核心观点与投资要点
- 航空行业：维持增持评级。预计国庆假期客流将再创历史同期新高，航空需求具韧性，供需将继续恢复。2023-24年航空供需逐步恢复中，2023年机队周转逐步恢复，2024年客座率基本恢复，2025年期待收益与盈利表现。国际增班将继续驱动供需恢复，待供需恢复，盈利中枢上升可期。预期仍处低位，油价中枢回落将助力旺季展现盈利超预期弹性，有望催化乐观预期。建议淡季逆向布局，维持中国国航、吉祥航空、南方航空、春秋航空、中国东航“增持”。
- 油运行业：放低旺季博弈，布局油运超级牛市。原油油运方面，贸易节奏继续主导短期运价，近期运价上涨后租价开始控制贸易节奏打压运价。中东-中国VLCC TCE自近4万美元回落至3.2万美元。成品油运方面，新澳线MR TCE企稳回升至1.7万美元。近期成品油出口配额下发，业界普遍预期旺季仍将表现，但提示旺季高度难以研判，亦非核心投资逻辑。近期油运预期回落低位，重申原油增产将保障油运需求继续增长。建议放低旺季博弈，布局油运超级牛市。维持招商南油、中远海能、招商轮船、中国船舶租赁“增持”。
重视油价下跌期权
- 油运：重申原油增产将利好油运。过去两年油运承受原油减产持续影响，若未来原油增产，油价下跌将保障增产计划可以落地为原油出口增长，将保障油运需求继续增长。若油价回落至期货明显升水，将可能进一步驱动补库，油运需求或超预期增长。
- 航空：具有油价下跌期权。航空需求具有韧性，且旺季供需恢复已良好，油价中枢下降将助力旺季展现超预期盈利弹性，催化乐观预期。
策略与建议
- 航空：预计国庆假期客流将再创历史同期新高，航空需求具韧性，供需将继续恢复。待供需恢复，盈利中枢上升可期。提示油价下跌期权，建议淡季逆向布局。维持增持。
- 油运：过去两年贸易重构与炼厂东移驱动油运景气中枢上升。重申原油增产将利好油运，未来供需将继续向好。预计旺季可期高度难测，建议放低旺季博弈，逆向布局油运超级牛市。维持增持。
关键数据与研究结论
- 航空客运量：暑运航空客流同比增长超12%，较2019年增长18%。国内客流较2019年同期增长约21%，国际客流较2019年同期恢复93%。
- 运价数据：中东-中国VLCC TCE自近4万美元回落至3.2万美元，新澳线MR TCE企稳回升至1.7万美元。
- 估值水平：航空H股市值低于历史中枢水平，油运估值回落低位。
- 盈利预测与估值：对重点公司进行了盈利预测与估值分析，维持多家公司“增持”评级。
风险提示
