二季度增长恢复，提效降本效果显著

证券研究报告|2024年09月02日 核心观点公司研究·财报点评 二季度收入增长有所复苏。公司发布24年中报，上半年公司实现收入6.98亿元（+0.29%），归母净利润-2.76亿元（+32.56%），扣非归母净利润-2.86亿元（+32.12%）。单Q2来看，公司收入4.17亿元（+15.96%），归母净利润-0.75亿元（+65.68%），扣非归母净利润-0.82亿元（+63.89%）。公司在2023年上半年高增长基数背景下，仍保持增长，二季度呈现复苏态势。 费用控制效果显著，人均效率提升。上半年公司毛利率达到55.15%，同比提升1.23个百分点。公司人员有所下降，尤其研发人员同比下降490人；公司持续加大费用管控，销售、管理、研发费用同比下降22.38%、33.82%、25.96%。公司通过高效的研发能力整合、服务效能优化、数智化赋能、严格预算管理等方式，并借助AI及大模型提升工作效率，实现经营效能不断提升。人均营收相比去年同期增长超16%，人均效能显著提升。 数据安全仍保持高增长，新行业拓展收到效果。数据安全深度融合恒脑·安全垂域大模型的能力，收入同比增长超150%；商用密码收入同比增长超100%；信创安全收入同比增长超80%；MSS合同额同比增长近20%。同时，公司客户粘性增加，复购收入大幅增长，订阅式收入持续呈现积极增长态势。行业方面，公司在电力、交通、网信等重点行业订单额均实现较快增长，同时公安、油气等行业在二季度订单额也实现了快速增长：电力同比增长超150%；央国企、电信板块收入同比增长均超60%；在政府行业也实现收入稳步增长，其中大数据局收入实现高速增长。 持续发力AI+安全，多项新产品取得突破。上半年公司将以大模型为核心的恒脑1.0升级为以智能体为核心的恒脑2.0系统，恒脑系统已全面发布到全国客户，陆续签署了数十个合同，并同时还有诸多试点和合作的客户，落地效果得到一致好评。公司在防火墙、终端等大标品类也积极发力，例如明御防火墙当前在政府、公安、运营商等行业均取得良好成绩；智能检测与终端产品线合同额较上年同期实现高速增长，该类产品有助于渠道市场开拓。 风险提示：宏观经济影响IT支出；行业竞争加剧；新业务拓展不及预期。 投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。预计2024-2026年营业收入为24.78/28.86/33.53亿元，增速分别为14%/17%/16%，归母净利润为0.15/1.01/1.74亿元，对应当前PE为158/24/14倍。公司二季度恢复明显，提效降本效果显著，维持“优于大市”评级。 盈利预测和财务指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,980 2,170 2,478 2,886 3,353 (+/-%) 8.8% 9.6% 14.2% 16.5% 16.2% 净利润(百万元) -253 -360 15 101 174 (+/-%) -1935.7% 42.0% -104.2% 566.7% 71.6% 每股收益（元） -3.22 -4.56 0.19 1.28 2.20 EBITMargin -22.2% -18.7% -4.5% -1.2% 0.9% 净资产收益率（ROE） -8.7% -14.1% 0.6% 3.8% 6.3% 市盈率（PE） -9.4 -6.7 157.8 23.7 13.8 EV/EBITDA -12.1 -14.5 -100.8 153.1 51.5 市净率（PB） 0.82 0.94 0.93 0.91 0.86 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 计算机·软件开发 证券分析师：熊莉证券分析师：库宏垚021-61761067021-60875168 xiongli1@guosen.com.cnkuhongyao@guosen.com.cnS0980519030002S0980520010001 基础数据 投资评级优于大市(维持) 合理估值 收盘价30.37元 总市值/流通市值3106/3100百万元 52周最高价/最低价164.81/26.38元 近3个月日均成交额68.79百万元 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《安恒信息（688023.SH）-23年需求承压，费用管控加大力度》 ——2024-05-05 《安恒信息（688023.SH）-23H1收入增速超30%，数据安全等新产品需求强劲》——2023-08-17 《安恒信息（688023.SH）-安全平台增长仍超30%，数据安全是新驱动力》——2023-05-03 《安恒信息（688023.SH）——2022三季报点评-Q3收入增速达到25%，政务大数据推动数据安全建设》——2022-10-30 安恒信息（688023.SH） 二季度增长恢复，提效降本效果显著 优于大市 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 公司发布24年中报，上半年公司实现收入6.98亿元（+0.29%），归母净利润-2.76亿元（+32.56%），扣非归母净利润-2.86亿元（+32.12%）。单Q2来看，公司收入4.17亿元（+15.96%），归母净利润-0.75亿元（+65.68%），扣非归母净利润 -0.82亿元（+63.89%）。公司在2023年上半年高增长基数背景下，仍保持增长，二季度呈现复苏态势。 