医药行业周报：带病人群需求或满足，商业健康险或开启医药新周期

证券研究报告|行业周报 医药生物 2024年11月25日 医药生物 医药行业周报：带病人群需求或满足，商业健康险或开启医药新周期 优于大市（维持） 证券分析师 投资要点： 周新明 资格编号：S0120524060001 邮箱：zhouxm＠tebon.com.cn安柯 资格编号：S0120524060006 邮箱：anke＠tebon.com.cn 市场表现 医药生物沪深300 26% 17% 9% 0% -9% -17% -26%2023-112024-032024-07 -34% 数据来源：聚源数据，德邦研究所 相关研究 1.《医药行业周报：TCE赛道火热出海频频，盘点临床重点品种》，2024.11.17 2.《楚天科技24年三季报点评：业绩承压，合同负债企稳回升》，2024.11.14 3.《医药行业周报：并购重组的投资机会在哪里？》，2024.11.11 4.《奕瑞科技(688301.SH)：业绩承压，长期发展向好》，2024.11.10 5.《普门科技（688389.SH）：海外及IVD业务表现亮眼，净利率环比改善》，2024.11.6 带病人群需求或满足，商业健康险开启医药新周期 基本医保支出降速，医药行业增速承压：基本医保中城镇职工基本医保收入与人均收入增长等宏观要素相关性较高，城乡居民医保收入与财政补贴相关性较高，进一步也与财政收入等宏观要素相关性较高。随着GDP等宏观要素增速放缓，作 为医药行业重要支出来源的基本医保支出或将降速，医药行业增速或也将承压。 商业健康险增速快，但发展有痛点：商业健康险规模快速增长，2014-2023年十年间商业健康险的收入/支出CAGR为21.3%/23.5%，同期基本医保的收入/支出CAGR为11.5%/11.1%。带病人群的健康险推出对于保险公司的要求较高。需要 保险公司从数据获取、风险管理到服务协作均具备一定的能力。但前期我国商业健康险在带病健康险领域推广存在着痛点，因此发展缓慢； 医保数据要素逐步落地，商业健康险启航，医药行业或将迎来新周期：基本医保数据价值大，对商业保险公司发展较为重要。2020年以来，相关政策逐步落地， 医保数据放开或落地。商业健康险公司或将逐步实现数据搜集、产品优化、风险管控和健康管理等多环节的内容，从而推动商业健康险在带病人群方面迎来快速发展。从而带动卫生费用的增长，推动医药行业迎来新周期。 结论：我们建议关注：1）医保数据共享需求提升，医疗信息化相关公司受益，如：国新健康、嘉和美康、久远银海等；2）医疗服务需求增加，医疗服务相关 公司或受益，如国际医学、海吉亚医疗、盈康生命、固生堂等严肃医疗占比较高的标的；3）行业下游的医疗器械和药品收入将获得长足的增长，尤其是产品具备核心竞争力的公司，如和黄医药、康方生物、人福医疗、新华医疗等。 行情回顾：本周（2024年11月18日-11月22日）申万医药生物板块指数下跌2.4%，跑赢沪深300指数0.2%，医药板块在申万行业分类中排名第22位；2024年初至今申万医药生物板块指数下跌11.9%，跑输沪深300指数24.6%，在申万行业分类中排名第31位。本周涨幅前五的个股为热景生物（43.37%）、双成药业 （21.92%）、奥美医疗（21.01%）、千金药业（20.04%）、四环生物（11.96%）。 整体投资策略及配置思路：随着央行政策和政治局会议后的股市情绪恢复，我们看好的4大主线:1）超跌白马和港股，2）短期有积极变化、PB小于1，3）基本面扎实的企业，4）24H2业绩预期高增速的企业。子领域包含创新药、中药、原料药、部分医疗器械等 月度投资组合：和黄医药、康方生物、浙江医药、派林生物、人福医药、新华医疗、贵州三力。 风险提示：行业政策风险；供给端竞争加剧风险；市场需求不及预期风险。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1.本周专题：为什么商业健康险是医药新周期的开端？4 1.1.基本医保支出降速，医药行业增速承压4 1.2.商业健康险有增长空间，但难点在满足带病人群需求6 1.3.医保数据要素落地，商业健康险启航7 2.医药板块周行情回顾及热点跟踪（2024.11.18-11.22）8 2.1.A股医药板块本周行情8 2.2.下周医药板块新股事件及已上市新股行情跟踪：11 2.3.港股医药本周行情12 3.风险提示14 图表目录 图1：1993-2023年基本医保收支增长与GDP增长情况4 图2：1994-2022年城镇职工医保参保在职职工人均缴费变化4 图3：2009-2022年城乡居民基本医保收支及可支付月数5 图4：1994-2023年基本医保支出增速VS医药制造业营收增速5 图5：1997-2023年健康险收支情况6 图6：2021年主流国家医疗卫生筹资结构6 图7：大连“一站式”支配流程图8 图8：本周申万医药板块与沪深300指数行情8 图9：2024年初至今申万医药板块与沪深300行情8 图10：本周申万行业分类指数涨跌幅排名9 图11：本周申万医药子板块涨跌幅情况9 图12：申万各板块估值情况（2024年11月22日，整体TTM法）10 图13：申万医药子板块估值情况（2024年11月12日，整体TTM法）10 图14：近20个交易日申万医药板块成交额情况（亿元，%）10 图15：本周恒生医疗保健指数与恒生指数行情13 图16：2024年初至今恒生医疗保健指数与恒生指数行情13 表2：带病保险发展痛点6 表3：2023年医疗费用支出结构7 表4：医保数据共享放开相关政策梳理7 表5：申万医药板块涨跌幅Top10（2024.11.18-2024.11.22）11 表6：新药板块新股情况11 表7：恒生医疗保健涨跌幅Top10（2024.10.14-2024.10.18）13 1.