非银金融行业周报：陆家嘴论坛指明改革方向，把握券商并购与保险回暖配置逻辑

行业研究 2024年06月25日 行业周报 超配陆家嘴论坛指明改革方向，把握券商并购与保险回暖配置逻辑 ——非银金融行业周报（20240617-20240623） 证券分析师 陶圣禹S0630523100002 非银金融 tsy@longone.com.cn 29% 20% 11% 2% -7% -17% -26% 23-0623-0923-1224-03 申万行业指数:非银金融(0749)沪深300 投资要点： 行情回顾：上周非银指数下跌1.3%，与沪深300走势一致，其中券商与保险板块均呈下跌态势，其中券商与保险指数呈现同步下跌态势，分别为-1.47%和-0.52%，证券指数超跌明显。市场数据方面，上周市场股基日均成交额8310亿元，环比上一周降低3.8%；两融余额 1.5万亿元，环比上一周小幅降低0.2%；股票质押市值2.45万亿元，环比上一周降低2.1%。 券商：陆家嘴论坛指明资本市场改革方向，行业并购重组或多点开花。1）资本市场改革方面，上周陆家嘴论坛召开，证监会主席吴清就资本市场改革做了主旨演讲，就积极主动拥抱新质生产力发展、提升上市公司投资价值、落实全过程投资者保护等方面指明了未来 业务重点和发展方向。证监会同期也发布“科创板八条”，强化板块定位、推动制度优化落实严监严管，进一步明确深化改革的方向。当初注册制在科创板启动并逐步推广，我们 认为制度包容性提升的“科创板八条”未来也有望逐步向其他板块复制推广成功经验，推 相关研究 1.关注陆家嘴论坛政策预期，把握非银板块阶段性行情——非银金融行业周报（20240610-20240616） 2.关注资本市场改革预期，把握资负改善下的保险配置机遇——非银金融行业周报（20240603-20240609） 3.严监严管下券商并购进程提速，资产端弹性蕴含保险配置机遇——非银金融行业周报（20240527-20240602） 动多层次资本市场体系的全面升级。2）推动一流投行建设方面，上周西部证券公告其拟以支付现金方式收购国融证券控股权，此为券商并购重组框架下的新一例，预示着更多券商或筹划并购重组以增强实力。我们认为券商并购重组的可行性路径，一方面是同一实控人下的股权合并，例如同属于同一国资体系下的实体整合，以提升整体资本实力，提高经营效率；另一方面则聚焦于业务短板或区域短板来完善自身竞争力，现阶段大多数并购案例均为此类。不论何种路径，我们均认为在顶层设计指引下，实现资本与实力的提升将成为下一阶段头部券商发力的重点，也是板块配置的主要逻辑。 保险：陆家嘴论坛定调保险业高质量发展路径，关注预定利率下调后的负债端销售节奏。 1）陆家嘴论坛定调保险业高质量发展路径，人身险业务来看，渠道端深化“报行合一”，产品端下调预定利率，降低费差损和利差损风险，构筑多层次社会保障体系；财产险业务来看，保费增长稳健但仍有较大渗透空间，行业已从风险等量管理转向风险减量服务，推动全社会治理效能逐步提升；资产端来看，强化资负联动，引导中长期资金入市，既满足新会计准则要求，也有利于改善投资者结构。此外，保险资金与新质生产力特性相契合，精准高效服务新质生产力也是对于当前长端利率低位震荡环境下的资产配置的重要补充。2）行业发展现状来看，负债端预定利率存进一步下调空间，推动利差损逐步缓释，同时也进一步激活居民长期保障和储蓄需求，推动产品销售再次升温，但关注到去年同期的高基数，仍需观察近期的销售节奏。资产端来看，长端利率仍处低位震荡，估值中枢难以答复抬升；但楼市组合拳逐步落地，与资本市场改革政策的预期催化，推动蓝筹板块情绪上行，资产端β弹性有望持续激活。 投资建议：1）券商：资本市场新“国九条”顶层设计指引明确了培育一流投资银行的有效性和方向性，活跃资本市场的长逻辑不变，建议把握并购重组、高“含财率”和ROE提升 三条逻辑主线，个股建议关注资本实力雄厚且业务经营稳健的大型券商配置机遇；2）保险：代理人分级制度的推出有望推动队伍质态逐步改善，银保“报行合一”阶段性阵痛正逐步消散，长端利率中枢企稳与资本市场投资端改革预期向好，同时财险风险减量服务的深化推动马太效应持续增强，建议关注具有竞争优势的大型综合险企。 风险提示：系统性风险对券商业绩与估值的压制、长端利率超预期下行与权益市场剧烈波动，监管政策调整导致业务发展策略落地不到位。 正文目录 1.周行情回顾4 2.市场数据跟踪6 3.行业新闻7 4.风险提示8 图表目录 图1A股大盘走势（截至2024/6/21）4 图2日均股基成交额表现6 图3沪深交易所换手率表现6 图4融资余额及环比增速6 图5融券余额及环比增速6 图6股票质押参考市值及环比增速6 图7十年期利率走势6 图8股票承销金额表现7 图9债券承销金额及环比7 表1指数涨跌幅（截至2024/6/21）4 表2A股券商前十涨幅表现（截至2024/6/21）4 表3A股保险最新表现（截至2024/6/21）5 表4A股多元金融前十涨幅表现（截至2024/6/21）5 表5主要港美股最新表现（截至2024/6/21）5 表6行业新闻一览7 1.周行情回顾 上周宽基指数方面，上证指数下跌1.1%，深证成指下跌2%，沪深300下跌1.3%，创业板指数下跌2%；行业指数方面，非银金融(申万)下跌1.3%，其中证券Ⅱ(申万)下跌1.5%，保险Ⅱ(申万)下跌0.5%，多元金融(申万)下跌3.1%。 