非银金融：资本市场聚焦（一）-从蚂蚁要约收购耀才证券，看金融科技并购券商的国际化布局

蚂蚁控股要约收购耀才证券，看金融科技并购券商的国际化布局

投资要点

• 事件：蚂蚁控股全资子公司上海云进旗下公司Wealthiness and Prosperity Holding Limited（WPHL）于4月25日向香港耀才证券金融（1428.HK）发起要约收购，拟以3.28港元/股（较停牌前溢价17.6%）收购大股东叶茂林先生及其一致行动人所持全部股权，占发行股份约50.55%，总对价28.14亿港元。要约人为蚂蚁财富，卖方为新长明控股及其全资股东叶茂林先生（耀才证券主席）。
• 交易分析：
  • 要约收购50.55%股权，交易PE为9.96x，合计对价28.14亿港元，已支付10%定金。
  • 要约价为3.28港元/股，较停牌前溢价17.6%，对应最新披露的2024Q3末的交易PB为4.65x，2023/24年度PE为9.96x。
  • 要约价较老虎证券（PB 2.35x）和富途控股（PB 3.55x）有一定溢价，但与其PE估值（25.4x和18.3x）显著低估。
  • 完成后蚂蚁间接控股耀才证券50.55%股权，成为控股股东及实控人。
  • 交易对价为买卖双方公平磋商后厘定，但截至4月29日收盘，耀才证券复牌后已累计上涨139%至7.3港元/股，较要约价溢价123%，后续交易节奏仍需密切关注。
  • 可能重新调整股息分配，平衡短期股东回报和长期股东价值，将更多资金投入业务增强基础设施建设和风险管控。
• 耀才证券分析：
  • 业务资质：拥有香港1、2、3、4、5、7、9号牌照，覆盖港股、美股、沪深港通、孖展融资及期货业务，与富途控股和老虎证券的牌照并无较大差异，可满足蚂蚁集团在港开展全业务的战略需求。
  • 客户资源：截至2024年末客户总数达57.9万个，稳步抬升，但与富途控股（241万户）和老虎证券（245万户）相比仍有一定差距。客户资产规模也弱于互联网券商同业，2024年中报户均资产为10.42万港元，为富途控股约1/3。
  • 业务结构：核心业务仍以经纪和孖展为主，2024年中报占比约为85.1%。公司于2003年取消最低佣金制度后，率先将佣金由千分之二五大幅调降至万五，推动市占率提升。2025年3月月成交额排名17，市占率为0.82%，优于老虎证券（第40名，0.22%），但较富途控股（第4名，3.85%）仍有差距。
• 业务协同：
  • 客户资源和产品矩阵对接：蚂蚁财富平台连接的150余家资管机构及丰富的理财产品线可与耀才证券的股票交易、资产管理、衍生品业务形成互补，叠加蚂蚁集团逾十亿体量的用户基础，有望进一步提升市场份额，构建财富管理生态。
  • 补齐香港金融牌照，完善国际化布局：此次收购有望快速建立面向全球市场的证券服务能力，完善跨境金融服务网络布局。
  • 金融科技深度赋能：蚂蚁集团的金融科技能力可提升耀才证券的数字化水平，在客户获取、服务、体验等方面提升满意度，通过线上化转型降低运营成本，提升客户粘性和ARPU值，最终实现“金融科技+财富管理”的双轮驱动。
• 格局展望：
  • 此次战略布局标志着香港证券市场进入科技赋能的新阶段，行业分化趋势将进一步加剧：
    • 缺乏技术支撑的中小型传统券商将面临更大生存压力。
    • 市场格局将加速向“科技+金融”双轨制演进，传统巨头（如汇丰、中银香港）依托综合金融服务固守机构客户，科技券商（蚂蚁+耀才证券、腾讯+富途证券、小米+老虎证券）则通过“低佣金+智能投顾+极致体验”争夺零售市场。
  • 长远来看，香港证券市场或将进入科技赋能的新阶段，数字化转型、持续创新、完善的产品体系将成为核心竞争力，也为内地资本市场发展提供重要参考。
• 投资建议：
  • 建议把握并购重组、高“含财率”和ROE提升三条逻辑主线。
  • 个股建议关注资本实力雄厚且业务经营稳健的大型券商配置机遇。
• 风险提示：
  • 权益市场大幅波动影响股票交投活跃度。
  • 投资者风险偏好降低拖累市场景气度。
  • 宏观环境下行影响市场基本面。
  • 政策落地力度不及预期。