首次覆盖报告：转型扩产进行时，冉冉升起的锂电铜箔设备新星

油气设备老牌企业，转型锂电铜箔设备制造，公司发展迈向新征程。公司是国内知名油气钻采设备制造商，已发展成国内井口及井控设备领域的知名企业以及中石油、中石化、中海油的重要供应商。2022年4月公司控股股东由道森投资变更为科云新材，并由此开始业务转型。一方面逐步剥离、抛售亏损控股子公司，加快企业“瘦身”；另一方面以现金收购洪田科技51%股权，正式切入新能源智能装备制造行业，向新能源高端设备制造商转型，迈向发展新阶段。 控股洪田科技，跃升中国铜箔设备龙头。公司旗下控股洪田科技深耕锂电设备行业十年，创始人日本名古屋松田光也先生技术起家，带领团队成功打破国外技术垄断、实现电解铜箔高精密设备国产替代，并研制出超大规格电解铜箔阴极辊、生箔机以及配套设备，能稳定生产高端极薄的锂电铜箔3.5μm产品以及5G高频高速电子信息产品用的9μm超薄标准铜箔，刷新了全球电解铜箔设备行业的新纪录，目前公司已成长为全国锂电铜箔设备领域龙头企业。 锂电设备产品已进入主流供应链，诺德股份参股深度绑定。洪田科技的主要客户包括韩国日进、中国台湾南亚、诺德股份、嘉元科技、中一科技等知名企业，市场占有率超过30%以上。诺德股份受让道森股份5%股权并签署战略合作协议，一方面可以保障诺德扩产的设备需求，另一方面在铜箔设备技术、3微米等极薄铜箔和复合铜箔产品研发和供销等领域全面深度合作，达成战略伙伴关系。 铜箔行业扩产激进，设备需求方兴未艾。我们预计2025年全球动力与储能电池需求为1942Gwh，测算2025年全球锂电铜箔需求有望达约150万吨，2021-2025年CAGR高达37%，由此带动铜箔设备需求大幅增长。据我们统计，主要铜箔企业未来新增产能高达140万吨/年以上，将大幅拉动铜箔设备需求，对应市场空间达350亿元。同时在耗材端，阳极板有望随着建成铜箔产能快速增长而成为铜箔设备第二增长曲线，我们测算未来市场规模有望达约76亿元/年。 复合铜箔产业化进程加速，公司前瞻性布局。复合铜箔以高分子薄膜为基，大幅减少铜用量，并具有高安全、高比容、长寿命、高兼容等优点，目前产业化进程加速中，也带来了广阔的设备迭代需求。公司公告拟定增募资14.88亿元用于建设电解铜箔产能及研发中心，研发方向包括阳极板表面材料、锂电池涂布设备、复合铜箔生产设备、真空镀膜设备、多孔铜箔生产设备等，公司对新技术路线的布局将使得公司在未来技术迭代中具有先发优势，打开未来成长空间。 投资建议：公司逐步剥离油气钻采业务、加快转型锂电铜箔设备业务，技术领先、产品获得龙头客户认可，同时拟定增扩产并加快新技术研发，未来成长可期。我们预计公司2022-2024年归母净利润为1.24/3.75/5.83亿元，以9月29日收盘价对应PE分别为57X、19X、12X，首次覆盖，给予公司“推荐”评级。 风险提示：需求增速低预期、募投项目建设低预期、股权收购低预期等。 盈利预测与财务指标项目/年度 1油气采掘资产”减负“在进行，转型布局锂电铜箔设备制造 1.1油气设备老牌企业，实控人变更迈向新征程 公司是集研发、设计、制造、销售、服务为一体的油气开发设备制造商，前身为苏州道森流体压力控制有限公司，于2001年1月成立，2011年11月更名为苏州道森钻采设备股份有限公司，2014年度公司销售额突破12亿元，并成为国内知名油气钻采设备制造商，后于2015年10月在上交所挂牌上市。公司核心产品如井口装置和采油树、防喷器、节流压井管汇、阀门产品等，现已广泛应用于全世界主要油气产区的页岩油气、致密油气、陆地石油、海洋石油的开采及油气管线输送，并取得了石油机械行业主要的国际认证。公司自成立起就聚焦发展主业——油气钻采设备的研发、生产及销售，目前发展成国内井口及井控设备领域的知名企业以及中石油、中石化、中海油的重要供应商，并与多家国际知名企业建立了战略合作关系。 表1：公司发展历程 科云新材为公司控股股东，持有公司28%股份。