中国医药：医保谈判继续支持创新，海外研发需求复苏

2024年11月4日 招银国际环球市场|睿智投资|行业研究 医保谈判继续支持创新，海外研发需求复苏MSCI中国医疗指数年初至今累计下跌16.9%，跑输MSCI中国指数34.9%。受益 中国医药行业武煜,CFA(852)39000842jillwu@cmbi.com.hk王云逸(852)39161729cathywang@cmbi.com.hk过往报告： 1.【行业研究】中国医药-行业持续反弹可期，政策环境全面改善2.【行业研究】中国医药-行业支持政策有望落地，业绩复苏可期3.【行业研究】中国医药-重视设备更新的政策机遇4.【行业研究】中国医药-业绩复苏将带来估值修复5.【行业研究】中国医药-医药行业估值吸引，看好医药新消费6.【行业研究】中国医药-创新药重磅利好政策落地7.【行业研究】中国医药-政策利好持续兑现8.【行业研究】中国医药-DRG/DIP2.0版本分组方案公布，持续利好创新9.【行业研究】中国医药-反弹趋势基本确定，业绩有望复苏10.【行业研究】中国医药-1H24业绩回顾：整体增长疲弱，创新药表现强劲11.【行业研究】中国医药-海外降息有望助力医药行业反弹12.【行业研究】中国医药-预期基本面改善，看好高弹性板块13.【行业研究】中国医药-关注创新品种的医保机遇 于海外降息以及国内宏观环境改善，医药作为高弹性行业有望跑赢市场。我们认为，宏观经济的表现与医保基金的收支、医疗健康消费息息相关。随着政策焦点转向刺激经济，我们认为医疗设备更新政策有望加速落地、创新药支持政策也有望在各地落地。CXO板块有望受益于海外研发需求复苏，《生物安全法案》的影响或将有限。国内新一轮医保谈判即将落地，尽管医保资金收支存在一定压力，我们认为医保资金支持创新药的政策趋势不会改变。 医保谈判完成，基调延续“鼓励创新”。10月27至30日，国家医保局组织了 医保谈判和竞价，共涉及162种药品，其中医保目录外药品117种，医保目录内谈判续约药品45种。预计新版医保药品目录将于11月底对外发布，明年1月1日起正式实施。我们重点关注的公司/品种包括：康方药业的卡度尼利单抗（PD-1/CTLA4，目录外）、依沃西单抗（PD-1/VEGF，目录外）；百济神州的替雷利珠单抗（新增适应症）、贝林妥欧单抗（目录外）、戈舍瑞林微球（新增适应症）、信达生物的托莱西单抗（PCSK9，目录外）。今年将有多家目录外的国产PD-(L)1产品进行谈判，包括石药集团、中国生物制药、康方生物等。3代EGFRTKI将有贝达药业的贝福替尼新增一线适应症谈判，翰森制药的阿美替尼进行续约，瑞齐替尼、瑞厄替尼进行二线适应症谈判，奥希替尼新增一线联合化疗适应症。医保持续支持创新，过去6年，医保谈判新增药品协议期内销售近5,000亿元，医保基金支出超3,400亿元。 CXO行业持续体现海外需求复苏趋势，《生物安全法案》影响或将有限。第 三季度，药明康德、康龙化成、凯莱英等以海外CDMO业务为主的企业持续受益于海外研发需求复苏，新订单快速增长。我们认为，生物安全法案在年内单独立法完成的窗口期非常有限。虽然生物安全法案在美国众议院获得通过，但是民主党议员有49%未投赞成票，其中包括36%的反对票。我们预计《生物安全法案》在民主党主导的参议院将面临更大的阻力。降息环境下全球生物医药融资将反弹，带动CXO需求复苏。 医疗设备招标将加速落地。随着国内经济刺激政策实施，医疗设备更新的落地 进度有望加快。据众成医械统计，截至9月15日，全国共批复957个设备更新项目，总金额已突破410亿元；我国医疗领域设备更新招标公告已披露的总预算超过33亿元。目前已经公布的采购意向超过100亿元；通常，项目审批→采购意向→招标公告的周期约为2-3个月，招标落地有望加快。 看好CXO、创新药、消费医疗及医疗设备板块。看好药明康德、百济神州、 信达生物、联影医疗、巨子生物、科伦博泰、三生制药。 估值表 市值 目标价上行/P/E(x)P/B(x)ROE(%) 公司名称 股份代码 评级 (百万美元) (LC)下行空间FY24EFY25EFY24EFY25EFY24EFY25E 药明康德 603259CH 买入 20,732.7 72.441%15.113.22.52.20.20.2 百济神州 BGNEUS 买入 21,293.6 288.941%nm398.885.577.1(0.2)0.0 联影医疗 688271CH 买入 13,139.4 162.832%66.246.35.14.80.10.1 巨子生物 2367HK 买入 7,087.3 62.116%26.920.76.95.60.30.3 科伦博泰 6990HK 买入 5,072.3 243.438%nmnm11.316.2(0.1)(0.4) 三生制药 1530HK 买入 1,821.2 9.562%6.96.40.70.70.10.1 中国医药 资料来源：公司资料、招银国际环球市场预测 敬请参阅尾页之免责声明1 请到彭博(搜索代码:RESPCMBR<GO>)或http://www.cmbi.com.hk下载更多招银国际环球市场研究 图1:MSCI中国医疗保健指数相对收益率图2:MSCI中国医疗保健指数动态市盈率 300%120.00 200% 150% 100% 50% 0% -50% 250%100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 0.00 RelativeperformanceofMSCIChinaHealthcareIndex 资料来源：彭博，招银国际环球市场，截至2024年11月1日收盘 图3:南下持股比例 MSCIChinaHealthcareIndexPE-1stdAverage+1std 资料来源：彭博，招银国际环球市场，截至2024年11月1日收盘 图4:北上持股比例 25% 20% 15% 10% 5% 17/03 17/06 17/09 