调整业务策略，降本提效稳增长

协合新能源（0182.HK）更新报告

一、主要数据

• 收盘价：0.52港元
• 总股本：8,046百万股
• 总市值：42亿港元
• 净资产：8,775百万元
• 总资产：32,363百万元
• 52周高低：0.69 - 0.51港元
• 每股净资产：1.14港元
• 2024H1盈利：人民币5.01亿元

二、投资要点

1. 风电发电量持续增长：

   • 2024年10月权益发电量总计682.04GWh，同比增长16.27%。
   • 1-10月累计发电量总计7166.91GWh，同比增长12.79%。
   • 预计四季度来风将改善，有利于风电盈利恢复。

2. 主动调整业务策略，降本增效：

   • 舍弃效益不高的项目，停止部分省份的项目开发。
   • 优化非发电业务，注重高质量高效能发展。
   • 上半年管理费用同比下降4.1%，平均融资成本4.15%，同比下降45个基点。
   • 预计2025年融资成本将进一步下行。

3. 频繁回购增厚EPS：

   • 近30日累计回购2993万股，回购价格介于0.53-0.54港元，累计回购金额1595.78万港元。
   • 2024年动态PE约3.5倍，PB约0.46倍，处于较低估值水平。
   • 股息率约7.69%，高安全边际凸显长期投资价值。

4. 维持买入评级：

   • 更新2024年和2025年的盈利预测，目标价0.75港元。
   • 目标价较现价有44%上升空间。

三、风险提示

• 风电及光伏项目投产可能因多种因素推迟。
• 政府补贴延后下发影响自有现金流。
• 风资源不好或限电可能影响发电量。