Q3业绩稳健增长，摩洛哥工厂投产助力全球化

核心观点与关键数据

森麒麟2024年前三季度业绩显著提升，营收63.4亿元（同比+10.4%），归母净利润17.3亿元（同比+73.7%），扣非归母净利润17.2亿元（同比+79.4%）。单Q3营收22.3亿元（同比+1.1%，环比+11.8%），归母净利润6.5亿元（同比+67.5%，环比+13.0%），扣非归母净利润6.6亿元（同比+76.1%，环比+17.2%）。

盈利能力：毛利率39.5%（同比+12pp，环比+4.3pp），净利率29.1%（同比+11.5pp，环比+0.3pp）。销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.4/+0.2/-0.3/-0.8pp，环比+0.9/-0.4/-0.5/+1.0pp。

轮胎销量：2024年1-9月产量2424.3万条（同比+14.1%），其中半钢胎2355.9万条（同比+13.7%），全钢胎68.5万条（同比+26.1%）。销量2335.8万条（同比+7.9%），其中半钢胎2268.2万条（同比+7.3%），全钢胎67.7万条（同比+30.1%）。

全球化进展：摩洛哥工厂于2024年9月30日投产，具备1200万条乘用车产能，预计2025年释放600-800万条，强化全球化竞争基础。

研究结论

维持2024-2026年归母净利润预期分别为22.6、29.6、33.7亿元（同比增速65%、31%、14%），对应PE分别为12X、9X、8X，维持“买入”评级。

风险提示

全球及国内宏观经济环境不确定性、行业复苏不及预期、国际贸易摩擦风险加剧。