非银金融行业周报市场情绪催化非银板块估值修复，把握券商并购+国资增资主线机会

证券板块 并购事件催化券商板块大涨，预计并购主题还将持续演绎。4月26日券商指数大涨6.04%，主要受前日行业并购事件 和相关政策催化。4月24日，全国人大公布财政部副部长所做《国务院关于金融企业国有资产管理情况专项报告审议意见的研究处理情况和整改问责情况的报告》，报告显示，要集中力量打造金融业“国家队”，研究起草加强国有金融资本管理行动方案，推进国有大型金融企业对标世界一流金融企业，突出主业、做精专业，不断提升竞争力和国际影响力，推动头部证券公司做强做优。4月25日晚国联证券公告正在筹划通过发行A股收购民生证券控股权，国联+民生并购正式落地。受此影响，存在并购预期标的太平洋、方正证券、中国银河等上市券商涨停。 并购预期外券商板块或再添“国资增资”预期。4月24日，前述财政部副部长所做报告指出，加快推进国有金融资本布局优化和结构调整，完善利润分配和资本补充机制。针对审议意见提出的银行业机构“一枝独大”、政策性金融 功能近年来有所弱化等问题，财政部等深入研究通过资本补充、利润转增等方式，按照“有进有退、合理流动”的原则，合理调整国有金融资本在银行、保险、证券等行业的比重。目前证券行业总资产13.8万亿，占金融业总资产比重仅3%，比例显著偏低。优化国有金融资本布局背景下，国资背景券商有望获得资本补充。 投资建议：短期建议关注北向资金动向，复盘最近两次北向资金持续流入期间，非银板块均处于行业资金流入前二。券商方面，持续关注券商板块并购+国资增资主线，继证监会“3.15”新政、“新国九条”支持头部机构通过并购重 组，4.24财政部提出加快推进国有金融资本布局优化和结构调整，完善利润分配和资本补充机制，央国资背景券商或将迎来资本注入。建议关注具备并购预期+国资资本补充预期相关标的：中国银河、申万宏源、中金公司、方正证券。 保险板块 负债端整体表现较好，资产端预期的边际改善带来的保险股估值修复行情预计将持续。短期来看，股市向上反弹叠加 不弱的1季报表现（NBV快速增长，部分公司利润表现略超预期），保险股阶段性的估值反弹将持续。中期静待经济预期好转之下长端利率阶段性抬升的机会，以及负债端的产品转型进展，即刚性负债成本下降和下降之后的销售企稳。 投资建议：我们建议保险股关注3条主线：1）股市向上的β驱动估值反弹的寿险股：中国太保A、新华A、中国太平H；2）高股息逻辑：中国太保H，2023股息率6.5%且24年股息预计稳定提升，兼具估值修复弹性和高股息逻辑；中国财险2023股息率5.3%，但建议静待1季报及自然灾害预期明确；3）港股估值修复+利润高弹性的低估值的互联网 财险标的：众安在线。 风险提示 1）权益市场大幅波动；2）长端利率大幅下行；3）政策落地进度慢于预期。 内容目录 一、核心观点4 1.1券商4 1.2保险4 二、核心数据追踪5 2.1市场回顾5 2.2数据追踪5 三、行业及公司动态10 3.1行业要闻10 3.2公司公告10 风险提示11 图表目录 图表1：证券板块估值走势4 图表2：上市券商PB（LF）估值5 图表3：本周A股整体上涨，非银金融超额收益显著5 图表4：核心标的周涨跌幅5 图表5：陆股通持股金额与比例变化6 图表6：港股通持股金额与比例变化6 图表7：“北上南下”资金持股市值前二十大公司7 图表8：周度日均A股成交额（亿元）8 图表9：月度日均股基成交额（亿元）及增速8 图表10：融资融券余额走势（亿元）8 图表11：各月IPO规模（亿元）及增速8 图表12：各月再融资规模（亿元）及增速8 图表13：各月债承规模（亿元）及增速8 图表14：非货公募存量规模&份额（万亿元/万亿份）9 图表15：权益公募存量规模&份额（万亿元/万亿份）9 图表16：长端利率走势（%）9 图表17：债券指数累计涨跌幅9 图表18：24Q1上市险企利润表现9 图表19：24Q1上市险企NBV表现9 图表20：24Q1上市险企COR表现10 图表21：重点公司公告10 一、核心观点 1.1券商 并购事件催化券商板块大涨，预计并购主题还将持续演绎。