非农数据超预期支持美联储放慢降息步伐至25bp

研究所 宏观观点 证券研究报告：宏观报告 2024年10月5日 分析师:黄子崟 SAC登记编号:S1340523090002 Email:huangziyin@cnpsec.com 研究助理:李起 SAC登记编号:S1340124030007 Email:liqi@cnpsec.com 研究助理:高晓洁 SAC登记编号:S1340124020001 近期研究报告 Email:gaoxiaojie@cnpsec.com 《中央政治局会议精神学习》-2024.09.27 非农数据超预期支持美联储放慢降息步伐至25bp 核心观点 本周五美国公布非农就业数据，9月失业率和新增非农就业人数全面好于预期。失业率下降至4.1%，低于预期和前值的4.2%。非农就业人数新增25.4万人，大幅高于8月的14.2万人，前两个月的 数据也被上修，8月和7月合计上修7.2万人。 非农数据与近期的PMI、GDP等数据相互印证，证实了美国经济仍有韧性。美国二季度实际GDP同比增速从2.8%上修至3%，超出市场预期。 9月美国薪资增速小幅超预期，同比增长4%，高于预期的3.8%和前值3.9%。职位空缺率与失业率之比有所反弹，表明美国劳动力市场正在走向均衡而非崩溃。 本次非农报告中为数不多的负面信号主要来自平均工时，9月美国平均每周工时进一步下降到34.2小时，表明劳动力需求可能并未出现大幅增长，新增就业主要由供给侧而非需求侧驱动。结合劳动者结构我们发现，美国本土出生的工作者在疫情后几乎停止了增长，移民成为推动劳动力供给增长的主要力量。 分行业来看，9月的就业结构也较为健康，就业增长来源广泛，食品服务和饮酒场所、医疗保健、政府、社会救助和建筑业的就业都继续呈上升趋势。 数据公布后，美国国债收益率走高，美元升值，股市上涨，市场再次燃起对美国经济能够软着陆的信心。同时，国债利率期货市场下调了对美联储2024年降息幅度的预期。 本周，美联储主席鲍威尔在美国全国商业经济协会年会上表示，美联储将在未来的货币政策会议上继续降息，但美国经济仍然稳健，因此并不急于降息，将随着时间的推移下调利率。结合本次非农数据来看，我们认为，当前美国就业情况更支持下一次会议上降息25bp而非50bp。 此外，在11月会议召开之前，还有一份非农就业数据将于11 月1日公布，这份报告也将会是美联储决策的重要参考。10月1日开始的美国码头工人罢工在本周四晚暂停，随着谈判恢复，现有合同已延长至1月15日，码头工人已重返工作岗位。由于罢工在非农数据调查周之前结束，预计此次罢工对就业数据的影响有限。预计10月就业数据将继续呈现劳动力市场逐步回归均衡的趋势。 风险提示： 美国经济基本面超预期走弱；美联储降息幅度和速度超预期；金融风险事件。 目录 1非农数据超预期重燃美国经济软着陆预期4 2风险提示7 图表目录 图表1：美国新增非农就业人数4 图表2：美国失业率4 图表3：9月美国服务业PMI创去年2月以来最高4 图表4：美国2024Q2实际GDP上修至3%4 图表5：9月薪资增速小幅超预期5 图表6：职位空缺率与失业率之比5 图表7：9月美国平均每周工时仍趋于下降5 图表8：美国劳动力供给增长主要来自移民5 图表9：美国各行业新增就业人数（千人）6 图表10：市场定价年内还有两次幅度为25bp的降息7 1非农数据超预期重燃美国经济软着陆预期 本周五美国公布非农就业数据，9月失业率意外下降至4.1%，低于预期和前值的4.2%。非农就业人数新增25.4万人，大幅高于8月的14.2万人，也高 于前12个月平均的20.3万人。前两个月的数据也被上修，8月数据从14.2万 人上修至15.9万人，7月上修5.5万人至14.4万人，8月和7月合计上修7.2 万人。 图表1：美国新增非农就业人数图表2：美国失业率 600 500 400 300 200 100 0 美国新增非农就业人数（千人） 254 5.0美国失业率（%） 4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 4.1 资料来源：iFinD，中邮证券研究所资料来源：iFinD，中邮证券研究所 非农数据与近期的PMI、GDP等数据相互印证，证实了美国经济仍有韧性。美国二季度实际GDP同比增速从2.8%上修至3%，超出市场预期。 图表3：9月美国服务业PMI创去年2月以来最高图表4：美国2024Q2实际GDP上修至3% 70.0 20.0 65.0 15.0 60.0 10.0 55.0 5.0 50.0 0.0 45.0 -5.0 40.0 -10.0 服务业PMI制造业PMI 荣枯线 美国实际GDP同比（%） 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 2024-04 2024-07 2017-03 2017-09 2018-03 2018-09 2019-03 2019-09 2020-03 2020-09 2021-03 2021-09 2022-03 2022-09 2023-03 2023-09 2024-03 美国实际GDP个人消费同比（%） 资料来源：iFinD，中邮证券研究所资料来源：iFinD，中邮证券研究所 此外，9月美国薪资增速小幅超预期，同比增长4%，高于预期的3.8%和前值3.9%。职位空缺率与失业率之比有所反弹，表明美国劳动力市场正在走向均衡而非崩溃。 