中国医药：医保持续支持创新，基金收支有望改善

2024年12月2日 招银国际环球市场|睿智投资|行业研究 医保持续支持创新，基金收支有望改善MSCI中国医疗指数年初至今累计下跌17.6%，跑输MSCI中国指数30.1%。受益 中国医药行业武煜,CFA(852)39000842jillwu@cmbi.com.hk王云逸(852)39161729cathywang@cmbi.com.hk过往报告： 1.【行业研究】中国医药-业绩复苏将带来估值修复2.【行业研究】中国医药-医药行业估值吸引，看好医药新消费3.【行业研究】中国医药-创新药重磅利好政策落地4.【行业研究】中国医药-政策利好持续兑现5.【行业研究】中国医药-DRG/DIP2.0版本分组方案公布，持续利好创新6.【行业研究】中国医药-反弹趋势基本确定，业绩有望复苏7.【行业研究】中国医药-1H24业绩回顾：整体增长疲弱，创新药表现强劲8.【行业研究】中国医药-海外降息有望助力医药行业反弹9.【行业研究】中国医药-预期基本面改善，看好高弹性板块10.【行业研究】中国医药-关注创新品种的医保机遇11.【行业研究】中国医药-医保谈判继续支持创新，海外研发需求复苏12.【行业研究】中国医药-医疗设备招标有望复苏，创新药出海成果丰硕13.【行业研究】中国医药-医保目录调整结果公布，持续支持创新 于海外降息以及国内宏观环境改善，医药作为高弹性行业有望跑赢市场。新版医保目录已公布，多款重磅国产创新药纳入，我们预期续约品种价格降幅较温和，体现医保基金持续大力支持创新药。今年9、10月份，基本医疗保险（统筹基金）的收支结余显著改善。随着政策焦点转向刺激经济，我们认为医保基金收支状况有望大幅改善。医保基金监管趋严，同时满足院内、刚需、医保三个特点的产品将持续增长。医疗设备更新政策有望加速落地，推动国产医疗设备企业盈利复苏。 医保支持创新。2024年医保目录调整结果已公布，新增91种药品。在谈判/竞 价环节中，117种目录外药品参与，89种成功加入，平均降价63%，降幅与2023年的62%及过去五年的平均59%基本相当。新版医保目录将于2025年1月生效。医保局要求定点医疗机构原则上应于2025年2月底前召开药事会议，不得以医保总额限制、医疗机构用药目录数量、药占比为由影响药品进院。今年前10个月，医保基金对协议期内谈判药品的支付额约为920亿元。2023年，创新药在样本医院的院均药品费用占全部药品费用的比例达15.1%，仍有较大上升空间。 赋能商保，预计将覆盖高价创新药/械。对于一些昂贵的细胞治疗和基因治疗药 物，仅靠基本医保难以完全覆盖。医保局正在探索推进医保数据赋能商业保险公司、实现医保基金与商业保险同步结算等支持政策，预计将大幅降低商保公司核保成本，推动商保公司提升赔付水平的基础上，更多覆盖创新药耗和器械。我们认为，未来类似CART疗法和TAVR手术的高价创新药械将通过医保与商业保险的协同获得更好的报销覆盖。 落实医保基金预付，尤其利好产业链中下游。11月27日，医保局发文，提 到：一）做好医保基金预付。国家医保局联合财政部印发文件，在国家层面统一和完善医保基金预付制度，将“预付金”作为对落实政策较好医疗机构的“赋能金”；二）探索医保基金对医疗机构的即时结算。努力缩短医保基金对医疗机构的回款周期，助力提升医疗服务质量和效率。我们认为，回款周期缩短将尤其利好医疗服务企业、医药流通企业。 关注医保改善相关利好标的。我们预期，受益于医保资金改善的板块包括：1） 创新药，将获得更全面的医保覆盖；2）医疗服务机构，应收改善、坏账改善；3）商业流通，应收改善，收入增速提升；4）医疗设备，招标改善。看好百济神州、信达生物、科伦博泰、联影医疗、药明康德、巨子生物、三生制药。 估值表 市值 目标价上行/P/E(x)P/B(x)ROE(%) 公司名称 股份代码 评级 (百万美元) (LC)下行空间FY25EFY26EFY25EFY26EFY25EFY26E 百济神州 BGNEUS 买入 21,833.2 276.0234%417.831.276.061.20.00.2 信达生物 1801HK 买入 8,100.3 55.2143%nm33.94.53.8(0.0)0.1 科伦博泰 6990HK 买入 5,244.6 243.3833%nmnm17.029.2(0.4)(0.5) 联影医疗 688271CH 买入 13,675.3 162.8124%49.039.55.14.70.10.1 药明康德 603259CH 买入 19,966.9 72.3744%12.911.12.21.90.20.2 巨子生物 2367HK 买入 6,604.6 66.1532%19.615.45.34.30.30.3 三生制药 1530HK 买入 1,775.9 9.4665%6.45.70.70.60.10.1 中国医药 资料来源：公司资料、招银国际环球市场预测 敬请参阅尾页之免责声明1 图1:MSCI中国医疗保健指数相对收益率图2:MSCI中国医疗保健指数动态市盈率 300%120.00 200% 150% 100% 50% 0% -50% 250%100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 0.00 RelativeperformanceofMSCIChinaHealthcareIndex 资料来源：彭博，招银国际环球市场，截至2024年11月29日收盘 图3:南下持股比例 MSCIChinaHealthcareIndexPE-1stdAverage+1std 资料来源：彭博，招银国际环球市场，截至2024年11月29日收盘 图4:北上持股比例 35%25% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 17/03 17/06 17/09 17/12 18/03 18/06 18/09 18/12 19/03 19/06 19/09 