非银金融行业周报市场情绪催化非银板块估值修复，把握券商并购+国资增资主线机会

证券板块 并购事件催化券商板块大涨，预计并购主题还将持续演绎。4月26日券商指数大涨604，主要受前日行业并购事件 和相关政策催化。4月24日，全国人大公布财政部副部长所做《国务院关于金融企业国有资产管理情况专项报告审议意见的研究处理情况和整改问责情况的报告》，报告显示，要集中力量打造金融业“国家队”，研究起草加强国有金融资本管理行动方案，推进国有大型金融企业对标世界一流金融企业，突出主业、做精专业，不断提升竞争力和国际影响力，推动头部证券公司做强做优。4月25日晚国联证券公告正在筹划通过发行A股收购民生证券控股权，国联民生并购正式落地。受此影响，存在并购预期标的太平洋、方正证券、中国银河等上市券商涨停。 并购预期外券商板块或再添“国资增资”预期。4月24日，前述财政部副部长所做报告指出，加快推进国有金融资本布局优化和结构调整，完善利润分配和资本补充机制。针对审议意见提出的银行业机构“一枝独大”、政策性金融 功能近年来有所弱化等问题，财政部等深入研究通过资本补充、利润转增等方式，按照“有进有退、合理流动”的原则，合理调整国有金融资本在银行、保险、证券等行业的比重。目前证券行业总资产138万亿，占金融业总资产比重仅3，比例显著偏低。优化国有金融资本布局背景下，国资背景券商有望获得资本补充。 投资建议：短期建议关注北向资金动向，复盘最近两次北向资金持续流入期间，非银板块均处于行业资金流入前二。券商方面，持续关注券商板块并购国资增资主线，继证监会“315”新政、“新国九条”支持头部机构通过并购重 组，424财政部提出加快推进国有金融资本布局优化和结构调整，完善利润分配和资本补充机制，央国资背景券商或将迎来资本注入。建议关注具备并购预期国资资本补充预期相关标的：中国银河、申万宏源、中金公司、方正证券。 保险板块 负债端整体表现较好，资产端预期的边际改善带来的保险股估值修复行情预计将持续。短期来看，股市向上反弹叠加 不弱的1季报表现（NBV快速增长，部分公司利润表现略超预期），保险股阶段性的估值反弹将持续。中期静待经济预期好转之下长端利率阶段性抬升的机会，以及负债端的产品转型进展，即刚性负债成本下降和下降之后的销售企稳。 投资建议：我们建议保险股关注3条主线：1）股市向上的驱动估值反弹的寿险股：中国太保A、新华A、中国太平H；2）高股息逻辑：中国太保H，2023股息率65且24年股息预计稳定提升，兼具估值修复弹性和高股息逻辑；中国财险2023股息率53，但建议静待1季报及自然灾害预期明确；3）港股估值修复利润高弹性的低估值的互联网 财险标的：众安在线。 风险提示 1）权益市场大幅波动；2）长端利率大幅下行；3）政策落地进度慢于预期。 内容目录 一、核心观点4 11券商4 12保险4 二、核心数据追踪5 21市场回顾5 22数据追踪5 三、行业及公司动态10 31行业要闻10 32公司公告10 风险提示11 图表目录 图表1：证券板块估值走势4 图表2：上市券商PB（LF）估值5 图表3：本周A股整体上涨，非银金融超额收益显著5 图表4：核心标的周涨跌幅5 图表5：陆股通持股金额与比例变化6 图表6：港股通持股金额与比例变化6 图表7：“北上南下”资金持股市值前二十大公司7 图表8：周度日均A股成交额（亿元）8 图表9：月度日均股基成交额（亿元）及增速8 图表10：融资融券余额走势（亿元）8 图表11：各月IPO规模（亿元）及增速8 图表12：各月再融资规模（亿元）及增速8 图表13：各月债承规模（亿元）及增速8 图表14：非货公募存量规模份额（万亿元万亿份）9 图表15：权益公募存量规模份额（万亿元万亿份）9 图表16：长端利率走势（）9 图表17：债券指数累计涨跌幅9 图表18：24Q1上市险企利润表现9 图表19：24Q1上市险企NBV表现9 图表20：24Q1上市险企COR表现10 图表21：重点公司公告10 一、核心观点 11券商 并购事件催化券商板块大涨，预计并购主题还将持续演绎。4月26日券商指数大涨604，主要受前日行业并购事件和相关政策催化。4月24日，全国人大公布财政部副部长所做 《国务院关于金融企业国有资产管理情况专项报告审议意见的研究处理情况和整改问责情况的报告》，报告显示，要集中力量打造金融业“国家队”，研究起草加强国有金融资本管理行动方案，推进国有大型金融企业对标世界一流金融企业，突出主业、做精专业，不断提升竞争力和国际影响力，推动头部证券公司做强做优。4月25日晚国联证券公告正在筹划通过发行A股收购民生证券控股权，国联民生并购正式落地。受此影响，存在并购预期标的太平洋、方正证券、中国银河等上市券商涨停。 并购预期外券商板块或再添“国资增资”预期。4月24日，前述财政部副部长所做报告指出，加快推进国有金融资本布局优化和结构调整，完善利润分配和资本补充机制。针对审议意见提出的银行业机构“一枝独大”、政策性金融功能近年来有所弱化等问题，财政部等深入研究通过资本补充、利润转增等方式，按照“有进有退、合理流动”的原则，合 理调整国有金融资本在银行、保险、证券等行业的比重。目前证券行业总资产138万亿，占金融业总资产比重仅3，比例显著偏低。优化国有金融资本布局背景下，国资背景券商有望获得资本补充。 一季报方面，投资表现致24Q1业绩分化，投行业务承压。19家上市券商公告24Q1财报，合计营收归母净利同比1720，其中经纪投行资管利息投资收入同比分别64833019。受IPO严监管影响，24Q1A股股权融资额同比大幅下降69，券商投 行业务显著承压。投资业务则为胜负手，符合我们此前对一季报重点关注固收投资弹性的判断。中原、东兴、方正业绩增速暂列上市券商前三，归母净利增速分别为866441，三家券商投资业务表现亮眼，投资收益同比分别7713687。 图表1：证券板块估值走势 12保险 负债端整体表现较好，资产端预期的边际改善带来的保险股估值修复行情预计将持续。