贵金属周报：美联储加息25BP落地周期或步入尾声 避险情绪有所缓和黄金冲高回落

贵金属周报 美联储加息25BP落地周期或步入尾声避险 情绪有所缓和黄金冲高回落 叶倩宁Z0016628 联系方式：yeqianning@gf.com.cn 广发期货APP微信公众号 本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明。 2023年3月26日 本周主要观点 品种 主要观点 本周策略 黄金 【后市展望】目前全球银行系统流动性风险的恐慌情绪有所缓解，但在全球央行加息的情况下或有更多银行爆雷使避险需求难消并对贵金属价格带来支撑。中长后期看，美联储更加重视流动性风险加息周期进入尾声并转为通过缩表来压制通胀，尽管距离降息仍有距离，但紧缩的预期放缓叠加央行购金等因素支撑，黄金将维持偏强震荡将价格呈现走高的早期行情，价格有望站上2000美元上方并持续走高，因此建议回调买入，或可买入黄金看涨期权替代多头。【宏观经济面】2月美国尽管生产和商业活动有所改善，短期就业市场仍有韧性，但从通胀和消费增长幅度来看回落趋势较明确，银行系统流动性风险侧面反映企业的经营压力加大从信贷方面影响未来将加速传导至消费端并使就业市场恶化，美国经济衰退的风险正不断逼近。【美联储货币政策】美联储无惧银行体系危机仍加息25BP，但声明和最新点阵图反映的年内利率终点在5.1%均暗示加息周期进入尾声，未来或还有一次加息，首次降息时点仍在2024年后。未来美国银行体系危机仍可能发酵，美联储继续通过短期流动性投放维稳，若风险仍有扩散可能会继续扩表，市场将持续加码博弈货政转向宽松甚至下半年降息。【技术面】COMEX黄金价格短期大幅走高，短周线均线形成多头排列价格在1900美元存在支撑，MACD红柱扩张反映多头力量占优。【资金面】避险需求上升金价走强使黄金ETF持仓短期增加，总体上散户投资者和长期资金暂未入场，居民可支配收入和存款减少或压抑了金融投资需求。 黄金多单继续持有，回调至1900美元（国内425元）附近可适当配置 本周主要观点 品种 主要观点 本周策略 白银 【后市展望】短期金融市场避险情绪缓和，未来国内经济复苏有望提振有色金属在工业属性方面对银价带来支撑，但来自印度等地区的实物投资需求有所减少，全球白银库存回落趋势放缓，中长期看银价仍维持在21-24美元的区间波动。【宏观金融属性】影响中性，美联储鹰派紧缩货币政策有望步入尾声，美元指数和实际利率或转入下行趋势对白银价格带来抑制程度将边际减弱。【金银比】影响相对中性，避险属性缓和金银比短期回落但整体维持高位震荡。【白银供需】影响偏多，2月节后企业生产恢复使白银产量回升未来将稳步上升，随着国内经济预期回暖光伏新能源等电子行业对白银需求仍有支撑但较过去两年有所转弱，在全球经济承压的背景下白银贸易需求亦有放缓；1-2月国内珠宝消费累计同比增长反映疫情开放叠加春节带来消费的刺激，随着婚庆活动恢复后期需求仍将维持较快增长；消费电子需求疲软未有改善但1-2月太阳能电池产量维持高位，随着国内经济复苏预期增加，国内工业需求和珠宝消费有望稳步回暖，对白银价格形成支撑。【技术面】影响中性，COMEX白银价格大幅回升临突破60日均线的阻力位后期仍有上行空间，阻力位在24美元附近，MACD红柱扩张反映多头持续占优。 银价维持在21-24美元（国内5000-5400元）区间波动 目录 01本周行情回顾 02贵金属资金面与持仓分析 03宏观基本面分析 04白银产业基本面分析 本周行情回顾 1 贵金属行情回顾 COMEX黄金期货主力合约走势COMEX白银期货主力合约走势 本周，美联储利率决议落地并如期加息25BP，决议声明中表示尽管近期银行危机有潜在影响但加息是基于通胀强劲，声明和点阵图暗示加息周期接近尾声。尽管周初避险情绪有所缓和但美联储偏鸽派言论使金价在止跌走高再度突破2000美元关口，而周五美国公布领先的就业和PMI数据均好于预期支撑美联储维持高利率水平，美元指数反弹使金价尾盘回落，白银价格则受到工业平价格反弹的支撑而走强。COMEX黄金期货冲高回落整体维持在1900美元之上，收盘报1981美元/盎司，当周累计下跌0.64%周K先结束“三连阳”；COMEX白银期货反弹力度较强，收盘报23.365美元/盎司，当周累计涨2.7%。 贵金属行情回顾——美联储加息25BP落地周期或步入尾声，避险情绪有所缓和黄金冲高回落 贵金属市场当周交易表现 合约标的 收盘价 累计涨跌幅（%） 最高价 最低价 成交量 持仓量 持仓变化 COMEX黄金主力 1981.00 -0.64 2014.90 1936.50 1344104 132194 -50279 沪金2306 440.70 1.91 445.94 433.30 907097 180777 6587 伦敦金 1978.32 -0.53 2009.75 1933.90 - - - 上金所黄金TD 439.58 1.75 448.00 431.98 101926 149306 -3560 COMEX白银主力 23.365 2.70 23.705 22.290 283218 93460 -3538 沪银2306 5217 3.12 5250 5053 4428286 593458 15967 伦敦银 23.220 2.83 23.521 22.120 - - - 上金所白银TD 5213 4.18 5225 5010 3880312 4632722 -536080 黄金t+d和沪金主力价差白银t+d与沪银主力价差 黄金基差 4 3 2 1 0 -1 -2 -3 -4 内外盘金银比价 40 白银基差 20 0 -20 -40 -60 -80 -100 2021-09-22 2021-10-22 2021-11-22 2021-12-22 2022-01-22 2022-02-22 2022-03-22 2022-04-22 2022-05-22 