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汽车及汽车零部件行业研究:特斯拉、宁德时代发布财报,关注新一轮创新周期

交运设备2024-07-28陈传红国金证券「***
汽车及汽车零部件行业研究:特斯拉、宁德时代发布财报,关注新一轮创新周期

敬请参阅最后一页特别声明 1 终端 1)终端:7月1-21日,全国乘用车厂商批发84.3万辆,同/环比-13%/-17%,今年以来累计批发1259.5万辆,同比 +5%;全国乘用车厂商新能源批发43.7万辆,同/环比+11%/-14%,今年以来累计批发505.7万辆,同比+28%。 2)锂价:7月26日,氢氧化锂报价8.03万元/吨,较上周下降1.83%;碳酸锂报价8.70万元/吨,较上周下降1.69%。 特斯拉发布24Q2财报:汽车业务符合预期,关注公司新一轮创新周期。1)汽车业务表现符合预期。去除积分收入看,特斯拉Q2单车ASP仅有4.28万美元,同/环比-5.0%/-2.3%,并最终体现到利润上,单车毛利同环比小幅下滑,整体符合我们的预期。2)全年看预计公司维持平稳。虽在欧洲面临反倾销税影响(欧洲部分ModelY、全部Model3均为上海工厂生产),但目前公司在中美仍坚持“以价换量”政策不变,并计划提升柏林工厂产能,预计在中美销量仍将 维持稳健。3)公司创新周期将至,新车周期下汽车业务将迎拐点。关注公司新车周期:紧凑型新车或将在25年落地 并与现有平台共线生产,公司销量将迎拐点;Robotaxi引领公司汽车板块新创新周期:公司官宣10月10日正式推出Robotaxi,预计明年实现载人,FSDv12.5亦临近推出,新创新周期下公司或有超预期可能。汽车板块,持续看好拓普、新泉、恒帅、岱美、银轮、东山等。 宁德时代发布1H24中报,出货盈利稳增长,业绩略高于预期。1)量:公司1H24合计出货205GWh,YoY+21%,单Q2出货110GWh,YoY/QoQ均+16%;动力、储能占比75%、25%。H1麒麟、神行电池占比达30%-40%,预计保持增长、收获溢价;2)价:测算公司H1动力、储能价格分别0.71/0.62元/Wh,YoY均-22%,价格变动主要系原材料成本联动&客 户返利激励等;3)利:H1、Q2净利均在0.09+元/Wh,维持稳健。公司为全球动力及储能电池龙头,长期高强度研发和产业链整合带来极强的护城河。电池所处动力及储能赛道目前处于高速发展初期,公司是稀缺的研发领先的高成长标的。持续推荐! 1、整车格局展现出明显的微笑曲线效应,15万以下和40万以上价格带市场格局最好,关注比亚迪、华为等在新车型和新技术带动下的销量超预期机会。 2、我们反复强调,格局是汽车板块股价第一驱动因子。我们持续看好竞争格局好的赛道龙头以及国际化(国际化的供需和竞争格局好)两大方向。(1)整车:Robotaxi,跟特斯拉发布Model3的意义类似,意味着汽车产业新一轮创新周期开启。我们认为,robotaxi跑马圈地竞争导致的产业迭代速度将会持续超越投资者预期。此外,Q3华为系新车周期到来,建议重点关注华为系企业(如江淮汽车、赛力斯等,边际关注北汽蓝谷)。(2)汽零:我们认为,优胜劣汰是汽零赛道未来几年的主旋律,长期推进格局好的龙头公司,重点关注福耀玻璃、星宇股份、三大国产替代赛道。同时,我们应该看到一个趋势:随着汽车研发周期的缩短和成本要求的提高,供应链垂直和横向一体化趋势明确,重点关注品类扩张能力强的龙头公司。(3)电池端:以旧换新对电车支持力度和偏向性明显,电车销量有望进一步超预期,我们前期按照国金电池投资时钟,已将“24年产能利用率触底”修正为“24年产能利用率提升”,投资建议从关注高成本差异赛道的龙头宁德时代、科达利、恩捷股份等,修正为:关注产能利用率提升趋势下,各赛道龙一以及龙一产能利用率比较高的赛道龙二,如隔膜、结构件、电池等。同时关注板块具备“固收+”属性公司。(4)机器人:我们预计24Q3有望迎来定点释放,从市场预期差和边际角度看,TIER2\TIER3\技术迭代和定点进展是主要边际方向。 