2024年报&2025年一季报点评：装饰板材稳健增长，减值影响业绩表现

公司2024年营收91.89亿元，同比+1.39%；归母净利润5.85亿元，同比-15.11%。2025Q1营收12.71亿元，同比-14.3%；归母净利1.01亿元，同比+14.22%。

核心业务表现：

• 装饰板材稳健增长，收入74.04亿元，同比+7.99%。其中板材产品收入47.7亿元，同比+7.57%；板材品牌使用费4.93亿元，同比+14.18%。
• 门店零售持续下沉，乡镇店建设1413家，年末达2152家；经销商体系合作家具厂约2万多家。
• 定制家居业务分化，全屋定制收入7.07亿元，同比+18.49%；裕丰汉唐收入6.1亿元，同比-46.81%。

财务指标：

• 毛利率18.1%，同比-0.32pct；定制家居毛利率下降2.29pct。
• 期间费用率有所下降，销售/管理/研发/财务费用率分别变动+0.18/-0.7/-0.06/-0.2pct。
• 减值增加影响业绩，信用减值损失-2.8亿元，资产减值损失-1.45亿元，合计多计提1.89亿元（商誉减值为主）。
• 经营性现金流下滑，11.52亿元，同比-19.1%；主要因购买商品和劳务支付增加。
• 分红率84%，拟每10股派发现金红利3.2元（含税）。

投资评级与预测：

• 维持“增持”评级，认为公司巩固经销渠道优势，积极拓展家具厂、家装公司及乡镇市场，定制家居业务稳健。
• 调整2025-2026年归母净利润预测为7.54/8.77亿元（前值8.39/9.49亿元），对应PE分别为12.2X/10.5X。
• 新增2027年预测9.58亿元，对应PE9.6X。

风险提示：

• 下游房地产竣工不及预期、行业竞争加剧、应收账款回款风险。