有色及贵金属周报：内外需或步入割裂期，工业品新周期开启

周期研判

• 内外需分化：美国通胀下行遇阻但经济强劲，美联储降息预期下调，美元指数和10年期美债收益率走强，压制金价。国内经济向好，多项地产利好政策出台，内需品有望表现“淡季不淡”。
• 工业金属：出口退税取消加剧内外需分化，铜铝库存去化持续，内需品种受政策支撑，关注12月会议对新一轮刺激的拉动。

贵金属

• 金价承压：美国10月CPI同比2.6%，零售销售超预期，鲍威尔鹰派发言致降息预期降至61.9%，美元走强压制金价。SHFE金跌3.73%至593.30元/克，COMEX金跌4.73%至2567.40美元/盎司，库存均增加，持仓减仓。央行连续6个月未增持黄金。
• 白银波动：金融与商品属性影响下价格更敏感。SHFE银跌2.69%至7591元/千克，COMEX银跌3.54%至30.34美元/盎司，库存减少，持仓减仓，制造业PMI回升利好工业需求。

铜

• 价格震荡：LME/SHFE铜分别跌4.67%/4.20%至9002.5/73860美元/吨。供给端TC降0.5美元至10.7美元/吨，废铜进口或增加；需求端精铜杆开工率升6.77pct，显性库存减2.54万吨。关注出口退税取消对需求的影响。

铝

• 退税影响有限：LME/SHFE铝涨1.11%/跌4.20%至2649.5/20780美元/吨。供给端矿石供应收紧，氧化铝偏强，电解铝产能降2.4万吨至4364.70万吨/年。退税取消对内需影响有限，库存去化持续，SMM社会铝锭库减1.1万吨至56.5万吨。

推荐标的

• 核心推荐：紫金矿业、洛阳钼业。
• 受益标的：西部矿业、中国铝业、天山铝业、神火股份、云铝股份、山东黄金、山金国际。

风险提示

• 下游需求弱于预期、美联储降息进程不及预期、国内经济复苏不及预期、新能源汽车增速不及预期。