特斯拉、通用等发布24Q2财报,比亚迪发布宋L/PLUSDM-i,长安发布深蓝S07,拓普集团发布H1业绩预告等。详见后页正文。 行业竞争加剧;汽车与电动车产销量不及预期。 内容目录 一、终端:销量、市场动态及新车型3 1.1海外:福特/通用/STLA/特斯拉发布24Q2财报31.2国内:7月市场趋于平稳,关注车企结构性机会41.3新车型:比亚迪发布宋L/PLUSDM-i,长安发布深蓝S074 二、龙头企业及产业链6 2.1宁德时代发布1H24中报:出货盈利稳增长,业绩略高于预期62.2电池产业链价格6 三、国产替代&出海10 3.1LG新能源与中国电池材料商洽谈合作10 四、新技术10 4.1固态电池:中科大开发出新型硫化物固态电解质104.2大圆柱电池:特斯拉4680电池阴极干涂层工艺取得重要进展10 五、两轮车和机器人10 5.1拓普集团:Q2业绩预告净利润超预期10 六、投资建议11七、风险提示11 图表目录 图表1:比亚迪宋L外观5图表2:比亚迪宋L内饰5图表3:长安深蓝S07外观6图表4:长安深蓝S07内饰6图表5:MB钴报价(美元/磅)7图表6:锂盐报价(万元/吨)7图表7:三元材料价格(万元/吨)7图表8:负极材料价格(万元/吨)8图表9:负极石墨化价格(万元/吨)8图表10:六氟磷酸锂均价(万元/吨)8图表11:三元电池电解液均价(万元/吨)8图表12:国产中端9um/湿法均价(元/平米)9图表13:方形动力电池价格(元/wh)9 1.1海外:福特/通用/STLA/特斯拉发布24Q2财报 1.1.1福特/通用/STLA发布24Q2财报,福特/STLA低于预期,通用北美市场表现强劲事件: 1、7月25日,福特发布24Q2财报,公司Q2营收478.1亿美元,同/环比+6.3%/+11.8;毛利45.3亿美元,同/环比 -12.4/+21.6%;归母净利18.3亿美元,同/环比-4.5%/+37.5%。 2、7月23日,通用发布24Q2财报,公司Q2营收479.7亿美元,同/环比+7.2%/+11.5%;毛利62.5亿美元,同/环比 +19.0%/+5.6%;净利润28.8亿美元,同/环比+14.3%/-1.5%。 3、7月25日,Stellantis发布2024年上半年经营业绩,集团实现净营收850.2亿欧元,同/环比-13.6%/-6.8%;净 利润56.5亿欧元,同/环比-48.3%/-26.7%;实现调整后经营利润84.6亿欧元,同/环比-40.1%/-17.2%。 点评: 1、福特:Q2公司业绩低于预期,电动车业务继续承压。福特集团Q2业绩低于预期的主要原因为产品质保成本的增加,Q2营收的增长主要得益于油车批发销量的增长,全新福特F-150皮卡及Transit商用多功能车在Q2均有较强销量表现。 公司FordModele电动车业务继续承压,公司现款电动车型在Q2面临行业价格下行压力和批发量下滑压力,业务息税前利润-11亿美元,同比减亏4亿美元。后续看油车业务仍具备良好竞争力,但新能源汽车潜力尚未兑现,去年9月长安汽车与长安福特共同组建了长安福特新能源汽车科技有限公司,首款战略车型CX810的研发进度正在推进中,新车推出或能增加中国市场突围可能。 2、通用:Q2公司业绩超预期,电动产品短期增速可观。通用集团Q2业绩超预期,主要由于公司以卡车和SUV等燃油车为主的核心业务在美国市场保持强势,且电动汽车产品发展势头良好。北美市场Q2调整后利润44.3亿美元,同比 +40%,部门利润率10.9%,同比+2.3pct,公司电动汽车Q2交付量21930辆,同比+40%,达到占美国区总销量的3.2%。公司预计,到Q4若产量达到20万辆,其电动汽车业务将实现盈利。 公司在中国市场业绩继续承压,在Q2录得1.04亿美元的亏损,为连续第二个季度亏损。后续看公司电动化进程有放缓趋势,公司将推迟原计划在2024年推出的别克电动汽车,并将把电动皮卡工厂的开业时间推迟6个月至2026年。 