公司于2022年4月完成权益变动调整，此后公司实际控制人由舒志高先生变更为赵伟斌先生，控股股东由道森投资变更为科云新材，赵伟斌先生由于控股深圳市科源产业控股有限公司进而享有公司的实际控制权。此外，道森投资直接持有及通过全资子公司苏州科创间接持有公司股份共计10.745%。子公司层面，目前全资子公司主要有南通道森、道森材料、道森有限、成都道森等，非全资子公司为道森阀门、宝业锻造、江苏隆盛及洪田科技。 图1：赵伟斌为公司实控人（截止公司2022年半年报数据） 1.2油气钻采业务“瘦身”进行时，实现轻装上阵 公司传统油气钻采业务主要产品为井口装置及采油（气）树、井控设备、管线阀门等油气钻采和油气加工设备，其中油气专用设备主要用于上游开采生产环节，也包括部分中游存输产业和下游炼化产业。2018-2021年管线阀门类业务产销量逐年升高，井口装置业务产销量呈现下滑趋势，且公司于2020年起开始切入电气设备业务，产销量维持在15000台套左右，且主营产品的总订单承接量同比增长明显。由于专用设备产品大部分属于定制型产品，因此产销变动多为订单的呈现。 图2：公司主要业务产品 图3：2018-2021年细分业务产量（单位：台套） 图4：2018-2021年细分业务销量（单位：台套） 子公司业绩整体表现不佳，亟需持续发展动力。2020-2021年受中美贸易争端、地缘政治博弈及行业景气度低等多重因素影响，公司出口订单出现大幅下滑，因而在海外市场，美国子公司及道森新加坡利润均出现较大亏损；在国内市场，由于原料价格和人工成本增长、汇率变动及行业竞争格局加剧，道森阀门和宝业锻造业绩逐年走低，而2021年南通道森的盈利水平在2020年实现转亏为盈的基础上实现了显著提升。2022年上半年随着油价走高，油服景气度有所恢复，海外订单收入有较快的增长，美国道森及道森新加坡均实现盈利，但由于国内市场竞争激烈，原料上涨等因素影响，道森阀门、南通道森出现亏损。 抛售亏损控股子公司，加快企业“瘦身”谋转型。受国际形势及疫情影响，海外市场业绩出现大幅下滑，为优化所持资产结构，进一步降低管理成本，提升未来的盈利能力，公司已在陆续注销或出售控股子公司Master Valve USA Inc、Douson Control Products,Inc.及新加坡道森、成都道森、道森阀门、江苏隆盛股份。 图5：子公司净利润情况（单位：万元） 1.3布局铜箔生产设备，加快推进战略转型 新能源汽车步入快车道，铜箔阴极辊行业乘势而起。随着新能源汽车的渗透率不断提升，不少下游车企逐渐加大布局新能源汽车的力度以优化产业结构，因此市场对其核心即电池技术的需求大幅提升，作为动力电池基本材料的关键组成——锂电铜箔的供需也随之趋紧。目前，各铜箔厂商正加速扩产铜箔产能，相应地，其上游核心生产设备阴极辊、生箔机的需求将迎来快速增长，未来发展前景广阔。 积极转型拥抱新能源，公司切入新能源智能设备制造领域。6月14日公司公告拟以现金收购深圳首泰信息产业中心和深圳腾希信息企业合计持有的洪田科技51%股权，交易对价款合计为4.25亿元，交易完成后，洪田科技将成为公司的控股子公司，纳入公司合并报表范围。公司积极布局铜箔设备制造领域，切入新能源智能装备制造行业，并开始由传统石油能源设备制造商向新能源智能设备制造商战略转型。 图6：收购完成后洪田科技成为道森股份控股子公司 2传统钻采设备扭亏为盈，铜箔设备业务并表 2.1传统业务经营改善，22H1成功实现盈利 主业盈利受冲击，电气设备初起步。2017-2021年公司营业收入从8.3亿元增至11.75亿元，CAGR为9.06%，其中井口设备及采油（气）树的营收占比虽有所下滑，但仍为主要收入来源，且2020年以来，电气设备零件及钢材贸易板块成为营收新增长点。 1）营业收入：2018-2019年公司经营稳健，订单充足，因此营收增幅明显； 而2020年主要受中美贸易争端及新冠疫情双重持续影响，海外订单大幅下滑，导致该年营收同比下降35.28%；2021年实现营收11.75亿元，同比增加38.58%，这主要得益于国内业务订单增加，驱动业绩显著提升。