公司从地勘起家，逐步发展为多金属矿业公司，拥有锂、小金属、铜三大业务板块。
地勘业务转型与资源整合
公司1999年成立，2003年开始海外地勘服务，积累了丰富的矿权资源。2018年收购东鹏新材进入锂盐、铯铷盐业务，2019年收购加拿大Tanco矿山弥补原料短板，2022年收购津巴布韦Bikita锂矿，两年内实现资源量239.5%增长，并快速建成两个200万吨选矿项目，2023年完成锂矿自供。公司凭借地勘实力实现从冶炼到矿山的一体化布局，降低成本并提升原料保障能力。
锂业务
- 一体化布局：通过收购东鹏新材、Tanco和Bikita，公司实现6.6万吨锂盐一体化产能，2023年锂矿自给率提升。
- 降本增效：Bikita矿山原料结构转变（透锂长石→锂辉石）及光伏发电项目助力降本，规划2026年非洲3万吨采选冶一体化项目进一步优化成本。
- 业绩波动：2021-2022年锂业务因锂价上涨实现高速增长，2023年锂价回落导致业绩下滑，2024H1锂盐营收、毛利同比下降41.0%、68.1%。
小金属业务
- 原料优势：公司占据全球两座铯榴石矿山（Tanco、Bikita），铯铷盐原料保障显著，具备较强定价权。
- 业绩增长：铯铷盐业务毛利由2019年的1.5亿元增长至2023年的7.2亿元（CAGR 49.2%），主要竞争对手雅宝因原料短缺市场份额下降，公司市占率有望提升。
- 新矿种布局：2024年计划收购Tsumeb铜冶炼厂，获取锗资源拓展小金属板块。
铜业务
- 快速布局：2024年收购纳米比亚Tsumeb铜冶炼厂（产能26万吨，可提升至37万吨），并规划Kitumba铜矿（一期5万吨，2026年贡献利润）。
- 地勘赋能：公司地勘优势有望助力铜矿增储和资源并购，铜板块成为新的增长点。
研究结论
- 核心优势：地勘实力、资源整合能力、高效执行力。
- 估值：锂价中枢下移后铯铷业务占比提升，2024-2026年EPS复合增速预计高于可比公司，当前估值合理。
- 投资建议：维持“推荐”评级，预计2024-2026年归母净利8.8/10.0/17.2亿元（PE 23/20/12倍）。
风险提示
- 锂价超预期下跌
- 项目进度不及预期
- 海外货币贬值风险
