国君交运周观察：航空淡季油降价升，预计Q4将大幅减亏

核心观点与投资要点

• 航空业：重申大逻辑，待供需恢复盈利中枢上升可期。Q3盈利再次超过2019年水平，预计Q4淡季大幅减亏，旺季将展现超预期盈利弹性，建议淡季逆向布局。
• 油运业：近期贸易节奏主导短期运价波动，建议关注逆向布局时机。原油油运方面，12月货盘开始入市，中东-中国VLCC TCE回升至近3.5万美元。成品油运方面，新澳线MR TCE维持约1.4万美元，大西洋市场运价回落趋同。中远海能拟新建6艘VLCC，合计金额57.5亿元，预计新船订单交付需待2027年及之后，未来数年油轮供给刚性仍将凸显，油运需求将继续稳健增长，重申原油增产与油价下跌利好油运。

关键数据与研究结论

• 航空业：A股航司2024Q3归母净利同比下降14%，但再次高于2019Q3，扣汇业绩仍超预期。收入同比增长5%，反映航空需求持续增长；机队周转与国际航班恢复驱动非油成本加速改善。Q3大航业绩表现好于小航，源于客座率上升明显且成本改善或超预期。
• 油运业：中远海能新建订单规模有限，不改未来供给刚性凸显。预计未来数年油轮供给刚性仍将凸显，油运需求将继续稳健增长，建议关注逆向布局时机。

策略与评级

• 策略：维持航空油运增持。航空业2024Q3盈利再超2019Q3，近期量价回升而燃油成本下降，预计淡季大幅减亏将超预期。重申航空具大逻辑，待供需恢复盈利上升可期。旺季将展现超预期盈利弹性，建议淡季逆向布局。油运方面，近期贸易节奏主导短期运价波动，预计未来供需继续向好，建议关注逆向布局时机。
• 评级：维持招商南油、中远海能、招商轮船、中国船舶租赁“增持”评级。

风险提示

经济波动、政策、地缘形势、油价汇率、安全事故等。