汽车及汽车零部件行业研究：零跑财报毛利率超预期，固态电池新技术密集发布

1）锂电：11月15日，氢氧化锂报价7.01万元/吨，较上周上涨3.93%；碳酸锂报价7.95万元/吨，较上周上涨6.5%。 2）整车：11月1-10日，乘用车市场零售56.7万辆，同/环比+29%/-3%，累计零售1840.2万辆，同比+4%；电车市 场零售31万辆，同/环比+70%/+10%，累计零售863.8万辆，同比+41%； 整车：零跑24Q3财报毛利率超预期。Q3零跑交付汽车86165辆，同/环比+94.4%/+61.7%，Q3营收98.6亿元，同/环比+74.3%/+84%。我们计算Q3单车ASP11.44万元，同/环比-10.3%/+13.8%。Q1-Q3零跑总销量17.3万辆，同比+94.6%，营收187.1亿元，同比+63.1%，单车ASP10.8万元，同比-16.2%。Q3毛利率8.1%，同/环比+6.9/+5.3pct；Q1-Q3公 司毛利率4.9%，同比+7.2pct。公司毛利率超预期。盈利超预期来自：1）规模效应放量；2）促销结束；3）销量结构持续优化，C16加入有效提升公司毛利。零跑作为港股新势力，之前一直被市场忽视，我们认为，公司的精细化管理能力和合资出海模式的锐度，是最大的预期差，建议重点关注。 新车型：比亚迪方程豹豹8上市。11月12日，比亚迪方程豹豹8正式上市，新车定价37.98-40.78万元。新车为豪华越野与高端智驾领域的新结合，配置表现全能，集合了华为乾崑智驾ADS3.0、DiLink150智能座舱、2.0TDMO电驱越野平台，具备竞争力。关注比亚迪高端化新车周期，公司目前正处于轰轰烈烈的高端周期中。后续看，建议关注腾势N9的动态，若定价表现较好，N9存在销量超预期的可能性。 宁德时代：与长安汽车签署全面深化合作备忘录、自研机器人、着眼零碳电网。1）11月8日，长安汽车与宁德时代签署全面深化合作备忘录，双方将于未来5年在联合品宣、技术创新、市场推广、后市场及海外市场开拓等方面展开全方位多领域合作。2）财联社消息，宁德时代内部正在自研机器人，宁德时代21C创新实验室已成立20人左右团队自研机械臂。3）宁德时代创始人曾毓群在接受采访时表示，宁德时代的目标是将自己重塑为绿色能源供应商，并大 幅削减开发电动汽车的成本。 我们反复强调，格局是汽车板块股价第一驱动因子。我们持续看好竞争格局好的赛道龙头以及国际化（国际化的供需和竞争格局好）两大方向。（1）整车：整车格局展现出明显的微笑曲线效应，15万以下和40万以上价格带市场格局 最好，关注比亚迪等在新车型和新技术带动下的销量超预期机会。（2）汽零：我们认为，优胜劣汰是汽零赛道未来几年的主旋律，长期推进格局好的龙头公司。同时，我们应该看到一个趋势：随着汽车研发周期的缩短和成本要求的提高，供应链垂直和横向一体化趋势明确，重点关注品类扩张能力强的龙头公司。（3）电池端：以旧换新对电车支持力度和偏向性明显，电车销量有望进一步超预期，我们前期按照国金电池投资时钟，已将“24年产能利用率触底”修正为“24年产能利用率提升”，投资建议从关注高成本差异赛道的龙头宁德时代等，修正为：关注产能利用率提升趋势下，各赛道龙一以及龙一产能利用率比较高的赛道龙二，如隔膜、结构件、电池等。同时关注板块具备“固收+”属性公司。（4）机器人：我们预计特斯拉2025年将小批量量产，从市场预期差和边际角度看，TIER2\TIER3\技术迭代和定点进展是主要边际方向。 零跑、吉利发布24Q3业绩，广州车展开幕，比亚迪发布方程豹豹8，宁德时代与长安汽车签署全面深化合作备忘录、自研机器人、着眼零碳电网，亿纬锂能50亿可转债融资获批等。 