4月26日券商指数大涨6.04%，主要受前日行业并购事件和相关政策催化。4月24日，全国人大公布财政部副部长所做 《国务院关于金融企业国有资产管理情况专项报告审议意见的研究处理情况和整改问责情况的报告》，报告显示，要集中力量打造金融业“国家队”，研究起草加强国有金融资本管理行动方案，推进国有大型金融企业对标世界一流金融企业，突出主业、做精专业，不断提升竞争力和国际影响力，推动头部证券公司做强做优。4月25日晚国联证券公告正在筹划通过发行A股收购民生证券控股权，国联+民生并购正式落地。受此影响，存在并购预期标的太平洋、方正证券、中国银河等上市券商涨停。 并购预期外券商板块或再添“国资增资”预期。4月24日，前述财政部副部长所做报告指出，加快推进国有金融资本布局优化和结构调整，完善利润分配和资本补充机制。针对审议意见提出的银行业机构“一枝独大”、政策性金融功能近年来有所弱化等问题，财政部等深入研究通过资本补充、利润转增等方式，按照“有进有退、合理流动”的原则，合 理调整国有金融资本在银行、保险、证券等行业的比重。目前证券行业总资产13.8万亿，占金融业总资产比重仅3%，比例显著偏低。优化国有金融资本布局背景下，国资背景券商有望获得资本补充。 一季报方面，投资表现致24Q1业绩分化，投行业务承压。19家上市券商公告24Q1财报，合计营收/归母净利同比-17%/-20%，其中经纪/投行/资管/利息/投资收入同比分别-6%/-48%/+3%/-30%/-19%。受IPO严监管影响，24Q1A股股权融资额同比大幅下降69%，券商投 行业务显著承压。投资业务则为胜负手，符合我们此前对一季报重点关注固收投资弹性的判断。中原、东兴、方正业绩增速暂列上市券商前三，归母净利增速分别为+86%/+64%/+41%，三家券商投资业务表现亮眼，投资收益同比分别+77%/+136%/+87%。 图表1：证券板块估值走势 1.2保险 负债端整体表现较好，资产端预期的边际改善带来的保险股估值修复行情预计将持续。短期来看，股市向上反弹叠加不弱的1季报表现（NBV快速增长，部分公司利润表现略超预期），保险股阶段性的估值反弹将持续。中期静待经济预期好转之下长端利率阶段性抬升的机会，以及负债端的产品转型进展，即刚性负债成本下降和下降之后的销售企稳。 一季报方面，利润表现分化，NBV实现高增长。2024Q1利润表现有所分化，太保1.1%>平安-4.3%（其中寿险0.7%）>国寿-9.3%（基数可比口径下-24.5%），整体来看总投资收益情况均好于市场预期。NBV实现了高增长，太保30.7%（基数可比口径下40%+）>国寿26.3%> 平安20.7%。财险方面，平安COR同比抬升0.9pct至99.6%，太保下降0.4pct至98%，表现超预期。 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 PBAVG 1STDV -1STDV 来源：wind，国金证券研究所 图表2：上市券商PB（LF）估值 排名 上市券商 PB PB分位 排名 上市券商 PB PB分位 排名 上市券商 PB PB分位 1 华林证券 5.01 5.5% 18 第一创业 1.56 3.2% 35 长江证券 1.01 12.1% 2 首创证券 4.68 65.7% 19 红塔证券 1.49 3.8% 36 国金证券 0.99 5.7% 3 锦龙股份 4.01 53.1% 20 中国银河 1.34 44.1% 37 东兴证券 0.99 12.5% 4 东方财富 2.88 2.2% 21 光大证券 1.32 56.4% 38 国海证券 0.98 7.6% 5 信达证券 2.82 18.4% 22 中泰证券 1.24 2.4% 39 东方证券 0.97 5.4% 6 中信建投 2.41 5.4% 