美联储再次降息25BP，降息步伐或将有所放缓

政策解读 大公国际：美联储再次降息25BP，降息步伐或将有所放缓 技术研究部（研究院）孙榕2024年11月8日 北京时间11月8日，美联储宣布将联邦基金利率目标区间下调25个基点，至4.5%-4.75%。降息幅度与市场预期一致。作为美国本年度第二次降息动作，本次降息旨在应对经济增长未及预期、劳动力市场疲软和通胀压力缓解等现实情况，通过降低借贷成本，刺激经济持续扩张。对中国经济影响方面，美联储降息使得美元贬值压力增强，提升人民币资产吸引力，部分资金可能流向中国市场。未来降息周期不确定性仍然存在，叠加特朗普政府重回白宫影响，美联储降息步伐预计有所放缓，货币政策决策更加谨慎。 一、11月美联储降息动机解读 11月美联储议息会议中就利率决议方面宣布，将联邦基金利率目标区间下 调25个基点，降至4.5%-4.75%。这是美联储连续第二次降息，幅度为9月份会议的一半，降息幅度符合市场普遍预期。 图1近三十年美国联邦基金目标利率（单位：%） 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 资料来源：美联储，大公国际整理 从当前经济形势来看，美国第三季度GDP虽有所增长，消费者支出和商业投资表现积极，但劳动力市场的疲软迹象以及通胀上行的风险依然令美联储保持谨慎。尽管近期就业报告和经济数据可能受到季节性或偶发因素（飓风和罢工）影响，但美联储依然决定降息25基点，旨在避免过度收紧货币政策，以维持经济 的稳定和扩张势头。美联储的降息策略意在支持经济增长，同时在通胀压力逐步缓解的背景下，防止大规模失业风险的发生。美联储始终遵循“数据依赖”原则，决定将根据经济数据的变化灵活调整政策路径，以确保实现2%的通胀目标并促进经济的长期稳定。 本次降息动因具体包含三个方面。首先，经济数据增长未达预期目标，美国三季度GDP年化增长率为2.8%，尽管本季度私人库存投资增加和消费者支出加速主要拉动GDP增长，但仍未达到稳定的理想水平，增速相较于第二季度的3%有所下降。第二，通胀方面，9月消费者价格指数（CPI）同比上涨2.4%，较8月的2.5%有所降低，创下三年来新低。核心CPI同比上涨3.3%，略高于8月的3.2%，但整体维持在温和水平，仍未达到美联储设定的2%目标。这种通胀表现为美联储提供更加宽松货币政策的空间，以应对潜在的低通胀风险。第三，劳动力市场持续出现疲软迹象，失业率持续抬升。10月非农新增就业人数仅为1.2万，远低于9月修正后的22.3万人和过去一年的月均水平（约16.5万人）。失业率维持在4.1%，高于去年同期的3.8%，导致失业人口同比增加60万。企业招聘意愿减弱，劳动力市场复苏放缓可能抑制消费能力和经济增长。 三、本次降息对全球及中国经济的影响 美联储降息对全球经济具有多重影响效果。一是对经济的刺激作用。本次降息有助于降低美国国内乃至全球金融市场的资本借贷成本，刺激经济增长，防止经济进一步下滑。低利率环境会鼓励消费者增加消费，企业增加投资，进一步推动经济增长。不过本次降息力度相较于9月份50bp的降息水平较低，对经济增长拉动作用效果可能减弱。二是对通胀的影响。短期来看，美元降息会推高全球大宗商品的价格进而再次推高全球主要经济体的通胀水平，但长期来看，如果经济增长能够持续，通胀压力可能会得到缓解。三是对新兴市场的影响。美联储降息直接或间接降低了美国国债等各类美元标的资产的收益率，从而促使国际资本为寻求更高收益向其他价值低洼地区或国家流动，例如金砖国家等新兴市场经济体，有助于缓解这些国家的资本流出和汇率波动压力。四是对全球债务水平的影响。降息可能通过降低借贷成本，进一步推高全球债务水平。低利率环境鼓励国家和企业增加借贷以刺激经济，但长期依赖低利率可能加剧债务负担，尤其对高债务经济体而言，偿债压力上升。此外，低利率环境可能鼓励新兴市场国家通过外债融资，尽管短期内可能会出现资本流入，但国家债务风险可能会长期累积， 特别是在外债比例较高的情况下，金融市场稳定性可能受到威胁。 美联储降息对我国经济部分领域的影响，主要体现在以下几个方面。一是扩展我国货币政策的操作空间。美元降息降低了不同货币利率差异下的套利空间，减弱了在华国际资本跨境流出的动力，增加了国际资本配置中国资产的吸引力，有利于拓宽我国当前宽松货币政策的实施空间以支持我国实体经济的发展。二是提升市场流动性。全球资金流动性增加，在人民币资产的吸引力增强的情况，部分资金可能流入中国市场。这有助于增加资金供给，提高市场整体的交易活跃度。三是美元贬值压力增强，人民币汇率短期波动。美联储持续降息所产生的低利率环境使得美元资产吸引力下降，美元走弱，资金流出加速，人民币相对于美元的贬值压力可能会有所缓解。短期内人民币汇率小幅度波动，但从中长期来看，人民币升值可能性增大，将进一步减轻外贸方面的成本压力。 四、未来降息周期的延续性与谨慎性 美联储在11月降息中传递出更为谨慎的态度：虽然通胀接近目标，但核心通胀仍略高，且降息速度可能放缓。鲍威尔在新闻发布会中提到，随着利率接近中性水平，未来可能会放缓降息步伐。过快降息可能会阻碍通胀的进一步下降，甚至在短期内可能过于抑制经济活力。因此，美联储将在确保通胀趋向2%目标的同时，避免过度削弱经济增长。降息的节奏和幅度将取决于通胀的后期走势以及就业市场的健康状况。当前，基于通胀仍有下降空间的假设，市场普遍预测美联储12月将持续降息25bp，并与2025年上半年完成本轮降息周期。然而市场 对未来利率路径预期仍存不确定性，特别是在明年1月特朗普政府上台后，市场对特朗普政策的预期可能使得美联储在未来的货币政策决策中更加谨慎。 报告声明 本报告分析及建议所依据的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所依据的信息和建议不会发生任何变化。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成任何投资建议。投资者依据本报告提供的信息进行证券投资所造成的一切后果，本公司概不负责。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为大公国际，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。