首次覆盖报告：转型扩产进行时，冉冉升起的锂电铜箔设备新星

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 道森股份（603800.SH）首次覆盖报告 转型扩产进行时，冉冉升起的锂电铜箔设备新星 2022年09月29日 ➢ 油气设备老牌企业，转型锂电铜箔设备制造，公司发展迈向新征程。公司是国内知名油气钻采设备制造商，已发展成国内井口及井控设备领域的知名企业以及中石油、中石化、中海油的重要供应商。2022年4月公司控股股东由道森投资变更为科云新材，并由此开始业务转型。一方面逐步剥离、抛售亏损控股子公司，加快企业“瘦身”；另一方面以现金收购洪田科技51%股权，正式切入新能源智能装备制造行业，向新能源高端设备制造商转型，迈向发展新阶段。 ➢ 控股洪田科技，跃升中国铜箔设备龙头。公司旗下控股洪田科技深耕锂电设备行业十年，创始人日本名古屋松田光也先生技术起家，带领团队成功打破国外技术垄断、实现电解铜箔高精密设备国产替代，并研制出超大规格电解铜箔阴极辊、生箔机以及配套设备，能稳定生产高端极薄的锂电铜箔3.5μm产品以及5G高频高速电子信息产品用的9μm超薄标准铜箔，刷新了全球电解铜箔设备行业的新纪录，目前公司已成长为全国锂电铜箔设备领域龙头企业。 ➢ 锂电设备产品已进入主流供应链，诺德股份参股深度绑定。洪田科技的主要客户包括韩国日进、中国台湾南亚、诺德股份、嘉元科技、中一科技等知名企业，市场占有率超过30%以上。诺德股份受让道森股份5%股权并签署战略合作协议，一方面可以保障诺德扩产的设备需求，另一方面在铜箔设备技术、3微米等极薄铜箔和复合铜箔产品研发和供销等领域全面深度合作，达成战略伙伴关系。 ➢ 铜箔行业扩产激进，设备需求方兴未艾。我们预计2025年全球动力与储能电池需求为1942Gwh，测算2025年全球锂电铜箔需求有望达约150万吨， 2021-2025年CAGR高达37%，由此带动铜箔设备需求大幅增长。据我们统计，主要铜箔企业未来新增产能高达140万吨/年以上，将大幅拉动铜箔设备需求，对应市场空间达350亿元。同时在耗材端，阳极板有望随着建成铜箔产能快速增长而成为铜箔设备第二增长曲线，我们测算未来市场规模有望达约76亿元/年。 ➢ 复合铜箔产业化进程加速，公司前瞻性布局。复合铜箔以高分子薄膜为基，大幅减少铜用量，并具有高安全、高比容、长寿命、高兼容等优点，目前产业化进程加速中，也带来了广阔的设备迭代需求。公司公告拟定增募资14.88亿元用于建设电解铜箔产能及研发中心，研发方向包括阳极板表面材料、锂电池涂布设备、复合铜箔生产设备、真空镀膜设备、多孔铜箔生产设备等，公司对新技术路线的布局将使得公司在未来技术迭代中具有先发优势，打开未来成长空间。 ➢ 投资建议：公司逐步剥离油气钻采业务、加快转型锂电铜箔设备业务，技术领先、产品获得龙头客户认可，同时拟定增扩产并加快新技术研发，未来成长可期。我们预计公司2022-2024年归母净利润为1.24/3.75/5.83亿元，以9月29日收盘价对应PE分别为57X、19X、12X，首次覆盖，给予公司 “推荐”评级。 ➢ 风险提示：需求增速低预期、募投项目建设低预期、股权收购低预期等。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1,175 2,442 4,101 5,904 增长率（%） 38.6 107.9 67.9 44.0 归属母公司股东净利润（百万元） -36 124 375 583 增长率（%） -920.2 447.8 203.2 55.4 每股收益（元） -0.17 0.60 1.80 2.81 PE -201 57 19 12 PB 8.2 7.2 5.2 3.7 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2022年9月29日收盘价） 推荐 首次评级 当前价格： 34.04元 [Table_Author] 分析师 李哲 执业证书： S0100521110006 电话： 13681805643 邮箱： lizhe_yj@mszq.com 分析师 邱祖学 执业证书： S0100521120001 电话： 021-80508866 邮箱： qiuzuxue@mszq.com 分析师 张航 执业证书： S0100522080002 电话： 13148188873 邮箱： zhanghang@mszq.com 相关研究 道森股份(603800)/金属 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 油气采掘资产”减负“在进行，转型布局锂电铜箔设备制造 ......................................................................................... 3 1.1 油气设备老牌企业，实控人变更迈向新征程 ................................................................................................................................ 3 1.2 油气钻采业务“瘦身”进行时，实现轻装上阵 ................................................................................................................................ 4 1.3 布局铜箔生产设备，加快推进战略转型 ........................................................................................................................................ 6 2 传统钻采设备扭亏为盈，铜箔设备业务并表 ............................................................................................................. 7 2.1 传统业务经营改善，22H1成功实现盈利 ..................................................................................................................................... 7 2.2 铜箔设备业务并表，合同负债大幅增加 ........................................................................................................................................ 9 3 控股洪田科技，跃升中国铜箔设备龙头 ................................................................................................................. 11 3.1 洪田科技是国产铜箔设备龙头，可提供全套生产设备 ............................................................................................................. 11 3.2 源于日本、深耕技术，洪田科技成功实现国产替代 ................................................................................................................. 12 3.3 打破高精度设备进口垄断，洪田科技市场份额30% ................................................................................................................ 13 3.4 产品已进入主流供应链，业绩承诺保障未来利润增长 ............................................................................................................. 15 3.5 诺德股份参股，深度绑定下游龙头客户 ...................................................................................................................................... 16 4 铜箔是锂电池核心材料之一，铜箔设备技术壁垒高 ................................................................................................ 16 4.1 集流体的关键性材料，轻薄化是未来的方向 .............................................................................................................................. 16 4.2 电解铜箔设备壁垒高，阴极辊为核心零部件 .............................................................................................................................. 17 5 铜箔行业扩产激进，设备需求方兴未艾 ................................................................................................................. 21 5.1 动力电池、储能需求高增，铜箔产能快速增长 ......................................................................................................................... 21 5.2 耗材铜箔阳极板有望成为第二增长曲线 ...................................................................................................................................... 25 6 复合铜箔产业化进程加速，公司前瞻性布局 .......................................................................................................... 26 6.1 复合铜箔，优势明显，铜箔材料的新星 .......................................................................................