3、Stellantis:上半年公司业绩低于预期,新车型快速推出下半年业绩有望回升。Stellantis集团上半年财务业绩下滑的主要原因是销量下降和产品结构调整。其中,集团实施库存削减举措、众多产品进入换代过渡期、北美等主要市场份额的下降,是导致整体销量下滑的主要因素。为此,集团将专注于在短期内推出一系列重要的新产品;同时, 集团管理团队为改善北美、欧洲和玛莎拉蒂的业绩所采取的行动,将为2024年下半年和2025年全年业绩的提升创造机遇。后续看公司加大力度推出新车型,产品矩阵丰富度提升或带来一定增量。 1.1.2特斯拉发布24Q2财报:汽车业务符合预期,关注公司新一轮创新周期事件:7月24日凌晨,特斯拉发布24Q2业绩: 1、营收:Q2总营收255亿美元,同/环比+2.3%/+19.7%,其中汽车业务营收198.8亿美元,同/环比-6.5%/+14.4%; 能源业务30.1亿美元,同/环比+99.7%/+84.3%;服务业务收入26.1亿美元,同/环比+21.3%/+14.0%;我们测算公司 Q2单车ASP4.48万美元,同/环比-1.9%/-0.3%; 2、利润:Q2毛利45.8亿美元,同/环比+1%/+23.9%,毛利率18.0%,同/环比-0.2pc/+0.6pct;其中:1)汽车业务毛利36.7亿美元,同/环比-10.2%/+14.3%;毛利率18.5%,环比持平,同比-0.8pct;我们计算单车毛利0.83万美元,同/环比-5.7%/-0.4%; 2)能源业务毛利7.4亿美元,同/环比+166.2%/+83.6%,毛利率24.6%,同/环比+6.1pct/-0.1pct;3)服务业务毛利 1.7亿美元,毛利率6.4%,同/环比-1.3pct/+2.9pct; Q2公司净利(GAAP口径)14.9亿美元,同/环比-44.1%/+30.6%;净利率5.9%,同/环比-4.9pct/+0.5pct; 3、费用:Q2研发费用10.7亿美元,同/环比+13.9%/-6.7%,研发费用率4.2%;SGA费用12.8亿美元,同/环比+7.2%/- 7.1%,SGA费用率5.0%。 点评: 1、汽车业务表现符合预期。受车型老化因素影响,Q2公司“以价换量”;为维持市场份额,公司先后在中国、美国开启官降,并推出如零首付购车、免息贷款等优惠活动。事实上,Q2汽车业务毛利率维持稳定来自积分收入增长,去除积分收入看,特斯拉Q2单车ASP仅有4.28万美元,同/环比-5.0%/-2.3%,并最终体现到利润上,单车毛利同环比小幅下滑,整体符合我们的预期。 2、全年看预计公司维持平稳。虽在欧洲面临反倾销税影响(欧洲部分ModelY、全部Model3均为上海工厂生产), 但目前公司在中美仍坚持“以价换量”政策不变,并计划提升柏林工厂产能,预计在中美销量仍将维持稳健,并尽可能压低关税影响。Q3乃至全年看,预计公司销量走势与Q2基本一致。 3、公司创新周期将至,新车周期下汽车业务将迎拐点。1)关注公司新车周期:公司目前销量的核心问题在于现有3/Y车型矩阵的老化,紧凑型新车或将在25年落地并与现有平台共线生产,公司销量将迎拐点;2)Robotaxi引领公司汽车板块新创新周期:公司官宣10月10日正式推出Robotaxi,预计明年实现载人,FSDv12.5亦临近推出,新创新周期下公司或有超预期可能。 投资建议: 特斯拉Q2销量维持稳健,汽车业务业绩符合预期。新车型&Robotaxi引领下,公司新一轮创新周期将至,汽车板块将迎拐点。板块当前已反映较悲观情绪,建议持续关注。汽车板块,持续看好拓普、新泉、恒帅、岱美、银轮、东山等。 1.2国内:7月市场趋于平稳,关注车企结构性机会 1.2.17月1-21日乘用车市场趋于平稳,看好电车渗透率继续提升事件: 1、7月1-21日,乘用车市场零售93.4万辆,同/环比+1%/-2%,今年以来累计零售1077.4万辆,同比+3%;7月1-21 日,全国乘用车厂商批发84.3万辆,同/环比-13%/-17%,今年以来累计批发1259.5万辆,同比