非银金融行业简评：从西部收购国融，看中小券商把握并购浪潮下的区域整合持续落地

从西部证券收购国融证券看中小券商并购浪潮下的区域整合

投资要点：

1. 事件概述：

   • 西部证券于2024年11月7日披露收购国融证券控股权的最新进展，拟以协议转让方式从国融证券8家股东中受让持有的64.5961%股份。
   • 该交易尚需股东大会审议与证监会核准。

2. 关注点一：股权结构清晰化：

   • 国融证券第一大股东为北京长安投资集团，持股70.61%，此前因IPO未果的债务对赌问题，所持股份均已被冻结。
   • 交易完成后，西部证券将持股64.5961%，成为控股股东。
   • 股权冻结相关方均积极参与交易，且以现金转让而非发行股份的方式进行，流程更为快速高效。
   • 小股东存在亏损1/3的风险，仍为交易的不确定性之一。

3. 关注点二：业务协同效应显著：

   • 区域互补：国融证券注册于内蒙古，拥有15家分公司、1家全资子公司和2家控股子公司，可有效完善西部证券的营业网点布局。
   • 规模提升：合并完成后，西部证券的总资产、净资产、营业收入和归母净利润分别提升18.4%、14.3%、14.0%和3.4%。
   • 投行增强：国融证券在北交所和新三板投行项目上有一定优势，且债券承销收入创历史第二高，有望进一步增强西部证券的竞争实力。

4. 关注点三：中小券商加快并购步伐：

   • 陕西省国资委旗下控股两家证券公司，西部证券为唯一上市的券商。
   • 西部证券已率先捕捉并购机遇，展示其前瞻的战略布局能力。
   • 交易对应P/B估值为1.48x，与当前券商指数较为公允。
   • 此次合并有望加速优化资源配置，加强资源整合，提升中小券商的差异化竞争实力和市场影响力。

投资建议：

• 在前期严监管背景下，未来高质量发展的具体细则将成为资本市场的主要推动力。
• 建议把握并购重组、高“含财率”和ROE提升三条逻辑主线。
• 推荐关注资本实力雄厚且业务经营稳健的大型券商。

风险提示：

• 权益市场大幅波动影响股票交投活跃度。
• 投资者风险偏好降低拖累市场景气度。
• 宏观环境下行影响市场基本面。
• 政策落地力度不及预期。