行业竞争加剧；汽车与电动车销量不及预期 内容目录 一、整车：销量、市场动态及新车型3 1.1国内：零跑24Q3业绩超预期，吉利Q3业绩表现强势3 1.2新车型：方程豹豹8正式上市，性价比较高，关注比亚迪高端化周期4 二、龙头企业及产业链5 2.1龙头公司及产业链事件点评5 2.2电池产业链价格6 三、国产替代&出海8 3.1国轩高科：与摩洛哥CDG集团达成合作意向8 四、新技术9 4.1固态电池：欣界能源“猎鹰”锂金属固态电池发布，恩捷股份、曼恩斯特等发布固态电池新技术9 五、机器人9 5.1华为（深圳）全球具身智能产业创新中心成立9 5.2兆威机电发布灵巧手：含17个自由度，电机和丝杠价值量大幅提升10 六、投资建议10 七、风险提示10 图表目录 图表1：方程豹豹8外观5 图表2：方程豹豹8内饰5 图表3：MB钴报价（美元/磅）6 图表4：锂盐报价（万元/吨）6 图表5：三元材料价格（万元/吨）6 图表6：负极材料价格（万元/吨）7 图表7：负极石墨化价格（万元/吨）7 图表8：六氟磷酸锂均价（万元/吨）7 图表9：三元电池电解液均价（万元/吨）7 图表10：国产中端9um/湿法均价（元/平米）8 图表11：方形动力电池价格（元/wh）8 1.1国内：零跑24Q3业绩超预期，吉利Q3业绩表现强势 1.1.1乘联会周度销量：11月1-10日乘用车零售56.7万电车31万事件： 1、乘用车：11月1-10日，乘用车市场零售56.7万辆，同/环比+29%/-3%，累计零售1840.2万辆，同比+4%；乘用车 批售66.7万辆，同/环比+41%/+45%，累计批售2184.3万辆，同比+5%。 2、新能源：11月1-10日，电车市场零售31万辆，同/环比+70%/+10%，累计零售863.8万辆，同比+41%；电车批售 35万辆，同/环比+78%/+36%，累计批售962.9万辆，同比+38%。 点评： 11月车市销量持续走强。市场需求的拐点来自政策放量，其中：以旧换新政策是需求增量的最大来源：进入9月，以 旧换新日均申请量表现强势，相对7月前大幅提升，在国家补贴政策的刺激下，拉动车市旺季更旺；同时，地方补贴大规模放量是需求扭转的另一重要原因：地补与国补区别在于置换即可获取地补，免除了国三报废的条件限制，进一步放大了政策的受众范围，拉动需求释放。 预计Q4消费持续走强：11月国内置换政策与报废补贴政策刺激消作用持续发挥，新能源车受政策刺激效果显著，1-10日新能源车销量同、环比均保持增长。后续看好11月车市，置换补贴等促消费政策持续到年底，乘用车市场销量有望保持强劲，全年销量存在超预期可能。 建议关注汽车消费结构性机会。持续看好竞争格局好的赛道龙头以及国际化两大方向。其中：国内格局呈现出显著的微笑曲线，两端格局好于中间。从各价格竞争格局分析看，15万以下和40万以上市场，格局最为明确。15万以下市场，首推比亚迪（份额和产品力占据绝对优势）。40万以上市场，需要产品力和品牌力兼具，目前最有潜力成为高端市场龙头的是华为系。 1.1.2零跑汽车24Q3财报点评：盈利能力兑现，毛利率超预期事件：11月11日，零跑汽车发布24Q3财报： 1）营收：Q3零跑交付汽车86165辆，同/环比+94.4%/+61.7%，Q3营收98.6亿元，同/环比+74.3%/+84%。我们计算Q3单车ASP11.44万元，同/环比-10.3%/+13.8%。Q1-Q3零跑总销量17.3万辆，同比+94.6%，营收187.1亿元，同比+63.1%，单车ASP10.8万元，同比-16.2%。 2）费用：Q3研发/销售/管理费用分别为7.8/5.5/3.4亿元，研发/管理/销售费用率分别为7.9%/3.4%/5.6%，环比- 5.2/-2.1/-3.3pct。 3）利润：Q3毛利率8.1%，同/环比+6.9/+5.3pct；归母净利-6.9亿元，持续缩减；我们计算Q3单车亏损0.8万元，环比缩窄1.4万元。Q1-Q3公司毛利率4.9%，同比+7.2pct；归母净利-29亿元，同比缩窄3.6亿；单车亏损1.68万元，同比缩窄2万元。 点评： 1、公司毛利率超预期。