新产业三季报点评：稳健增长，利润项变动影响表观增速

2024年10月29日新产业(300832.SZ) 新产业三季报点评：稳健增长，利润项 医疗器械投资评级买入-A维持评级 12个月目标价87.71元 股价(2024-10-29)70.15元 证券研究报告 公司快报 998345879 变动影响表观增速 事件：新产业发布2024年三季度报告，业绩符合预期 2024年前三季度，公司实现营业收入34.14亿元/+17.41%；归母净 交易数据总市值(百万元)55,118.17流通市值(百万元)47,716.56总股本(百万股)785.72流通股本(百万股)680.2112个月价格区间59.89/87.8元 利润13.84亿元/+16.59%；扣非归母净利润13.31亿元/+20.80%；毛利率72.34%，同比减少0.06pct；净利率40.52%，同比减少0.29pct。 股价表现 新产业 沪深300 28%18% 8% -2% -12% 2023-10 2024-02 2024-062024-10 单三季度，公司实现收入12.03亿元/+15.38%；归母净利润4.80亿元/+10.02%；扣非归母净利润4.63亿元/+11.62%；毛利率71.85%，同比减少2.51pct；净利率39.93%，同比减少1.94pct。利润率下降预计主要系今年三季度仪器收入占比较去年同期更高。 多个利润项变动影响表观利润增速。 2024Q3，公司销售、管理、研发费用率分别为15.66%、2.57%、10.23%分别同比增加了0.55pct、-0.58pct、0.71pct，基本维持稳定。 多个利润项变动导致公司前三季度归母净利润增速略低于收入：公允价值变动1873万元/-42.69%；信用减值损失-1963万元/+80.46%（计提坏账增加）；营业外支出1823万元/+1060.38%（对外捐款增加）； 其他收益1219万元/-56.54%。 国内外业务稳步推进，自产流水线推广效果良好。 2024年前三季度，公司国内市场主营业务收入同比增长13.60%；海外市场主营业务收入同比增长25.16%；整体试剂收入同比增长17.93%；整体仪器类产品收入同比增长16.27%。 2024年前三季度，公司国内外市场X8实现销售/装机795台，公司新产品SATLARST8流水线产品已完成装机/销售共30条，受到了市场的广泛认可。 集采陆续落地执行，看好国产替代加速。 安徽牵头的省际联盟集采正逐步在各个省份落地执行，有望催动各地医院及经销商采购补库行为回归常态。公司所有化学发光检测项目均进入A组并且顺利中选，有望利用性价比优势加速抢夺进口品牌市场份额。 公司面对集采降价具备两层海绵效应：1.单级经销体系提供更高渠道利润空间，有利于更好吸收入院价下降对出厂价造成的压力；2.原料 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -9.9 -1.3 -1.4 绝对收益 -3.9 14.4 8.8 马帅 分析师 SAC执业证书编号：S1450518120001 mashuai@essence.com.cn 龚涵清联系人 SAC执业证书编号：S1450123060062 gonghq@essence.com.cn 相关报告新产业中报点评：装机结构 2024-08-24 优化，试剂持续放量新产业年报点评：国内外业务各具亮点，引领即将到来 2024-04-12 的国产替代浪潮化学发光龙头步伐稳健 2023-10-26 国内化学发光领导者走向世 2023-09-09 界 自产+规模效应带来高毛利率，有利于更好吸收出厂价下降对厂商毛利造成的压力。 投资建议： 我们预计公司2024-2026年营业收入分别同比增长19.63%、25.91%、23.91%；归母净利润分别同比增长18.7%、23.8%、22.7%，成长性突出；维持给予买入-A的投资评级，12个月目标价87.71元，相当于2025年28倍的动态市盈率。 风险提示： 公司海外拓展不及预期的风险、行业政策变动风险、行业竞争进一步加剧的风险。 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 3046.96 3929.66 4701.05 5918.98 7334.42 净利润 1327.92 1653.65 1963.23 2431.29 2982.43 每股收益(元) 1.69 2.10 2.50 3.09 3.80 每股净资产(元) 8.14 9.60 11.03 12.89 15.17 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 43.74 35.13 29.59 23.89 19.48 市净率(倍) 9.08 7.70 6.70 5.74 4.87 净利润率 43.58% 42.08% 41.76% 41.08% 40.66% 净资产收益率 20.75% 21.92% 22.64% 24.00% 25.02% 股息收益率 0.95% 1.35% 1.35% 1.67% 2.05% ROIC 71.63% 72.12% 77.11% 99.98% 92.99% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 利润表 财务指标 （百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 3,047.0 3,929.7 4,701.0 5,919.0 7,334.4 成长性 减:营业成本 906.2 1,062.5 1,301.5 1,624.8 2,010.4 营业收入增长率 19.7% 29.0% 19.6% 25.9% 23.9% 营业税费 12.5 15.3 18.7 23.6 29.0 营业利润增长率 32.2% 26.1% 17.9% 23.8% 