短期来看，股市向上反弹叠加不弱的1季报表现（NBV快速增长，部分公司利润表现略超预期），保险股阶段性的估值反弹将持续。中期静待经济预期好转之下长端利率阶段性抬升的机会，以及负债端的产品转型进展，即刚性负债成本下降和下降之后的销售企稳。 一季报方面，利润表现分化，NBV实现高增长。2024Q1利润表现有所分化，太保11平安43（其中寿险07）国寿93（基数可比口径下245），整体来看总投资收益情况均好于市场预期。NBV实现了高增长，太保307（基数可比口径下40）国寿263 平安207。财险方面，平安COR同比抬升09pct至996，太保下降04pct至98，表现超预期。 25 20 15 10 05 00 PBAVG 1STDV 1STDV 来源：wind，国金证券研究所 图表2：上市券商PB（LF）估值 排名 上市券商 PB PB分位 排名 上市券商 PB PB分位 排名 上市券商 PB PB分位 1 华林证券 501 55 18 第一创业 156 32 35 长江证券 101 121 2 首创证券 468 657 19 红塔证券 149 38 36 国金证券 099 57 3 锦龙股份 401 531 20 中国银河 134 441 37 东兴证券 099 125 4 东方财富 288 22 21 光大证券 132 564 38 国海证券 098 76 5 信达证券 282 184 22 中泰证券 124 24 39 东方证券 097 54 6 中信建投 241 54 23 中原证券 123 52 40 兴业证券 092 49 7 太平洋 236 620 24 招商证券 121 261 41 广发证券 090 14 8 财达证券 196 24 25 申万宏源 120 367 42 东北证券 088 123 9 华鑫股份 191 408 26 西部证券 120 386 43 华创云信 086 216 10 中金公司 186 43 27 中信证券 110 10 44 国元证券 086 90 11 国盛金控 174 659 28 天风证券 109 212 45 东吴证券 085 18 12 南京证券 170 47 29 国信证券 109 74 46 哈投股份 085 163 13 国联证券 167 134 30 华安证券 108 77 47 华西证券 084 28 14 湘财股份 167 73 31 长城证券 108 33 48 国泰君安 084 12 15 中银证券 166 47 32 山西证券 105 38 49 华泰证券 084 153 16 浙商证券 162 242 33 财通证券 104 64 50 国投资本 084 47 17 方正证券 159 645 34 西南证券 103 156 51 海通证券 067 15 来源：wind，国金证券研究所注：PB分位自2019年开始计算 二、核心数据追踪 21市场回顾 本周A股整体上涨，沪深300指数12，非银金融（申万）上涨54，跑赢沪深300指数42pct，其中证券、保险、多元金融分别58、50、30，超额收益分别为46pct、 38pct、18pct。从核心个股表现来看，本周方正证券、浙商证券、中信证券、中国平安涨幅居前，分别162、93、57、54。 图表3：本周A股整体上涨，非银金融超额收益显著图表4：核心标的周涨跌幅 54 58 50 30 12 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 00 91 180 160 140 120 100 80 60 40 20 00 中信证券 东方证券国泰君安兴业证券国联证券华泰证券方正证券浙商证券广发证券中国平安中国人保新华保险中国太保中国人寿中国财险 20 来源：wind，国金证券研究所来源：wind，国金证券研究所 22数据追踪 资金面：本周北上资金净买入前5非银股分别为中国平安、东方财富、中国人寿、兴业证 券、中信证券；净卖出前5非银股分别为方正证券、招商证券、中国人保、太平洋、中国 太保。 图表5：陆股通持股金额与比例变化 净买入额前二十大公司净卖出额前二十大公司 排名 股票代码 股票名称 净买入额（亿元） 股份变化（万股） 占总股本比例 排名 股票代码 股票名称 净卖出额（亿元） 股份变化（万股） 占总股本比例 1 601318SH 中国平安 1101 27132 015 1 601901SH 方正证券 241 28342 034 2 300059SZ 东方财富 313 24148 015 2 600999SH 招商证券 077 5196 006 3 601628SH 中国人寿 162 5597 002 3 601319SH 中国人保 061 11494 003 4 601377SH 兴业证券 132 23528 027 4 601099SH 太平洋 050 16405 024 5 600030SH 中信证券 130 7174 005 5 601601SH 中国太保 044 1732 002 6 601881SH 中国银河 077 6182 006 6 002670SZ 国盛金控 029 3163 016 7 600837SH 海通证券 074 9049 007 7 600155SH 华创云信 023 3250 014 8 601995SH 中金公司 062 1902 004 8 600053SH 九鼎投资 020 1380 032 9 002673SZ 西部证券 056 7678 017 9 000728SZ 国元证券 017 2714 006 10 600061SH 国投资本 048 7516 012 10 601788SH 光大证券 016 1010 002 11 601162SH 天风证券 044 14838 017 11 601198SH 东兴证券 015 1809 006 12 600109SH 国金证券 043 4932 013 12