中教控股2024财年财务表现更新点评：减值影响表观利润，不改整体稳健增长

核心观点与关键数据

• 评级与目标价：维持“增持”评级，给予2024财年10x PE估值，目标价8.98港元。
• 财务表现更新：预计2024财年净利润4.20-5.90亿元，调整后非IFRS净利润21.90-22.90亿元，同比增长5.4%-10.3%。
• 减值影响：四川、西安及澳大利亚学校计提一次性商誉减值约16.80-17.50亿元，主要受学费增长预期下降及市场需求变动影响，但属于非现金性质，不影响经营利润或现金流及分红。
• 内生增长：集团院校整体维持稳健内生增长，截至2024年10月，全日制在校生数同比增长约5.2%。
• 分红政策：维持高比例分红回馈股东，商誉减值不影响经调整净利润及分红。

研究结论

• 短期影响：减值损失导致净利润预期下降，但长期来看，集团院校保持稳健内生增长，且分红政策稳定。
• 风险提示：需关注在校生增长不及预期、商誉减值及政策监管波动风险。

财务摘要（百万人民币）

| 年度 | 营业收入 | 毛利润 | 经调整净利润 | |--------|----------|--------|--------------| | 2020 | 2,678.09 | 1,600.99 | 984.13 | | 2021 | 3,682.44 | 2,175.09 | 1,546.38 | | 2022 | 4,756.00 | 2,754.00 | 1,800.00 | | 2023 | 5,616.00 | 3,164.00 | 1,908.00 | | 2024E | 5,616.00 | 3,164.00 | 2,104.91 | | 2025E | 6,468.74 | 3,589.53 | 2,296.85 | | 2026E | 7,188.16 | 3,967.14 | 2,502.46 |