首次覆盖报告：地勘起家、铯铷为本、铜锂发力，打造有色多金属平台

中矿资源是一家从地质勘探起家，逐步发展成以铯铷盐业务为基础，铜锂业务为增长引擎的有色金属多金属平台公司。公司铯铷盐业务产业链布局完善，拥有加拿大Tanco矿山和津巴布韦Bikita矿山等高品质铯资源，占据全球铯产业链龙头地位，且铯铷盐业务毛利率维持在较高水平，未来盈利能力有望进一步提升。

公司将铜资源业务上升至战略高度，通过控股赞比亚Kitumba铜矿和纳米比亚Tsumeb项目，布局铜资源和冶炼业务。预计Kitumba项目满产后将贡献利润总额7.23亿元，占比2024年利润总额的75%，远期贡献利润总额12.05亿元，占比2024年利润总额的126%，为公司业绩增长提供充足弹性。Tsumeb冶炼厂拥有丰富的锗金属资源，随着红外、光纤、卫星等领域的需求释放，锗资源价值重估可期。

锂盐业务方面，公司锂矿自给率100%，成本管控能力强，在锂辉石和锂云母公司中毛利率水平排名靠前。公司锂盐业务成长性好，2021-2024年销量CAGR超过100%，且下游客户优质。碳酸锂价格处于周期底部，但公司凭借成本优势和产能扩张，有望在行业出清中获得α机会。

预计2025-2027年公司收入分别为60.28、73.05、99.03亿元，增速分别为12.4%、21.2%、35.6%；归母净利润分别为6.03、12.72、22.64亿元，增速分别为-20.3%、110.8%、78.0%，EPS分别为0.84、1.76、3.14元，PE为53、25、14倍。给予2025年64倍PE，目标价格为53.82元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。