小鹏新车型P7+上市当天订单超3万辆，新品周期持续向上

优于大市 小鹏新车型P7+上市当天订单超3万辆，新品周期持续向上 投资评级：优于大市（维持） 汽车·乘用车 证券分析师：唐旭霞0755-81981814tangxx@guosen.com.cn执证编码：S0980519080002 杨钐0755-81982771yangshan@guosen.com.cn执证编码：S0980523110001 事项： 事件：11月7日，小鹏P7+正式上市，共推出三款车型，包括小鹏P7+长续航Max、超长续航Max以及限定版Max，售价区间为18.68-21.88万元，上市即交付。据官方数据，小鹏P7+上市12分钟大定突破1万台，截止11月7日24点，小鹏P7+大定31528台。 国信汽车观点：P7+的两大使命为：1）让更多人享受到豪华行政轿车的空间和舒适；2）让更多燃油车用户体验到标配高阶智能的乐趣。空间体验是同档次车中最大：小鹏P7+有5m车长，3m轴距，接近2m车宽，同级最大725L后备箱空间，1.04m长，1.1m宽，1.14m后备箱纵深。同级最大2221L可扩展空间。后排放倒2m*1.5m双人床；智能驾驶：小鹏P7+开始全息标配图灵AI高阶智驾NGP，不区分Max和Pro，不选装、不收费、不订阅。小鹏配备双orin芯片，AI鹰眼智驾方案，不装激光雷达更美观，距离感知提升125%，识别速度提升40%；智能座舱：8295座舱芯片：标配8英寸后排娱乐屏，中控屏、全液晶仪表和后排娱乐屏三屏互联。 考虑到公司下半年以MonaM03、P7+为代表的新车型走量，公司纯视觉方案的落地，将高阶智驾车型渗透至20万以内的市场，加速实现高阶智驾平权，叠加后续更多新车型的推出，公司经营周期持续向上，我们上调公司的收入预测和盈利预测，预计2024-2026年收入为469/885/1181亿元（原2024/2025/2026年收入预测为462/730/920亿元），净利润为-60/-16/27亿元（原2024/2025/2026年净利润预测为-60/-29/11亿元），维持“优于大市”评级。 评论： 小鹏P7+正式上市，大定突破3万台 11月7日，小鹏P7+正式上市。共推出三款车型，包括小鹏P7+长续航Max、超长续航Max以及限定版Max，售价区间为18.68-21.88万元，上市即交付。据官方数据，小鹏P7+上市12分钟大定突破1万台，截止11月7日24点，小鹏P7+大定31528台。 资料来源：公司官微，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司官微，国信证券经济研究所整理 小鹏P7+作为SUV版轿跑，外观方面，新车整体呈现出轿跑造型。前脸采用了家族式设计，上方配有星环灯，下方为远近光灯组，连接着出风口，造型如字母“P”。车身线条圆润，门把手采用隐藏式设计，有助 于 降低 风 阻 。 同 时， 双 幅 式 五辐 轮 毂 也 让车 身 更 显 时 尚。 车 身 尺 寸方 面 ， 新 车的 长 宽 高 分 别为5056/1937/1512mm，轴距为3000mm。车尾部分，上翘的尾翼、贯穿式尾灯带、内凹的尾部造型，具有辨识度。车身颜色方面，小鹏P7+将推出新月银、星云白、暗夜黑、星暮紫、云贝米5种车身颜色。 资料来源：公司官微，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司官微，国信证券经济研究所整理 内饰方面，配备全景天幕、仪表盘+中控屏+后排娱乐屏三块屏幕、星瀑式氛围灯等，为用户提供舒适体验。新车全系标配同级最大的2.1㎡全景天幕，提升视野通透感并能隔绝99.9%的紫外线；全系标配Nappa打孔真皮“云感”舒适座椅，前后四座标配加热、吸风式通风以及按摩功能，后排标配“靠背、坐垫”双通风以及10°的电动无级调节，打造零压乘坐质感；全系标配的20扬声器高保真音响，采用7.1.4全景声场布置，带来极佳听觉享受；全系标配二排小桌板、8个手机槽、3个多功能挂钩、2个磁吸面板等实用配置，让便捷、体贴融入用户日常。此外，全车系配备了星瀑式氛围灯，支持迎宾模式、呼吸模式、音乐律动、开门预警四种特殊模式，能够根据不同的场景和氛围需求，为用户带来丰富多彩的视觉感受。 资料来源：公司官微，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司官微，国信证券经济研究所整理 P7+的两大使命为：1）让更多人享受到豪华行政轿车的空间和舒适；2）让更多燃油车用户体验到标配高阶智能的乐趣。 1）让更多人享受到豪华行政轿车的空间和舒适 作为SUV版轿跑，小鹏P7+在设计上做到了高颜值以及实用空间的完美兼容，为用户带来了超越“56E”豪华行政级的超大空间。新车在5056mm车身长度、3000mm轴距的基础上，将A柱前移、C柱隐藏并后移，使用了全球最薄的电池包——厚度仅109mm，最终做到同级第一的88%“得房率”，以及前、后排“双1米”的超大乘坐空间，可实现前后排同时跷二郎腿，二排头部空间达973mm，真正做到C级车D级空间的越级乘坐体验。后备厢开启后长、宽、纵深可达1.04×1.1×1.14m，带来同级最大的725L容积。