22.9% 销售费用 458.8 630.3 705.2 887.8 1,100.2 净利润增长率 36.4% 24.5% 18.7% 23.8% 22.7% 管理费用 4.9 107.0 117.5 148.0 183.4 EBITDA增长率 24.5% 30.2% 15.9% 23.7% 22.5% 研发费用 317.7 366.0 446.6 591.9 733.4 EBIT增长率 24.9% 29.9% 18.6% 24.7% 23.5% 财务费用 -72.5 -30.5 -30.0 -30.0 -30.0 NOPLAT增长率 26.6% 28.7% 19.0% 24.1% 22.9% 资产减值损失 -14.7 -11.2 -20.0 -20.0 -20.0 投资资本增长率 27.8% 11.3% -4.3% 32.1% -7.7% 加:公允价值变动收益 15.6 18.6 17.1 17.8 17.5 净资产增长率 14.0% 17.9% 14.9% 16.8% 17.7% 投资和汇兑收益 61.3 74.4 62.9 66.2 67.8 营业利润 1,503.6 1,895.4 2,235.6 2,768.1 3,402.2 利润率 加:营业外净收支 -2.4 -2.4 -2.2 -2.3 -2.3 毛利率 70.3% 73.0% 72.3% 72.5% 72.6% 利润总额 1,501.2 1,893.1 2,233.3 2,765.8 3,399.9 营业利润率 49.3% 48.2% 47.6% 46.8% 46.4% 减:所得税 173.3 239.4 270.1 334.5 417.5 净利润率 43.6% 42.1% 41.8% 41.1% 40.7% 净利润 1,327.9 1,653.7 1,963.2 2,431.3 2,982.4 EBITDA/营业收入 49.9% 50.4% 48.8% 48.0% 47.4% EBIT/营业收入 46.2% 46.6% 46.2% 45.7% 45.6% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 83 91 96 74 56 货币资金 483.4 1,048.3 3,035.4 3,562.9 5,467.0 流动营业资本周转天数 80 82 75 87 90 交易性金融资产 2,813.7 2,080.2 2,097.3 2,115.1 2,132.5 流动资产周转天数 551 453 465 473 469 应收帐款 480.6 627.0 514.3 1,013.4 900.3 应收帐款周转天数 45 51 44 46 47 应收票据 5.3 11.3 4.8 11.0 10.8 存货周转天数 88 80 80 81 80 预付帐款 20.8 23.1 54.0 33.3 70.1 总资产周转天数 777 698 680 620 586 存货 839.3 916.8 1,163.7 1,484.7 1,786.5 投资资本周转天数 238 219 188 170 150 其他流动资产 179.3 357.4 216.7 251.1 275.1 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 20.8% 21.9% 22.6% 24.0% 25.0% 长期股权投资 - - 30.0 60.0 110.0 ROA 18.9% 20.1% 20.6% 22.4% 23.0% 投资性房地产 110.2 118.4 168.4 138.4 158.4 ROIC 71.6% 72.1% 77.1% 100.0% 93.0% 固定资产 716.2 1,266.3 1,239.6 1,186.6 1,080.4 费用率 在建工程 605.7 169.3 84.7 16.9 - 销售费用率 15.1% 16.0% 15.0% 15.0% 15.0% 无形资产 172.5 169.5 157.8 146.1 134.5 管理费用率 0.2% 2.7% 2.5% 2.5% 2.5% 其他非流动资产 587.5 1,435.0 764.1 850.5 867.5 研发费用率 10.4% 9.3% 9.5% 10.0% 10.0% 资产总额 7,014.6 8,222.5 9,530.7 10,870.0 12,993.0 财务费用率 -2.4% -0.8% -0.6% -0.5% -0.4% 短期债务 - - - - - 四费/营业收入 23.3% 27.3% 26.4% 27.0% 27.1% 应付帐款 259.5 216.3 499.0 348.5 669.4 偿债能力 应付票据 - - - - - 资产负债率 8.8% 8.2% 9.0% 6.8% 8.3% 其他流动负债 324.5 375.2 317.7 339.1 344.0 负债权益比 9.6% 9.0% 9.9% 7.3% 9.0% 长期借款 - - - - - 流动比率 8.26 8.56 8.68 12.32 10.50 其他非流动负债 31.1 86.6 44.4 54.1 61.7 速动比率 6.82 7.01 7.25 10.16 8.74 负债总额 615.1 678.1 861.1 741.6 1,075.1 利息保障倍数 -19.42 -59.98 -72.38 -90.23 -111.44 少数股东权益 - - - - - 分红指标 股本 786.1 785.7 785.7 785.7 785.7 DPS(元) 0.70 1.00 1.00 1.24 1.52 留存收益 5,615.7 6,706.0 7,883.9 9,342.7 11,132.2 分红比率 41.4% 47.5% 40.0% 40.0% 40.0% 股东权益 6,399.5 7,544.4 8,669.6 10,128.4 11,917.