国君交运周观察：布局油价下跌期权，重申增持航空油运

航空行业

• 核心观点：近期票价下降符合油价趋势，淡季逆向布局正当时。
• 关键数据：24Q3国际油价明显下降，预计24Q4中国航司燃油成本压力大幅改善，国内航油出厂均价将同比下降25%，较19Q4高14%。
• 研究结论：Q4淡季票价或下降，但剔除燃油附加费后，10月国内裸票价已高于2023年同期，盈利或好于预期。旺季油价或助力展望超预期盈利弹性，建议淡季逆向布局。维持中国国航、吉祥航空、南方航空等“增持”评级。

油运行业

• 核心观点：短期运价再次回落，中期关注原油增产。
• 关键数据：中东-中国VLCC TCE回落至2.5万美元以下，新澳线MR TCE降至1.3万美元以下。
• 研究结论：Q4淡季运价表现不及实业预期，但考虑燃油成本下降，船东仍可盈利。假设对俄制裁持续，油运供需将继续向好，景气上升仍可期。建议关注逆向布局时机，维持招商南油、中远海能、招商轮船、中国船舶租赁“增持”评级。

特朗普宣布胜选美国总统，建议布局油价下跌期权

• 航空：若航油采购均价下降10%，国航/东航/南航/吉祥/春秋年化分别增加净利41/35/42/5.3/4.7亿元。油价压力改善或将助力旺季盈利展现超预期弹性。
• 油运：若未来原油增产导致油价下跌，将刺激原油终端消费与海运量增长，利好油运。
• 集运：短期淡季积极挺价，中期趋势取决于出口与运力消化，建议关注地缘局势与关税政策。

策略

• 航空油运增持：2024Q3盈利再超19Q3，供需恢复趋势确定，油价下跌将助力盈利表现。待供需恢复，盈利中枢上升可期。建议淡季逆向布局。
• 油运增持：2024Q3油运经历压力测试，板块业绩略好于预期。大选后美国原油增产预期增强，俄欧原油贸易重构持续性取决于制裁。

风险提示

• 经济波动、政策、地缘形势、油价汇率、安全事故等。