盈利超预期来自：1）规模效应放量，公司Q3销量超预期，销量增长来自新车C16放量及以旧换新政策下公司表现强势，8月起单月销量破3万；2）促销结束，公司于3-5月对23款车型清库，Q2降低公司毛利率，6月促销结束后公司毛利率快速回升；3）销量结构持续优化，Q3公司C10/C11/C16分别销售2.0/2.1/1.8万辆，高毛利的C系列SUV占比从Q2的74.6%提升至Q3的79.8%，C16加入有效提升公司毛利。 2、展望后续：持续关注国内盈利&反向出海的两点兑现： 1）公司销量增长确定性强，盈利将持续向上：公司目前每周订单稳定破万，10月交付3.8万辆，锁单4.2万辆，预计Q4月均将维持4万辆月销，总量有望达12万辆，全年冲击30万辆；25年公司新车B10/B01/B05上市，销量有望突破50万辆。在规模效应下，公司毛利率有望持续向上。 2）反向出海在于落地兑现。反向模式下公司海外生产、销售均有保障，将成为公司25-26年净利转正的重点。按照规划，公司出海速度、布局均是超预期的，核心在于兑现。公司9月已在海外完成门店开业，t03/c10海外定价富有竞争力。目前公司反向出海进展顺利，25年出口量有望达到8万辆，帮助公司净利转正，建议关注后续海外销量状况。 投资建议：零跑作为港股新势力，之前一直被市场忽视，我们认为，公司的精细化管理能力和合资出海模式的锐度，是最大的预期差，建议重点关注。 1.1.3吉利汽车24Q3财报点评：整体符合预期，集团整合加速事件： 1、11月14日，吉利&极氪汽车发布24Q3财报： 1）营收：Q3吉利销售汽车53.4万辆，同/环比+18.7%/+11.3%；营收603.8亿元，同/环比+20.5%/+9.8%；我们计算Q3单车ASP（不含领克）13.0万元，同/环比-1.2%/-1.9%；Q1-Q3，吉利累计销售149万辆，同比+32%，营收1676.8亿元，同比+36%；单车ASP13万元，同比+0.9%； 2）费用：Q3销售/行政（管理）费用率4.5%/5.8%；同比分别-1.7pct/-0.5pct，环比分别-0.9pct/-1.2pct。 3）利润：Q3公司毛利率15.6%，同/环比+0.1pct/-0.9pct；净利润25.5亿元，同/环比+99.2%/-71.6%；净利率4.2%，同/环比+1.7pct/-12.1pct；扣非后归母净利24.5亿元，同/环比+92%/+56.1%。Q1-Q3公司总毛利率15.3%，同比 +0.5pct；净利129.4亿元，同比+405.5%，扣非后归母净利55.8亿元，同比+96.1%。 4）极氪汽车：Q3销售5.5万辆，同/环比+51.3%/+0.4%；港股口径下Q3净利润0.1亿元，实现盈利；Q1-Q3总销量 14.3万辆，同比+81%，总亏损9.9亿元，较去年同期扩大0.9亿元。 2、11月14日晚，吉利汽车发布公告：1）吉利汽车收购子公司极氪股份，收购后持股比从51.5%提升至62.8%；2）极氪从沃尔沃和吉利控股集团中分别收购领克30%/20%股权，并认购领克新发行股份，最终极氪持有领克51%股权，领克作为极氪非全资子公司和吉利汽车间接持股子公司，后续与吉利汽车、极氪财务并表。 点评： 1、业绩整体符合预期。Q3公司业绩表现强势，主要来自于：1）销量旺盛：新技术路线下（GEA/EM-i），公司降本显著，银河E5等新品定价超预期，成市场爆款；2）电车扭亏持续：港股口径极氪本季度已实现盈利；同时银河E5/星愿上市后表现超预期，带动电车盈利；3）费用控制表现强势，费用率持续下滑； 2、展望后续：集团兼并整合持续，爆款加持下上行周期确定。 1）本次极氪领克合并，台州宣言下公司内部整合持续，降低资源浪费和内部竞争。 对极氪而言：预计合并后极氪领克将实现制造统一、平台架构统一、技术路线统一等，主要在在车型布局上做差异化打造，制造成本、费用等均有望降低，极氪毛利率有望进一步提升。同时，领克将赋能极氪进一步发力下沉市场，新极氪在覆盖人群、车型范围等方面大大