图表5：9月薪资增速小幅超预期图表6：职位空缺率与失业率之比 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 美国平均时薪(环比，%，右轴)美国平均时薪(同比，%) 0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 2.5职位空缺率/失业率2.0 1.5 1.0 0.5 1.0 0.1 0.0 0.0 2022-10 2023-04 2023-10 2024-04 0.0 2001-03 2002-08 2004-01 2005-06 2006-11 2008-04 2009-09 2011-02 2012-07 2013-12 2015-05 2016-10 2018-03 2019-08 2021-01 2022-06 2023-11 资料来源：iFinD，中邮证券研究所资料来源：iFinD，中邮证券研究所 本次非农报告中为数不多的负面信号主要来自平均工时，9月美国平均每周工时进一步下降到34.2小时，表明劳动力需求可能并未出现大幅增长，新增就业主要由供给侧而非需求侧驱动。结合劳动者结构我们发现，美国本土出生的工作者在疫情后几乎停止了增长，移民成为推动劳动力供给增长的主要力量。 图表7：9月美国平均每周工时仍趋于下降图表8：美国劳动力供给增长主要来自移民 美国:平均每周工时（小时） 千人本土出生的工作者千人 35.2 35.0 34.8 34.6 34.4 34.2 34.0 33.8 145,000 140,000 135,000 130,000 125,000 120,000 115,000 110,000 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 2024-04 2024-07 105,000 国外出生的工作者（右轴） 34,000 32,000 30,000 28,000 26,000 24,000 22,000 2014-01 2014-11 2015-09 2016-07 2017-05 2018-03 2019-01 2019-11 2020-09 2021-07 2022-05 2023-03 2024-01 20,000 资料来源：iFinD，中邮证券研究所资料来源：FRED，中邮证券研究所 分行业来看，9月的就业结构也较为健康，就业增长来源广泛，食品服务和饮酒场所、医疗保健、政府、社会救助和建筑业的就业都继续呈上升趋势。9月份，食品服务和饮酒场所的就业人数增加了6.9万人，远高于前12个月平均 每月增加的1.4万人。医疗保健行业新增就业岗位4.5万个，低于过去12个月 平均的5.7万个。政府就业岗位新增3.1万个，低于过去12个月平均的4.5万 个。建筑业就业人数增加2.5万人，高于前12个月平均的1.9万人。 图表9：美国各行业新增就业人数（千人） 100 80 2024年9月2024年8月2024年7月 60 40 20 0 -20 -40 制建采教运零造筑矿育输售业业和和和 伐保仓 木健储业 批公其金休发用他融闲事服活和 业务动住 宿 专信政 业息府 和业商 业服务 资料来源：iFinD，中邮证券研究所 数据公布后，美国国债收益率走高，美元升值，股市上涨，市场再次燃起对美国经济能够软着陆的信心。同时，国债利率期货市场下调了对美联储2024年降息幅度的预期。 本周，美联储主席鲍威尔在美国全国商业经济协会年会上表示，美联储将在未来的货币政策会议上继续降息，但美国经济仍然稳健，因此并不急于降息，将随着时间的推移下调利率。结合本次非农数据来看，我们认为，当前美国就业情况更支持下一次会议上降息25bp而非50bp。 此外，在11月会议召开之前，还有一份非农就业数据将于11月1日公布，这份报告也将会是美联储决策的重要参考。10月1日开始的美国码头工人罢工在本周四晚暂停，随着谈判恢复，现有合同已延长至1月15日，码头工人已重返工作岗位。由于罢工在非农数据调查周之前结束，预计此次罢工对就业数据的影响有限。预计10月就业数据将继续呈现劳动力市场逐步回归均衡的趋势。 图表10：市场定价年内还有两次幅度为25bp的降息 资料来源：FedWatch，中邮证券研究所 2风险提示 美国经济基本面超预期走弱；美联储降息幅度和速度超预期；金融风险事件。 中邮证券投资评级说明 投资评级标准 类型 评级 说明 报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 增持 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 行业评级 强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 可转债评级 推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 谨慎推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 中性 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 回避 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。