17/12 18/03 18/06 18/09 18/12 19/03 19/06 19/09 19/12 20/03 20/06 20/09 20/12 21/03 21/06 21/09 21/12 22/03 22/06 22/09 22/12 23/03 23/06 23/09 23/12 24/03 24/06 24/09 0% 25% 20% 15% 10% 5% 17/03 17/06 17/09 17/12 18/03 18/06 18/09 18/12 19/03 19/06 19/09 19/12 20/03 20/06 20/09 20/12 21/03 21/06 21/09 21/12 22/03 22/06 22/09 22/12 23/03 23/06 23/09 23/12 24/03 24/06 24/09 0% 药明生物信达生物中国生物制药翰森恒瑞迈瑞云南白药智飞 资料来源：彭博，招银国际环球市场，截至2024年10月31日收盘 图5:医药制造业营业收入及利润总和累计同比 (% 105 资料来源：彭博，招银国际环球市场，截至2024年8月16日收盘 图6:基本医疗保险（含生育保险）年度收支增速 医药制造业营业收入累计同比 全国基本医疗保险基金支出累计同比 50.0% 85 40.0% 65 30.0% 45 25 5 -15 2017-02 2017-06 2017-10 2018-02 2018-06 2018-10 2019-02 2019-06 2019-10 2020-02 2020-06 2020-10 2021-02 2021-06 2021-10 2022-02 2022-06 2022-10 2023-02 2023-06 2023-10 2024-02 2024-06 -35 20.0% 10.0% 0.0% -10.0% 中国医药制造业营业收入累计同比中国医药制造业利润总额累计同比 资料来源：Wind，招银国际环球市场 -20.0% 2017-022017-122018-102019-082020-062021-042022-022022-122023-10 资料来源：国家医保局，招银国际环球市场 图7：H/A股价差 公司名称 H股代码 H股股价（港元） A股代码 A股股价（人民币） H/A价差 康希诺 6185HKEquity 27.10 688185CHEquity 54.66 -54.58% 昭衍新药 6127HKEquity 8.73 603127CHEquity 16.96 -52.84% 康龙化成 3759HKEquity 15.22 300759CHEquity 28.79 -51.57% 复星医药 2196HKEquity 14.84 600196CHEquity 26.51 -48.72% 泰格医药 3347HKEquity 36.15 300347CHEquity 62.53 -47.04% 上海医药 2607HKEquity 12.26 601607CHEquity 19.54 -42.52% 白云山 874HKEquity 18.34 600332CHEquity 28.10 -40.21% 凯莱英 6821HKEquity 56.20 002821CHEquity 81.20 -36.59% 丽珠集团 1513HKEquity 26.60 000513CHEquity 37.28 -34.63% 药明康德 2359HKEquity 51.05 603259CHEquity 51.15 -8.57% 资料来源：彭博，招银国际环球市场，截至2024年11月1日收盘 图8:药明生物动态市盈率图9:药明康德动态市盈率 WuXiBio(2269HK)1-yearforwardPEratioWuXiAppTec(603259CH)1-yearforwardPEratio 180.00 160.00 140.00 120.00 100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 0.00 140.00 120.00 100.00 80.00 60.00 40.00 20.000.00 2269HKEquity+1stdAverage-1std 603259CHEquity+1stdAverage-1std 资料来源：彭博，招银国际环球市场，截至2024年11月1日收盘 图10:石药集团动态市盈率 资料来源：彭博，招银国际环球市场，截至2024年11月1日收盘 图11:恒瑞医药动态市盈率 CSPC(1093HK)1-yearforwardPEratioHengrui(600276CH)1-yearforwardPEratio 90.00 80.00 70.00 60.00 50.00 40.00 30.0020.00 10.00 80.00 70.00 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.000.00 1093HKEquity+1stdAverage-1std600276CHEquity+1stdAverage-1std 资料来源：彭博，招银国际环球市场，截至2024年11月1日收盘 图12:迈瑞医疗动态市盈率 资料来源：彭博，招银国际环球市场，截至2024年11月1日收盘 图13:智飞生物动态市盈率 Mindray(300760CH)1-yearforwardPEratioChongqingZhifei(300122CH)1-yearforwardPEratio 80.00 70.00 60.00 50.00 40.0030.00 20.00 10.00 0.00 300760CHEquity+1stdAverage-1std 100.00 90.00 80.00 70.00 60.00 50.00 40.0030.00 20.0010.00 0