19/12 20/03 20/06 20/09 20/12 21/03 21/06 21/09 21/12 22/03 22/06 22/09 22/12 23/03 23/06 23/09 23/12 24/03 24/06 24/09 0% 20% 15% 10% 5% 17/03 17/06 17/09 17/12 18/03 18/06 18/09 18/12 19/03 19/06 19/09 19/12 20/03 20/06 20/09 20/12 21/03 21/06 21/09 21/12 22/03 22/06 22/09 22/12 23/03 23/06 23/09 23/12 24/03 24/06 24/09 0% 药明生物信达生物中国生物制药翰森恒瑞迈瑞云南白药智飞 资料来源：彭博，招银国际环球市场，截至2024年11月28日收盘 图5:医药制造业营业收入及利润总和累计同比 (% 105 资料来源：彭博，招银国际环球市场，截至2024年8月16日收盘 图6:基本医疗保险（含生育保险）统筹基金收支金额 3,500（亿元） 853,000 652,500 452,000 251,500 51,000 -15500 2017-02 2017-06 2017-10 2018-02 2018-06 2018-10 2019-02 2019-06 2019-10 2020-02 2020-06 2020-10 2021-02 2021-06 2021-10 2022-02 2022-06 2022-10 2023-02 2023-06 2023-10 2024-02 2024-06 2024-10 -35 中国医药制造业营业收入累计同比中国医药制造业利润总额累计同比 资料来源：Wind，招银国际环球市场 0 基本医疗保险(含生育保险)基金收入:当月值基本医疗保险(含生育保险):基金支出:当月值 资料来源：国家医保局，招银国际环球市场 图7：H/A股价差 公司名称 H股代码 H股股价（港元） A股代码 A股股价（人民币） H/A价差 康希诺 6185HKEquity 28.05 688185CHEquity 66.50 -60.79% 康龙化成 3759HKEquity 13.34 300759CHEquity 27.51 -54.92% 昭衍新药 6127HKEquity 9.20 603127CHEquity 17.95 -52.35% 泰格医药 3347HKEquity 33.70 300347CHEquity 64.66 -51.55% 复星医药 2196HKEquity 14.32 600196CHEquity 26.68 -50.10% 上海医药 2607HKEquity 13.00 601607CHEquity 21.75 -44.44% 凯莱英 6821HKEquity 51.45 002821CHEquity 83.90 -42.99% 白云山 874HKEquity 18.10 600332CHEquity 29.01 -42.00% 丽珠集团 1513HKEquity 26.60 000513CHEquity 38.19 -35.25% 药明康德 2359HKEquity 47.05 603259CHEquity 50.14 -12.77% 资料来源：彭博，招银国际环球市场，截至2024年11月29日收盘 图8:药明生物动态市盈率图9:药明康德动态市盈率 WuXiBio(2269HK)1-yearforwardPEratioWuXiAppTec(603259CH)1-yearforwardPEratio 180.00 160.00 140.00 120.00 100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 0.00 140.00 120.00 100.00 80.00 60.00 40.00 20.000.00 2269HKEquity+1stdAverage-1std 603259CHEquity+1stdAverage-1std 资料来源：彭博，招银国际环球市场，截至2024年11月29日收盘 图10:石药集团动态市盈率 资料来源：彭博，招银国际环球市场，截至2024年11月29日收盘 图11:恒瑞医药动态市盈率 CSPC(1093HK)1-yearforwardPEratioHengrui(600276CH)1-yearforwardPEratio 90.00 80.00 70.00 60.00 50.00 40.00 30.0020.00 10.00 80.00 70.00 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.000.00 1093HKEquity+1stdAverage-1std600276CHEquity+1stdAverage-1std 资料来源：彭博，招银国际环球市场，截至2024年11月29日收盘 图12:迈瑞医疗动态市盈率 资料来源：彭博，招银国际环球市场，截至2024年11月29日收盘 图13:智飞生物动态市盈率 Mindray(300760CH)1-yearforwardPEratioChongqingZhifei(300122CH)1-yearforwardPEratio 80.00 70.00 60.00 50.00 40.0030.00 20.00 10.00 0.00 300760CHEquity+1stdAverage-1std 100.00 90.00 80.00 70.00 60.00 50.00 40.0030.00 20.0010.00 0.00 300122CHEquity+1stdAverage-1std 资料来源：彭博，招银国际环球市场，截至2024年11月29日收盘资料来源：彭博，招银国际环球市场，截至2024年11月29日收盘 免责声明及披露