有色金属行业周报：基贵金属的最佳配置期：国内经济恢复超预期，美联储降息周期逐步开启

基贵金属的最佳配置期：国内经济恢复超预期，美联储降息周期逐步开启 有色金属证券研究报告/行业周报2023年04月16日 投资要点 行业评级：增持 分析师：谢鸿鹤 执业证书编号：S0740517080003Email：xiehh@r.qlzq.com.cn 分析师：郭中伟 执业证书编号：S0740521110004Email：guozw@r.qlzq.com.cn 研究助理：陈沁一 Email：chenqy@r.qlzq.com.cn 研究助理：刘耀齐 Email：liuyq@r.qlzq.com.cn 基本状况 上市公司数131 行业总市值(亿元)31,292.76 行业流通市值(亿元)27,291.77 行业-市场走势对比 有色金属（申万） 沪深300 20% 15% 10% 5% 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 0% -5% -10% -15% -20% 相关报告 1、《美国经济数据超预期下行，贵金属主升行情延续》2023-04-09 2、《“基贵”金属配臵不改：国内经济延续修复，美国逐步进入降息周期》2023-04-02 3、《“基贵”金属配臵逻辑进一步增强：美联储或受银行危机影响提前结束加息》2023-03-26 4、《海外银行危机或推动贵金属进入降息驱动的主升浪》2023-03-19 【本周关键词】：国内新增社融超预期，美国CPI超预期回落 投资建议：维持行业“增持”评级 贵金属或将进入降息驱动的主升阶段，本周美国初请失业金人数超预期走高、3月零售月率超预期走低，持续验证在美联储前期持续快速的加息背景下，美国经济回落难以避免的判断，而海外频发的银行破产危机本质上是对美联储持续加息尾部风险的确认，或成为美联储进一步加息新的约束条件，并促使其提前进入降息周期，贵金属已进入降息预期驱动的主升阶段，持续重视板块内高成长及资源优势突出标的的投资机会。基本金属恰处布局良机，3月国内社融数据超预期，国内经济复苏趋势延续，按照历史平均40个月左右的周期长度来看，目前全球经济高位下行时间已过半，随着美联储逐步进入降息周期以及国内经济复苏趋势渐明，支撑全球经济走出底部，基本金属正处布局良机。 行情回顾：美国3月CPI同比超预期回落，美联储加息进入尾声：1）美国3月CPI同 比超预期回落，PPI同比超预期放缓，经济下行难以避免，叠加上周披露就业数据有所降温，美联储加息周期或进入尾声，具体来看：LME铜、铝、铅、锌、锡、镍本周涨跌幅为2.1%、2.1%、1.8%、1.5%、2.4%、6.6%，价格整体上涨；2）COMEX黄金收2015.80美元/盎司，环比下跌0.52%，SHFE黄金收451.00元/克，环比上涨0.82%； 3）本周A股整体回落，申万有色金属指数收于5,154.25点，环比上涨5.38%，跑赢上证综指5.07个百分点，工业金属、黄金、稀有金属、金属非金属新材料的涨跌幅分别为6.41%、5.48%、5.27%、0.75%。 宏观“三因素”总结：国内3月新增社融超预期；美国3月CPI与PPI同比回落且低于预 期；欧元区2月工业生产指数同环比超预期回升。具体来看： 1）国内：3月CPI同比0.7%（前值1.0%，预期0.98%），PPI同比-2.5%（前值-1.4%，预期-2.32%）；3月M0同比11.0%（前值10.6%），M1同比5.1%（前值5.8%），M2同比12.7%（前值12.9%，预期11.93%）；3月社融规模当月值5.38万亿元（前值3.16万亿元），社融规模存量同比10.0%（前值9.9%，预期9.85%）。 2）美国：3月CPI同比5.0%（前值6.0%，预期5.2%），季调环比0.1%（前值0.4%，预期0.2%），核心CPI同比5.6%（前值5.5%，预期5.6%），季调环比0.%（前值0.5%，预期0.4%）；PPI季调同比2.8%（前值5.0%，预期3.0%），季调环比-0.5%（前值0.0%，预期0.1%）；3月核心零售总额季调环比-0.84%（前值0.04%，预期-0.30%），零售销售总额同比2.94%（前值5.88%，预期5.90%），环比-0.99%（前值-0.21%，预期-0.40%）。3）欧元区：2月零售销售指数同比-3.0%（前值-1.8%），环比-0.8%（前值0.8%），2月工业生产指数同比2.0%（前值0.9%，预期1.6%），环比1.5%（前值1.0%，预期1.0%）。 4）3月全球制造业PMI为49.6，环比回落0.3，连续7个月处于荣枯线以下，全球经济复苏动能仍偏弱。 贵金属：美国通胀数据超预期回落，美联储加息周期逐步进入尾声 周内，美国3月CPI同比超预期回落，以及PPI同比超预期放缓，进一步缓解了通胀的担忧，叠加此前公布的就业数据的降温，表明现阶段美国经济正逐步降温，市场预期美联储加息周期进入尾声。我们认为美国经济回落难以避免，当前3.8%左右的远端名义利率离经济底部的1.5%有较大回落空间，随着通胀走低以及失业率的触底回升，贵金属价格拐点正式确立，持续看好板块内高成长及资源优势突出标的的投资机会。 基本金属：美元指数走弱，基本金属价格回升 周内，美国3月CPI与PPI同比超预期回落，市场预期美联储加息周期进入尾声，对于年末美联储降息预期有所升温，美元指数走弱下基本金属价格有所回升。 1、对于电解铜，供给端，百川统计周内电解铜产量19.44万吨，环比回落3.52%，铜矿方面，卡莫阿-卡库拉铜矿23年Q1实现矿产铜9.4万吨，秘鲁能源和矿业部部长预计2023年秘鲁铜产量为280万吨，全球铜供应紧张局面有望缓解；需求端，线缆行业订单表现仍不佳，漆包线行业订单量明显减少，周内铜价重心上抬，铜消费持续低迷。本周国内精铜杆企业周度开工率为65.06%，环比减少3.79pcts。