贵金属期货11月行情展望：美联储加息步伐或将放缓使美元回调，贵金属反弹中白银相对强势

贵金属期货11月行情展望 美联储加息步伐或将放缓使美元回调，贵金属反弹中白银相 对强势 快速开户 微信公众号 叶倩宁（投资咨询号：Z0016628）联系方式：020-88818051 2022年10月30号 本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明。 观点汇总 品种 主要观点 11月策略 10月策略 贵金属 【后市展望】目前美国经济仍有韧性，三季度经济数据显示需求并未急剧收缩，房地产价格高企和劳动力薪资水平不断上升对核心通胀有所支撑使通胀回落幅度有限。然而暴力加息对经济的伤害不断显现，投资和消费需求的拉动持续走弱，使美联储的鹰派立场预期有望继续软化。另外，欧洲经济衰退和能源危机叠加地缘政治局势风险的担忧则吸引的逢低买盘和避险买盘，欧洲央行大幅加息和缩债的预期提振欧元，其影响对市场扰动或不断增加，美元持续上行空间有限使贵金属仍有反弹空间，而人民币贬值推动国内金银表现相对更强。受到全球供应缺口扩大白银库存持续回落的影响，白银的工业需求在减碳背景下保持平稳，价格反弹过程中弹性更强驱动金银比回落。【宏观经济面】9月美国生产和商业活动再度放缓，需求仍在减弱通道，但就业市场维持韧性且对薪资增速有支撑，核心通胀粘性较强，目前美国三季度GDP好转反映经济据真正衰退仍有一定距离。【美联储货币政策】美联储9月如期宣布加息75BP，最新公布点阵图显示到年底合计加息125BP，暗示11月可能仍将加息75BP。但12月加息幅度是否减少从官员的态度看存在一定分歧，一方面有官员担心暴力加息将增加金融市场风险，另一方面可能使经济“软着陆”的难度加大，后期仍官员对于持续大幅加息的态度有所转变暗示尽快放慢加息步伐需依据美国的通胀和就业等数据提供更多线索。【技术面】COMEX黄金前期下跌后，上方仍有多根均线形成空头排列价格在1700美元面临阻力，1600美元附近或形成双底支撑；白银上方在20美元存在阻力但价格在18美元有支撑，MACD红柱呈现扩散价格仍有反弹动力。【资金面】近期金价下跌资金流出使黄金ETF持仓回到年初低位，当前投资者青睐亦美元或美债保值，对贵金属的偏好未有显著改善。 单品种短线高抛低吸，内盘可在金银比位于90附近逢高做多银空银套利 短期空头情绪难以好转，短期反弹后建议逢高做空 目录 01行情回顾 02贵金属影响因素分析 一、行情回顾 COMEX黄金K线图COMEX白银K线图 10月初美国公布9月制造业PMI创两年多新低，数据反映需求呈现放缓，尽管美联储多为官员表态偏鹰但市场对于快速加息随着经济承压而有所保留，而英国方面的政策纠偏叠加欧洲央行维持鹰派立场使美元指数呈现大幅回落驱动黄金快速反弹至半个月高位，白银更在低库存的情况下获得较大的反弹动力涨至3个多月新高。然而此后美国通胀数据仍然高企使美联储12月加息75BP概率大增，贵金属开启连跌模式抹去前期涨幅，后期有官员释放缓和加息步伐的信号使金银止跌。COMEX黄金期货截至10月28日收盘价为1648.3美元/盎司，当月累跌1.2%；COMEX白银期货收盘价为19.2美元/盎司，当月累涨0.97%。 数据来源：文华财经 我们四季报认为，目前美国经济仍有韧性通胀难以大幅回落使美联储到年底将持续大幅加息，实际利率和 美元走高使贵金属仍有探底过程，在此情况下贵金属总体将保持区间偏弱震荡。 季报观点 周报观点汇总 宏观基本面上，美国经济呈现放缓，但总体状况仍健康，三季度通胀数据同比回落但高于预期，核心通胀仍有上涨在四季度或难显著回落。 金融因素上，美联储9月如期宣布加息75个基点并表态未来货币政策仍以通胀为第一要务甚至牺牲经济和就业，点阵图暗示到年底还将加息100-125个基点。 20221016周报：美国陆续公布就业和通胀等重要经济数据或继续凸显滞涨现象，美元和美债收益率在美联储紧缩货政预期下维持强势，黄金恐有继续回调风险。 20221023周报：目前美国经济仍有韧性，然而暴力加息对经济的伤害正不断显现，美联储的鹰派立场或出现松动，欧洲央行和英国央行加息对预期有一定扰动，若美元短线回调可能使金银价格获得反弹动能。 