23 中原证券 1.23 5.2% 40 兴业证券 0.92 4.9% 7 太平洋 2.36 62.0% 24 招商证券 1.21 26.1% 41 广发证券 0.90 1.4% 8 财达证券 1.96 2.4% 25 申万宏源 1.20 36.7% 42 东北证券 0.88 12.3% 9 华鑫股份 1.91 40.8% 26 西部证券 1.20 38.6% 43 华创云信 0.86 21.6% 10 中金公司 1.86 4.3% 27 中信证券 1.10 1.0% 44 国元证券 0.86 9.0% 11 国盛金控 1.74 65.9% 28 天风证券 1.09 21.2% 45 东吴证券 0.85 1.8% 12 南京证券 1.70 4.7% 29 国信证券 1.09 7.4% 46 哈投股份 0.85 16.3% 13 国联证券 1.67 13.4% 30 华安证券 1.08 7.7% 47 华西证券 0.84 2.8% 14 湘财股份 1.67 7.3% 31 长城证券 1.08 3.3% 48 国泰君安 0.84 1.2% 15 中银证券 1.66 4.7% 32 山西证券 1.05 3.8% 49 华泰证券 0.84 15.3% 16 浙商证券 1.62 24.2% 33 财通证券 1.04 6.4% 50 国投资本 0.84 4.7% 17 方正证券 1.59 64.5% 34 西南证券 1.03 15.6% 51 海通证券 0.67 1.5% 来源：wind，国金证券研究所注：PB分位自2019年开始计算 二、核心数据追踪 2.1市场回顾 本周A股整体上涨，沪深300指数1.2%，非银金融（申万）上涨5.4%，跑赢沪深300指数4.2pct，其中证券、保险、多元金融分别+5.8%、+5.0%、+3.0%，超额收益分别为+4.6pct、 +3.8pct、+1.8pct。从核心个股表现来看，本周方正证券、浙商证券、中信证券、中国平安涨幅居前，分别+16.2%、+9.3%、+5.7%、+5.4%。 图表3：本周A股整体上涨，非银金融超额收益显著图表4：核心标的周涨跌幅 5.4% 5.8% 5.0% 3.0% 1.2% 10.0% 9.0% 8.0% 7.0% 6.0% 5.0% 4.0% 3.0% 2.0% 1.0% 0.0% 9.1% 18.0% 16.0% 14.0% 12.0% 10.0% 8.0% 6.0% 4.0% 2.0% 0.0% 中信证券 东方证券国泰君安兴业证券国联证券华泰证券方正证券浙商证券广发证券中国平安中国人保新华保险中国太保中国人寿中国财险 -2.0% 来源：wind，国金证券研究所来源：wind，国金证券研究所 2.2数据追踪 资金面：本周北上资金净买入前5非银股分别为中国平安、东方财富、中国人寿、兴业证 券、中信证券；净卖出前5非银股分别为方正证券、招商证券、中国人保、太平洋、中国 太保。 图表5：陆股通持股金额与比例变化 净买入额前二十大公司净卖出额前二十大公司 排名 股票代码 股票名称 净买入额（亿元） 股份变化（万股） 占总股本比例 排名 股票代码 股票名称 净卖出额（亿元） 股份变化（万股） 占总股本比例 1 601318.SH 中国平安 11.01 2713.2 0.15% 1 601901.SH 方正证券 2.41 -2834.2 -0.34% 2 300059.SZ 东方财富 3.13 2414.8 0.15% 2 600999.SH 招商证券 0.77 -519.6 -0.06% 3 601628.SH 中国人寿 1.62 559.7 0.02% 3 601319.SH 中国人保 0.61 -1149.4 -0.03% 4 601377.SH 兴业证券 1.32 2352.8 0.27% 4 601099.SH 太平洋 0.50 -1640.5 -0.24% 5 600030.SH 中信证券 1.30 717.4 0.05% 5 6016