截至4月14日，上海、江苏、广东三弟社会库存17.73万吨，较上周去库1.06万吨。 2、对于电解铝，供应端方面：贵州、四川等地区电解铝部分企业小幅增产，其他地区电解铝持稳运行为主，另外，周内云南省内非铝行业出现限电的消息，引发市场对云南铝企的担忧，但目前企业均持稳生产为主，暂无减产计划。需求端：本周国内铝下游加工企业整体持稳，其中原生及再生合金板块受制于汽车消费低迷短期开工率难有上涨；铝板带及铝箔需求继续小幅回暖，但对龙头企业开工率拉动力度已然不足；铝型材中建筑型材仅大规模企业订单较为充裕，中小厂则有明显走弱迹象，光伏型材由于竞争加剧，企业反馈订单有受到蚕食。整体来看，铝下游开工相对3月略有好转，但暂无 大幅好转预期，国内铝社会库存得益于下游消费刚需及新疆运输效率下降到货少等因素，周内维持去库状态。电解铝社会库存降至96.6万吨，周度去库7.2万吨。 1)截至4月14日，氧化铝价格2895元/吨，环比下降0.21%，氧化铝成本2837 元/吨，环比下降0.62%，吨毛利58元/吨，环比上升12元/吨。 2)预焙阳极方面，本周周内均价6179元/吨，于上周持平，考虑1个月原料库存影响，周内平均成本6339元/吨，环比下降3.25%，周内平均吨毛利-160元/吨，环比上升213元/吨；如果不虑原料库存，阳极周内平均成本4938元/吨，环比下降2.16%，周内平均吨毛利1241元/吨，环比上升132元/吨。 3)对于除新疆外100%自备火电的电解铝企业，即时成本17259元/吨，环比下降0.79%，长江现货铝价18690元/吨，环比上升0.16%，吨铝盈利950元，环比上升112元/吨。 3、对于锌锭，供给端，云南多家炼厂目前以常规检修为主，目前的检修基本符合预期，百川统计周内国内锌锭产量为9.67万吨，环比增1.19%；需求端，镀锌方面，假期结束后企业生产天数增加，且下游逢低补库，周内开工率上升6.69pcts至66.91%，压铸锌合金方面，广东地区厂家有投机性补库的情况，但当前部分汽车配件、小�金订单有减少的情况，终端企业订单表现一般，周内开工率下降0.56pcts至51.76%，氧化锌方面，下游企业订单整体较为稳定，但订单增速相对一般，周内开工率下降0.50pcts至59.20%。本周七地锌锭库存14.17万吨，去库0.58万吨。 风险提示：宏观波动、政策变动、测算前提假设不及预期等 内容目录 1.行情回顾.-7- 1.1股市行情回顾：美股整体回升、A股整体回落.....................................-7- 1.2贵金属：美国通胀数据超预期回落，美联储加息周期逐步进入尾声....-8- 1.3基本金属：美元指数走弱，基本金属价格回升.....................................-8- 2.宏观“三因素”运行态势跟踪............................................................................-9- 2.1中国因素：国内3月社融超预期...........................................................-9- 2.2美国因素：美国3月CPI与PPI同比回落且低于预期.........................-9- 2.3欧洲因素：欧元区2月工业生产指数同环比超预期回升.....................-11- 3.贵金属：大周期上行趋势已确立..................................................................-11- 3.1金价底部逐步探明...............................................................................-11- 3.2黄金ETF持仓回落，COMEX净多头结构延续..................................-13- 3.3光伏产业链步入景气周期，白银有望开启黄金时代............................-13- 4.基本金属：国内稳增长和海外流动性收缩之间的赛跑...................................-16- 4.1基本金属：国内社融逐步见底VS海外流动性收缩周期.....................-16-4.2铝：宏观风险偏好改善，云南电力再度趋紧.......................................-18-4.3铜：SMM进口铜精矿指数有所回升....................................................-25-4.4锌：锌矿加工费继续下调....................................................................-28-4.5锡：精锡矿与锡锭价格有所回升...........................................................-30- 5.投资建议：维持“增持”评级...........................................................................-30- 6.风险提示.........................................................................................................-31- 图表目录 图表1：申万一级行业与上证综指周涨跌幅.-7- 图表2：周内子板块涨跌幅表现...........