中微公司（688012）首次覆盖报告：冉冉升起的全球半导体设备新星

敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2019年07月29日 中微公司（688012.SH） 机械设备/半导体设备专用设备 冉冉升起的全球半导体设备新星 ——中微公司首次覆盖报告 新股报告 吴吉森（分析师） 陈皓（分析师） 曾萌（联系人） 021-68865595 wujisen@xsdzq.cn 证书编号：S0280518110002 010-83561000 chenhao1@xsdzq.cn 证书编号：S0280518110001 021-68865882 zengmeng@xsdzq.cn 证书编号：S0280119060015  全球半导体设备新星，刻蚀与MOCVD设备技术领先 中微公司作为全球半导体设备新星企业，深耕刻蚀设备和MOCVD设备两大领域，主要客户包括台积电、长江存储、SK海力士、三安光电等海内外知名企业。2018年公司收入与净利润分别增长69%和204%，盈利能力不断提升。预计公司2019-2021年实现营收分别为22.81/30.89/40.38亿元，归母净利润分别为1.76/2.53/3.45亿元，对应PE估值分别为239/167/122倍。我们认为中微公司率先突破了先进制程核心工艺设备的进口替代，技术壁垒和客户认可度高，增长确定性更强。首次覆盖，给予“推荐”评级。  中国半导体设备市场快速崛起，核心设备国产化率偏低局面有望改善 根据SEMI数据，2018年中国大陆半导体设备规模达131亿美元，占全球比例为20.3%，2013-2018年复合增速为31%，为全球各地区中复合增速最快的市场。我们认为全球半导体产能正在向中国转移，中国半导体设备市场将迎来黄金发展期。2018年国产半导体设备销售额为109亿元，国产化率约13%，核心设备国产化率依然偏低。根据我们统计，目前国内在建的半导体产线投资总额接近900亿美元，SEMI预测2020年大陆地区半导体设备需求将达到145亿美元，同比增长24%。我们认为长江存储、中芯国际等本土厂商投资额较大，核心设备国产化率偏低的局面有望得到改善，优质半导体设备企业国产替代市场空间巨大。  中微公司技术领先、客户优势明显，有望充分受益于进口替代大趋势 中微公司专注于刻蚀设备和MOCVD设备，技术优势突出。在刻蚀领域，公司掌握了CCP和ICP两种刻蚀技术路径，介质刻蚀为优势产品，并且在制程技术节点上，公司刻蚀机率先通过台积电7nm工艺验证，并开始研发5nm制程设备，国内最为领先；在MOCVD领域，公司市场份额不断提升，2018年下半年全球市场份额约为65%，完成了对国际领先企业Veeco和Aixtron的替代。公司核心技术团队强大，通过长期高研发投入及承担国家重大科研专项的积累，设备产品的关键性能参数达到了国际领先水平，在国内市场半导体设备国产化大背景下将充分受益。  风险提示：新兴市场发展不及预期，下游投资、公司技术研发不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 972 1,639 2,281 3,089 4,038 增长率(%) 59.5 68.7 39.1 35.4 30.7 净利润(百万元) 30 91 176 253 345 增长率(%) -112.5 203.7 93.7 43.5 36.6 毛利率(%) 38.6 35.5 36.2 36.6 36.9 净利率(%) 3.1 5.5 7.7 8.2 8.5 ROE(%) 11.2 4.3 5.3 7.1 8.9 EPS(摊薄/元) 0.06 0.17 0.33 0.47 0.64 P/E(倍) 1405.0 462.6 238.8 166.5 121.9 P/B(倍) 233.9 19.9 12.8 11.9 10.8 推荐（首次评级） 市场数据 时间 2019.07.26 收盘价(元)： 78.59 一年最低/最高(元)： 62.0/125.0 总股本(亿股)： 5.35 总市值(亿元)： 420.35 流通股本(亿股)： 0.48 流通市值(亿元)： 38.06 近3月换手率： 197.74% 股价一年走势 收益涨幅（%） 类型 一个月 三个月 十二个月 相对 169.21 171.7 161.79 绝对 170.91 170.91 170.91 相关报告 -3%-1%1%3%5%7%9%2019/07 2019/07 2019/07 2019/07 2019/07 中微公司 沪深300 2019-07-29 中微公司 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 目 录 1、 国内半导体设备龙头，布局刻蚀及MOCVD设备 ...................................................................................................... 5 1.1、 深耕多年，半导体刻蚀设备和MOCVD设备优势突出 ................................................................................... 5 1.2、 公司股权结构分散，上海创投为第一大股东.................................................................................................... 7 1.3、 2018年营收净利高增长，盈利能力不断提升................................................................................................... 7 2、 半导体设备是半导体芯片制造的基石，自主可控是大方向 ..................................................................................... 12 2.1、 半导体行业是典型的资本密集型产业，市场空间巨大 .................................................................................. 12 2.2、 半导体设备位处产业链上游，是晶圆厂成本的主要构成 .............................................................................. 14 2.3、 刻蚀设备：海外厂商高度垄断，国产替代任重道远 ...................................................................................... 18 2.3.1、 刻蚀是晶圆制造的关键工艺，刻蚀设备附加值逐渐提升 .................................................................. 18 2.3.2、 海外厂商高度垄断，国产替代需求迫切 .............................................................................................. 19 2.4、 MOCVD设备：国内厂商后发优势显现，国产替代已拉开序幕 .................................................................. 20 2.4.1、 MOCVD设备是LED外延片生产的关键设备 ..................................................................................... 20 2.4.2、 国产MOCVD为后起之秀，有望率先实现国产替代 ......................................................................... 21 3、 2020年或为核心设备进口替代关键期，中微有望充分受益 .................................................................................... 21 3.1、 预计2020年国内半导体设备市场大幅增长24% ........................................................................................... 21 3.2、 集成电路工艺进步带动刻蚀工艺需求，刻蚀设备未来市场向好 .................................................................. 23 3.3、 LED新应用需求释放，MOCVD设备未来可期 ............................................................................................. 24 3.4、 核心技术团队优异，公司研发能力突出 ......................................................................................................... 24 3.5、 技术领先、客户优质，有望充分受益国内市场增长和进口替代 .................................................................. 26 4、 盈利预测与投资建议 ..................................................................................................................................................... 30 4.1、 关键假设 ............................................................................................................................................................. 30 4.2、 盈利预测与投资建议 ......................................................................................................................................... 30 5、 风险提示 ........................................................................................................................................................................ 31 附：财务预测摘要 ..........................................................................................................................................