本周专题：为什么商业健康险是医药新周期的开端？ 1.1.基本医保支出降速，医药行业增速承压 1993年以来，基本医保获得了长足的发展，但收支增速与GDP增速逐渐趋同：我国在1993年之后相继建立了城镇职工医保、新型农村合作医疗和医疗城镇居民医保，随着基本医保参保人数的增加和人均筹资水平的提高，基本医保收 支均有长足的发展。但随着参保率接近饱和、人均筹资水平放缓，基本医保收支增速与GDP的增速逐渐趋同。 图1：1993-2023年基本医保收支增长与GDP增长情况 基本医疗保险（含生育保险）收入（亿元）基本医疗保险（含生育保险）支出（亿元）基本医保收入增速基本医保支出增速 GDP增速 40000 250% 35000 30000 25000 20000 15000 200% 150% 100% 10000 5000 50% 00% 资料来源：国家统计局，国家医保局，Wind，德邦研究所 城镇职工基本医保收入未来增长可能与经济水平强相关。城镇职工医保收入由参保人数和人均缴费水平决定。由于我国人口可能短期增长放缓，如下图所示，同时在职退休比稳中有降的背景下，人均缴费水平可能与城镇职工基本医保收入 强相关。而在缴费费率不变的情况下，城镇职工基本医保收入则与经济水平尤其是人均收入水平强相关。 图2：1994-2022年城镇职工医保参保在职职工人均缴费变化 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 人均缴费（元）在职退休比（右） 18.0 16.2 14.6 12.3 9.2 4.1 2.73.13.02.82.72.72.72.82.93.03.03.03.03.03.02.92.82.82.82.82.82.82.82.8 16.0 14.0 12.0 10.0 8.0 6.0 4.0 2.7 2.0 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 0.0 资料来源：国家医保局，国家统计局，Wind，德邦研究所 城乡居民基本医保收入主要靠财政补助，经营压力仍较大。以2022年为例，城乡居民基本医保收入中财政补助收入占比为62.8%，同比增速仅为1.3%， 2018-2022年财政补助CAGR为9.3%，2020-2022年财政补助CAGR仅为3.5%，城乡居民基本医保收入主要看财政补助，但财政补助的增速在放缓。与此同时，2023年城乡居民整体可支付月数为8.8个月，是2009年以来较低水平，经营压力仍较大。 图3：2009-2022年城乡居民基本医保收支及可支付月数 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 个人缴费(亿元)财政补助(亿元)可支付月数(个)（右） 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 20092010201120122013201420152016201720182019202020212022 资料来源：中国医疗保障统计年鉴，国家医保局，德邦研究所 基本医保支出降速后，医药制造业营收承压。由于1994年以来，基本医保支出的高速增长，2015年以前，医药制造业营收增速大部分维持在两位数以上 （1994、1998、1999年除外）。2015年以来，随着医保基金支出的降速，医药制造业营收也在逐步降速，行业整体承压。 图4：1994-2023年基本医保支出增速VS医药制造业营收增速 基本医保支出增速医药制造业营收增速 160% 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 0% -20% 资料来源：国家医保局，wind，德邦研究所 1.2.商业健康险有增长空间，但难点在满足带病人群需求 2010年至今，商业健康险取得长足发展。2014-2023年十年间商业健康险的收入/支出CAGR为21.3%/23.5%，同期基本医保的收入/支出CAGR为11.5%/11.1%。但商业健康险支出与基本医保支出的比值从5.2%增加到13.6%。 但2023年整个商业健康险支出占卫生总费用的比例仅为4.23%。 与主流国家相比，商业健康险仍有提升空间。不同的国家卫生体制不同，筹资体系也不尽相同。我国的商业健康险筹资仅为4.23%，我国商业健康险的占比仍有较大的提升空间。 图5：1997-2023年健康险收支情况图6：2021年主流国家医疗卫生筹资结构 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 商业健康险收入（亿元）商业健康险支出（亿元）商业健康险收入增速 商业健康险支出增速 300% 200% 100% 0% 1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017 2019 2021 2023 -100% 美国 55% 11% 34% 韩国 61% 29% 10% 德国 79% 12% 9% 意大利 75% 22% 3% 英国 84% 14% 2% 公共筹资个人筹资商业保险筹资加拿大73%14%13% 资料来源：Wind，德邦研究所资料来源：国家医保局，WHO，德邦研究所 带病健康险发展推广有痛点。由于带病健康险的客群是有一定风险的带病人群，因此对于保险公司的要求较高。需要保险公司从数据获取、风险管理到服务协作均具备一定的能力。但前期我国商业健康险在带病健康险领域推广存在着痛 点，因此发展缓慢。 表1：带病保险发展痛点