Q1业绩承压，摩洛哥工厂放量在即

2025-04-25 郑连声,张雪晴西南证券记忆待续

事件：公司发布2024年年报和2025年一季度报告。2024年实现营业收入85.11亿元（同比+8.53%），归母净利润21.86亿元（同比+59.74%）。2025Q1实现营业收入20.56亿元（同环比分别-2.79%/-5.28%），归母净利润3.61亿元（同环比分别-28.29%/-21.52%）。
轮胎出口需求：2024年国内橡胶轮胎外胎产量同比增长9.2%，出口同比增长10.5%。2025年1-3月国内橡胶轮胎外胎出口同比增长9.3%。公司2024年完成轮胎产量3222.61万条（同比+10.22%），销售3140.87万条（同比+7.34%）。2025Q1公司完成轮胎产量792.48万条（同比-1.87%），销售737.74万条（同比-3.02%）。随着摩洛哥工厂放量、全钢周期回暖，国内市场销量有望改善。
原材料成本：2024年轮胎原材料平均价格指数同比增长13.7%。2025年1月1日-4月20日，轮胎原材料平均价格指数较2024年平均值增长2.5%。原材料成本上升导致2025Q1利润端承压。
关税政策：根据美国关税政策，半钢胎将于2025年5月初征收25%关税叠加双反税。公司积极与客户协商关税分摊方案，并持续推进欧洲智能制造基地建设，完善全球产能布局。
盈利预测与投资建议：预计公司2025-2027年归母净利润复合增长率9.2%。给予公司2025年14倍PE，对应目标价23.24元，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格波动、国际贸易摩擦、在建项目不及预期等风险。