2022年上半年随着油价走高，油服行业景气度回暖，海外订单快速增长，公司实现营收7.13亿元，同比增加50.75%。 图7：2022H1营业收入同比+50.75% 图8：2021年井口设备等营收占比降至约44% 2）营收结构：2010-2021年油气井口业务营收占比大幅下降，从85.40%降至43.99%，但仍为公司营收主要贡献；管线阀门及井控设备业务的营收占比相对稳定，分别约为15%、7%，而公司自2020年以来布局的电气设备零件业务占比维持在10%-12%，发展趋势良好；同时，2021年钢材贸易业务占比显著增加，占比约22%。 2022H1订单恢复，业绩扭亏为盈。2017-2019年因订单充足，公司归母净利润从0.29亿元增至1.12亿元，CAGR高达96%，但2020年因海外业绩拖累，因此公司整体盈利能力大幅下降，2021年公司订单承接虽增长明显，但由于原材料价格及人工成本涨幅较多，叠加市场竞争加剧、汇率波动等因素，导致公司2021年净利润出现较大亏损，经营性净现金流也大幅减少；2022年上半年，公司通过规模采购以及盘活原材料库存，以降低原材料价格波动的影响，同时海外订单增加，公司实现归母净利润1329万元（去年同期亏损3996万元）。 图9：2022H1公司扭亏为盈 图10：2022H1年经营性净现金流下滑 井控装置仍为主要毛利贡献业务，2021年毛利率降至10.85%。井口装置及采油（气）树业务的毛利占比由2015年的78.32%降至2021年的49.5%，而管线阀门与井控设备的毛利贡献实现大幅提升，分别占比29.84%、18.53%。毛利率方面，管线阀门和井口装置业务的毛利率先升后降，分别降至18.6%、10.85%。 图11：2021年井口装置毛利贡献降至49.5% 图12：2021年井控设备毛利率维持在30%左右 2022H1三费占比明显下滑。2022H1销售费用同比增长55.30%至3444万元，主要由于公司加大开拓国内新老市场，网点布局增多、销售提成增加，2017-2022H1销售费率呈下降趋势，从6.03%降至4.83%；管理费用同比增加1.74%至2871万元，主要系公司严格控制管理支出，在营收增加的情况下管理费用同比基本持平，近年来管理费率维持在4%-5%左右；财务费用同比降低220.67%至-1158万元，主要源于汇率变动导致，公司财务费率转负。 图13：2022H1三费占比明显下滑 图14：2017年以来销售费率有所降低 2.2铜箔设备业务并表，合同负债大幅增加 洪田科技并表，存货大幅增加至9.95亿元。洪田科技资产负债表并表后，2022H1公司存货相较2021年末增加5.65亿元，至9.95亿元，其中在产品增加3.52亿元，库存商品增加1.02亿元。 铜箔设备订单饱满，合同负债大幅增加。2022H1公司合同负债6.26亿元，较2021年末增加2412.54%。2022年6月收购洪田科技，资产负债表实现并表，2022H1洪田科技主要产品铜箔设备订单饱满，预收客户销售货款增加，导致公司合同负债大幅增长至6.26亿元。 图15：2022H1合同负债大幅增加 图16：2022H1库存增加明显 3控股洪田科技，跃升中国铜箔设备龙头 3.1洪田科技是国产铜箔设备龙头，可提供全套生产设备 深耕行业十年，铸就锂电铜箔设备领域龙头企业。洪田科技成立于2012年，是国家级高新技术企业，公司在中国和日本先后建立研发中心，布局全球市场。公司以日本名古屋松田光也先生带领的核心技术团队专注于研发各种高精密机电设备领域的高端制造装备及自动化系统开发集成，通过借鉴日本先进技术和设计理念以及日本进口原装精密零部件，公司生产的各类设备产品已成为行业标杆，目前公司已成长为全国锂电铜箔设备领域龙头企业。 产品种类齐全，涉足锂电