图1：公司营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：公司单季营业收入及增速（单位：亿元、%） 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图3：公司归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：公司单季归母净利润及增速（单位：亿元、%） 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 投资建议：预计2024-2026年营业收入为24.78/28.86/33.53亿元，增速分别为14%/17%/16%，归母净利润为0.15/1.01/1.74亿元，对应当前PE为158/24/14倍。公司二季度恢复明显，提效降本效果显著，维持“优于大市”评级。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2 ） ） 财务预测与估值 资产负债表（百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 现金及现金等价物 1853 1542 2000 2000 2000 营业收入 1980 2170 2478 2886 3353 应收款项 766 834 952 1109 1288 营业成本 709 829 933 1092 1282 存货净额 208 236 273 319 377 营业税金及附加 21 17 19 22 26 其他流动资产 46 54 61 71 83 销售费用 853 908 843 909 972 流动资产合计 3146 2835 3456 3669 3918 管理费用 191 185 176 205 237 固定资产 578 728 667 607 544 研发费用 646 637 620 693 805 无形资产及其他 68 66 64 63 61 财务费用 11 25 (27) (30) (30) 投资性房地产 962 1133 1133 1133 1133 投资收益 30 8 10 10 10 长期股权投资 260 216 172 128 84 资产减值及公允价值变动 9 23 (25) (25) (25) 资产总计 5014 4978 5493 5600 5740 其他收入 (559) (603) (505) (571) (675) 短期借款及交易性金融负债 280 888 1259 1070 823 营业利润 (325) (365) 14 102 176 应付款项 334 486 561 656 775 营业外净收支 (5) (2) 1 1 1 其他流动负债 663 617 632 714 808 利润总额 (330) (367) 15 103 177 流动负债合计 1277 1990 2452 2441 2407 所得税费用 (77) (2) 0 0 0 长期借款及应付债券 767 335 335 335 335 少数股东损益 0 (6) 0 2 3 其他长期负债 47 88 130 171 212 归属于母公司净利润 (253) (360) 15 101 174 长期负债合计 814 424 465 506 548 现金流量表（百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 负债合计 2091 2414 2917 2947 2955 净利润 (253) (360) 15 101 174 少数股东权益 16 5 5 6 8 资产减值准备 5 15 8 (2) (3) 股东权益 2907 2560 2571 2647 2778 折旧摊销 70 74 59 70 73 负债和股东权益总计 5014 4978 5493 5600 5740 公允价值变动损失 (9) (23) 25 25 25 财务费用 11 25 (27) (30) (30) 关键财务与估值指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营运资本变动 (160) (112) (22) 4 3 每股收益 (3.22) (4.56) 0.19 1.28 2.20 其它 (4) (22) (8) 3 5 每股红利 0.53 0.60 0.05 0.32 0.55 经营活动现金流 (352) (427) 78 201 278 每股净资产 36.88 32.42 32.56 33.53 35.18 资本开支 0 (260) (31) (31) (31) ROIC -10.14% -12.43% -2% -0% 2% 其它投资现金流 118 103 0 0 0 ROE -8.72% -14.06% 1% 4% 6% 投资活动现金流 88 (113) 13 13 13 毛利率 64% 62% 62% 62% 62% 权益性融资 0 24 0 0 0 EBITMargin -22% -19% -5% -1% 1% 负债净变化 148 (432) 0 0 0 EBITDAMargin -19% -15% -2% 1% 3% 支付股利、利息 (42) (48) (4) (25) (43) 收入增长 9% 10% 14% 16% 16% 其它融资现金流 (110) 1163 372 (189) (247) 净利润增长率 -1936% 42% -104% 567% 72% 融资活动现金流 103 229 368 (214) (291) 资产负债率 42% 49% 53% 53% 52% 现金净变动 (161) (311) 458 0 0 股息率 1.7% 2.0% 0.2% 1.1% 1.8% 货币资金的期初余额 2014 1853 1542 2000 2000 P/E (9.4) (6.7) 157.8 23.7 13.8 货币资金的期末余额 1853 1542 2000 2000 2000 P/B 0.8 0.9 0.9 0.9 0.9 企业自由现金流 0 (701) (106) 8 76 EV/EBITDA (12.1) (14.5) (100.8) 153.1 51.5 权益自由现金流 0 31 292 (151) (141) 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的