代码 指数名称 周涨跌幅 1个月 3个月 年初至今 表1指数涨跌幅（截至2024/6/21） 涨跌幅 涨跌幅 涨跌幅 000001.SH 上证指数 -1.1% -5.1% -1.6% -2.9% 399001.SZ 深证成指 -2.0% -6.5% -5.2% -17.7% 000300.SH 沪深300 -1.3% -5.1% -1.4% -9.7% 399006.SZ 创业板指数 -2.0% -6.5% -6.1% -25.2% 801790.SI 非银金融(申万) -1.3% -6.6% -4.3% -7.8% 801193.SI 证券Ⅱ(申万) -1.5% -5.6% -7.8% -6.6% 801194.SI 保险Ⅱ(申万) -0.5% -7.6% 5.6% -8.6% 801191.SI 多元金融(申万) -3.1% -10.7% -10.0% -13.9% 资料来源：Wind，东海证券研究所 图1A股大盘走势（截至2024/6/21） 沪深300证券Ⅱ(申万)保险Ⅱ(申万)多元金融(申万) 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% 2023/06/28 2023/07/07 2023/07/18 2023/07/27 2023/08/07 2023/08/16 2023/08/25 2023/09/05 2023/09/14 2023/09/25 2023/10/12 2023/10/23 2023/11/01 2023/11/10 2023/11/21 2023/11/30 2023/12/11 2023/12/20 2023/12/29 2024/01/10 2024/01/19 2024/01/30 2024/02/08 2024/02/27 2024/03/07 2024/03/18 2024/03/27 2024/04/09 2024/04/18 2024/04/29 2024/05/13 2024/05/22 2024/05/31 2024/06/12 2024/06/21 -25% 资料来源：Wind，东海证券研究所 表2A股券商前十涨幅表现（截至2024/6/21） 证券代码 中文简称 最新股价 周涨跌幅 总市值（亿） PE(TTM) PB(MRQ) A/H溢价 002673.SZ 西部证券 6.77 3.0% 302.59 30.15 1.08 N/A 002500.SZ 山西证券 5.01 0.8% 179.85 34.08 1.00 N/A 601990.SH 南京证券 8.01 0.8% 295.28 40.84 1.70 N/A 601198.SH 东兴证券 8.39 0.6% 271.20 28.23 0.98 N/A 600999.SH 招商证券 14.26 0.6% 1,240.12 14.32 1.13 150% 002926.SZ 华西证券 6.91 0.4% 181.39 121.75 0.79 N/A 601236.SH 红塔证券 6.59 0.2% 310.84 150.56 1.33 N/A 601555.SH 东吴证券 6.28 -0.2% 312.03 16.64 0.77 N/A 000783.SZ 长江证券 5.09 -0.2% 281.48 23.57 0.85 N/A 600909.SH 华安证券 4.47 -0.2% 209.99 17.65 1.00 N/A 资料来源：Wind，东海证券研究所 表3A股保险最新表现（截至2024/6/21） 证券代码 证券简称 最新收盘价 周涨跌幅 周成交额（亿元） A/H溢价率 A-PEV(24E) 601628.SH 中国人寿 31.41 0.0% 13.68 205% 0.60 601318.SH 中国平安 41.67 -0.5% 79.24 24% 0.45 601601.SH 中国太保 28.47 -0.6% 25.96 50% 0.45 601319.SH 中国人保 5.12 -1.2% 12.98 109% N/A 000627.SZ 天茂集团 1.85 -1.6% 3.48 N/A N/A 601336.SH 新华保险 31.10 -1.8% 13.32 115% 0.33 资料来源：Wind，东海证券研究所 表4A股多元金融前十涨幅表现（截至2024/6/21） 证券代码 证券简称 最新股价 周涨跌幅 总市值（亿） PE(TTM) PB(MRQ) 603300.SH 华铁应急 5.63 1.1% 110.59 13.53 1.94 600901.SH 江苏金租 5.03 0.2% 219.80 8.17 1.18 600120.SH 浙江东方 3.37 -0.9% 115.10 36.52 0.75 600390.SH 五矿资本 4.25 -1.8% 191.17 10.98 0.44 600061.SH 国投资本 5.83 -2.3% 374.60 20.35 0.74 000563.SZ 陕国投A 2.81 -2.4% 143.70 12.88 0.82 002423.SZ 中粮资本 7.61 -2.4% 175.34 13.77 0.86 000935.SZ 四川双马 12.50 -2.8% 95.43 12.20 1.28 000415.SZ 渤海租赁 2.40 -2.8% 148.43 10.42 0.49 601519.SH 大智慧 5.76 -3.0% 115.42 -42.58 7.11 资料来源：Wind，东海证券研究所 表5主要港美股最新表现（截至2024/6/21） 证券代码 证券简称 币种 最新股价 周涨跌幅 总市值（亿） PE(TTM) PB(MRQ) NOAH.N 诺亚财富 USD 10.40 3.0% 6.88 5.44 0.46 6060.HK 众安在线 HKD 14.54 1.8% 213.71 4.75 0.96 SQ.N BLOCK USD 62.97 1.3% 388.55 101.33 2.05 1299.HK 友邦保险 HKD 55.80 0.5% 6,249.83 21.24 1.95 HUIZ.O 慧择 USD 1.01 0.2% 0.50 6.00 0.86 3360.HK 远东宏信 HKD 5.23 0.2% 225.92 3.31 0.41 0388.HK HOOD.O 香港交易所ROBINHO