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非银金融：资本市场聚焦（十）-从中金合并东兴&信达，看汇金系航母券商功能型整合的新范式

金融 2025-11-21 陶圣禹东海证券 Explorer丨森

事件：中金公司、东兴证券、信达证券于11月19日晚发布停牌公告，筹划由中金公司通过向东兴证券和信达证券全体A股换股股东发行A股股票的方式换股吸收合并两家公司，相关股票自11月20日起停牌。
并购背景：年初财政部将中国东方、中国信达股权划转给中央汇金，东兴证券、信达证券实控人变更为中央汇金，为此次整合奠定基础。此次整合符合预期，但同步推进三家券商整合及节奏安排超市场预期，后续可能存在汇金系其他券商进一步整合，以减少同业竞争、促进资源优化配置。
关键数据：
- 总资产：2025Q3末中金公司、东兴证券、信达证券分别为7649亿元、1164亿元、1283亿元，整合后总资产达10096亿元，排名升至行业第4。
- 净资产：2025Q3末中金公司、东兴证券、信达证券分别为1178亿元、296亿元、272亿元，整合后净资产达1747亿元，排名亦升至行业第4。
- 归母净利润：2025Q3末中金公司、东兴证券、信达证券分别为66亿元、16亿元、14亿元，整合后利润简单加总达95亿元，排名上升至行业第6。
整合优势：
- 区域资源互补：东兴证券东南区域优势突出，信达证券稳固东北区域根基，中金公司以北上广深等一线城市和海外市场为核心，整合后可提升二三线市场客户覆盖率，挖掘高端财富管理需求。
- 业务竞争力提升：东兴和信达在AMC领域经验丰富，可拓宽中金公司产业投行边界，中金公司亦能对接万亿级不良资产池，开发创新型产品；两家公司在不良资产处置中的信用风险识别、不良债券估值等优势可助推资管和自营投资业务风控体系完善，中金公司丰富的衍生品对冲工具也能形成有效互补，提升整体盈利能力。
行业影响：业内优质标的稀缺，此次中金公司同步推进1+2整合或加速行业并购节奏，维持业务或区域互补、国资体系内股权整合两条并购主线。长期来看，大型券商补短板向国际一流投行发展和中小券商抓特色形成差异化竞争力的两种模式将并存，并购浪潮将优化行业格局、提升资源使用效率。
投资建议：中央金融工作会议和新“国九条”对一流投资银行建设方向不变，个股建议关注资本实力雄厚且业务经营稳健的大型券商配置机遇。
风险提示：权益市场大幅波动、投资者风险偏好降低、宏观环境下行、政策落地力度不及预期等。