在二排放倒的情况下，能够装下33个20寸行李箱，是名副其实的“空间怪物”。出色的乘坐空间和装载能力，使小鹏P7+进一步拓宽了用户的用车场景。 资料来源：公司官微，国信证券经济研究所整理 2）让更多燃油车用户体验到标配高阶智能的乐趣 智能驾驶方面，小鹏P7+为全球首款全系标配AI高阶智驾的汽车，全系标配图灵AI高阶智驾。新车首发搭载小鹏自研的AI天玑5.4.0、端到端大模型以及AI鹰眼智驾方案。其中，AI鹰眼智驾方案应用了行业首个单像素Lofic架构、双Orin-X智驾芯片以及26个感知硬件，感知距离提升125%，识别速度提升40%。AI天玑5.4.0对比5.3.0版本，整体拟人感提升4倍以上，变道成功率提升53%，绕行成功率提升155%。小鹏P7+图灵AI高阶智驾不用选装以及订阅、付费，做到全国都能开，全国都好用，基于2天迭代一次的端到端大模型，能实现月月OTA，让用户常用常新。 资料来源：公司官微，国信证券经济研究所整理 智能座舱方面，小鹏P7+全面接入自研的X-GPT大模型，标配高通8295P座舱芯片，整体性能提升50%，让AI智能小P不仅能听得懂人话，做到“理解得更深、想得更全、行动得更准”，更能一句话完成座舱功能设定。座舱内标配15.6英寸中控大屏、10.25英寸全液晶仪表以及8英寸后排娱乐屏，可实现三屏互联，并打通了HUAWEIHi-Car/Car Link跨设备的车控以及车机手机互联，让出行更加便捷、智能。 小鹏P7+凭借价格、大空间、全系标配高阶智驾、座椅功能等优势，竞争力凸显。小鹏P7+价格18.68-21.88万元，全系标配城区和高速驾驶辅助功能，前后排座椅均有加热/通风/按摩功能，竞争优势明显。 资料来源：汽车之家，国信证券经济研究所整理 2024年10月，小鹏汽车共交付新车23,917台，同比增长20%，环比增长12%。其中，小鹏MONAM03上市两个月交付连续过万台。2024年1月-10月，小鹏汽车累计交付新车共122,478台，同比增长21%。 资料来源：各公司官微，各公司公告，国信证养经济研空所整理 资料来源：各公司官微，各公司公告，国信证养经济研空所整理 投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级 考虑到公司下半年以MonaM03、P7+为代表的新车型走量，公司纯视觉方案的落地，将高阶智驾车型渗透至20万以内的市场，加速实现高阶智驾平权，叠加后续更多新车型的推出，公司经营周期持续向上，我们上调公司的收入预测和盈利预测。我们预计2024/2025/2026年，公司的销量18/45/66万辆，单车收入分别为23/18/16万元，则公司的汽车业务收入分别为421/817/1087亿元，总收入分别为469/884/1181亿元。展望2024年，公司MONA、P7+车型销量增加，平台化和规模化的研发制造可有效降低成本，公司毛利率有望反弹。因此，我们预计2024/2025/2026年，小鹏汽车毛利率分别为13.41%/15.81%/16.99%。 2023年，公司的研发费用率为17%。2024年，由于公司主要的硬件与软件底座都已研发完成，城市XNGP的开城工作稳步推进，且公司的销售收入有较大幅度增长，我们预计公司的研发费用会有望明显下降。 销售管理费用率方面，2023年公司的销售管理费用率为22%。2024年，公司对渠道体系和管理团队做了重点整顿，内部经营效率明显提升，我们预计销售管理费用率有望下降到12%。展望2025/2026年，公司的销售收入有较大幅度增长，且组织管理持续优化，我们预计销售管理费用率有望明显下降。 综上所述，我们上调盈利预测，预计2024-2026年收入为469/885/1181亿元（原2024/2025/2026年收入预测为462/730/920亿元），净利润为-60/-16/27亿元（原2024/2025/2026年净利润预测为-60/-29/11亿元），维持“优于大市”评级。公司2026年的利润上调超过50%（本次预测值超出涨幅阈值50%，本次值26.59亿，上次值10.97亿），正文已更新公司营收、毛利率、费用率等预测说明，主要是因为汽车行业资产较重，整车厂经营杠杆较高，考虑到小鹏新车型持续放量，我们上调销量预期，销量与收入的波动对最终净利润的影响被放大所致。 风险提示 原材料价格上涨，汽车价格竞争持续激化。 相关研究报告： 《小鹏汽车-W（09868.HK）-一季度毛利率环比提升，期待智能化软件和新产品周期迭代》——2024-05-31《小鹏汽车-W（09868.HK）-营业收入同比增长25%，城区高阶智能驾驶赋能新车型发力》——2023-11-20《小鹏汽车-W（09868.HK）-产品周期过渡影响短期利润，看好未来技术车型全面发力》——2023-08-21《小鹏汽车-W（09868.HK）-一季度业绩承压，重磅车型G6值得期待》——2023-05-26《小鹏汽车-W（09868.HK）-「扶摇」全域智能进化架构发布，全面赋能新车型G6》——2023-04-18 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。本报告仅供我公司客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我