2022-06-22 2022-07-22 2022-08-22 2022-09-22 2022-10-22 2022-11-22 2022-12-22 2023-01-22 2023-02-22 2023-03-22 -120 135.00 125.00 115.00 105.00 95.00 85.00 75.00 65.00 55.00 外盘金银比内盘金银比 贵金属期现价差与比价——黄金现货一度大幅升水后快速收敛，本周市场恐慌情绪有所缓和金银比有所回落 资金面与持仓分析 2 全球最大SPRD黄金ETF基金持仓量变化（金价：右轴）全球最大SLV白银ETF基金持仓量变化（银价：右轴） 1400 1300 1200 1100 1000 900 800 700 2019-07-03 2019-09-03 2019-11-03 2020-01-03 2020-03-03 2020-05-03 2020-07-03 2020-09-03 2020-11-03 2021-01-03 2021-03-03 2021-05-03 2021-07-03 2021-09-03 2021-11-03 2022-01-03 2022-03-03 2022-05-03 2022-07-03 600 SPDR:黄金ETF:持有量(吨)伦敦金价格(美元/盎司) 2200.00 2000.00 1800.00 924吨1600.00 1400.00 1200.00 2022-09-03 2022-11-03 2023-01-03 2023-03-03 1000.00 22000 20000 18000 16000 14000 12000 10000 8000 SLV:白银ETF:持仓量(吨)伦敦银价格(美元/盎司) 30 14284吨 25 20 15 10 35 资金面变化——避险需求下金价维持高位震荡黄金ETF持仓当周再有小幅增加，但白银ETF持仓仍有小幅下降 截至3月24日，全球最大SPRD黄金ETF基金持仓量约为923.97吨，较上周小幅增加2.9吨；全球最大SLV白银ETF基金持仓量约为14,284.4吨，持仓较上周略降2.9吨。避险需求下金价维持高位震荡黄金ETF持仓当周再有小幅增加，但白银ETF持仓仍有下降，总体上散户投资者和长期资金暂未入场，居民可支配收入和存款减少或压抑了金融投资需求。 CFTC黄金期货投机持仓净多头变化CFTC白银期货投机持仓净多头变化 300,000.00 250,000.00 200,000.00 150,000.00 100,000.00 50,000.00 0.00 2,300.00 CFTC黄金投机持仓净多头 COMEX黄金收盘价 2,100.00 1,900.00 1,700.00 1,500.00 1,300.00 1,100.00 70,000.00 60,000.00 50,000.00 40,000.00 30,000.00 20,000.00 10,000.00 0.00 -10,000.00 -20,000.00 30.00 CFTC白银投机持仓净多头 COMEX白银收盘价 28.00 26.00 24.00 22.00 20.00 18.00 16.00 14.00 12.00 COMEX黄金与白银期货库存COMEX黄金与白银注册仓单（盎司；右轴：白银注册仓单） 1200 1100 1000 900 800 700 600 11000 COMEX:黄金:库存(吨) COMEX:白银:库存(吨)(右轴) 10500 10000 9500 9000 8500 8000 20000000 15000000 10000000 5000000 2021-09-16 0 120,000,000 COMEX黄金:注册仓单:合计:全球 COMEX白银:注册仓单:合计:全球 100,000,000 80,000,000 60,000,000 40,000,000 20,000,000 2023-02-16 2023-03-16 0 贵金属持仓与库存变化——避险情绪推高贵金属价格，近两周金银期货投机净多头持仓大幅回升，多头占优 2021-10-16 2021-11-16 2021-12-16 2022-01-16 2022-02-16 2022-03-16 2022-04-16 2022-05-16 2022-06-16 2022-07-16 2022-08-16 2022-09-16 2022-10-16 2022-11-16 2022-12-16 2023-01-16 截至3月21日，CFTC黄金期货投机持仓净多头为158,605手，持仓环比增加18,274手；白银期货投机持仓净多头为3,462手，环比增4,681手。随着全球银行危机的影响发酵，市场避险情绪推高贵金属价格，近两周金银期货投机净多头持仓大幅回升，多头占优。 宏观基本面分析 3 制造业PMI指数非制造业PMI指数 70.00 65.00 60.00 55.00 50.00 45.00 40.00 35.00 美国:供应管理协会(ISM):制造业PMI美国:Markit制造业PMI:季调 47.70 47.30 75.00 70.00 65.00 60.00 55.00 50.00 45.00 40.00 35.00 30.00 美国:ISM:非制造业PMI美国:Markit服务业PMI:商务活动:季调 55.10 50.60 美国经济景气度(PMI)——订单需求改善使2月制造业PMI见底回升，商业活动仍强劲支撑服务业PMI ISM制造业PMI分项指标ISM非制造业PMI分项指标 80.00 美国:ISM:制造业PMI:新订单 美国:ISM:制造业PMI:就业 美国:ISM:制造业PMI:客户库存 美国:ISM:制造业PMI:产出 美国:ISM:制造业PMI:供应商交付美国:ISM:制造业PMI:物价 90.00 美国:ISM