6 二、贵金属影响因素分析 美国制造业与服务业PMI 美国新增非农就业人数与失业率（失业率：右轴） 美国:供应管理协会(ISM):制造业PMI美国:ISM:非制造业PMI美国:新增非农就业人数:季调(初值)美国:失业率:季调 75.00 70.00 65.00 60.00 55.00 50.00 45.00 40.00 35.00 1,000.00 900.00 800.00 700.00 600.00 500.00 400.00 300.00 200.00 100.00 0.00 7.00 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 美国GDP环比与分项拉动（%） 个人消费私人投资库存变化净出口政府支出美国GDP当季环比增速 15.00 10.00 5.00 0.00 -5.00 -10.00 2021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-09 9月美国ISM制造业PMI指数降至50.9创两年多新低，新订单和就业分项转弱反映需求回落，而物价分项则有止跌迹象，反映美国制造业景气度仍较强韧，而服务业维持平稳或对就业消费有支撑； 美国9月非农人口增加26.3万人再度好于预期，失业率回落至至3.5%，劳动参与率较8月降0.1%至62.3%，平均每小时工资同比5%维持稳定增长。尽管9月劳动力市场继续降温，但服务业新增就业人口持续上升反映需求存韧性且呈现结构性分化； 三季度美国GDP结束连续两个季度的负增环比增长2.6%好于预期的2.4%，其中拉动最大的项目为净出口或与美国加大石油等能源出口有关，个人消费支出保持增长但对经济拉动率有所降低，数据总体反映需求存在韧性。 美国核心PCE与CPI当月同比（%） 美国零售销售同环比变化（%；环比：右轴） 10.00 9.00 8.00 7.00 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 美国:CPI:当月同比美国:核心PCE:当月同比 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 美国:零售和食品服务销售额:总计:季调:同比美国:零售和食品服务销售额:总计:季调:环比 12.00 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 -2.00 2020-06 2020-07 2020-08 2020-09 2020-10 2020-11 2020-12 2021-01 2021-02 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 -4.00 美国:新建住房销售:折年数:季调 美国:成屋销售:折年数:季调 美国房地产销售数据（万套） 1,100.00 1,000.00 900.00 800.00 700.00 600.00 500.00 2018-04 2018-06 2018-08 2018-10 2018-12 2019-02 2019-04 2019-06 2019-08 2019-10 2019-12 2020-02 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 400.00 美国9月CPI同比增长8.2%下降幅度再次不及预期，而核心CPI同比更连续两个月反弹至6.6%再创40年新高。尽管能源物价继续回落，但服务类包括住房和交运等物价具备较强粘性对核心通胀贡献较大，这反映美联储加息效果的滞后性； 美国9月零售销售额环比持平，低于预期的升0.2%，前值为0.4%，同比则增长8.2%较8月小幅回落。其中杂货店、加油站销售额环比录得较大跌幅，电子产品、家具用品、汽车经销商等分项也见下滑，百货公司和餐饮销售额则环比上涨，分项数据数据持续反映消费降级现象持续； 在按揭利率持续突破历史新高的情况下，美国新建住房的销售数量在 8月短暂反弹后再度拐头回落，但目前房价仍处高位短期难大幅回落， 使美国核心通胀。 美元指数与黄金价格（右轴：黄金价格） 10年期美债收益率、通胀预期与实际利率（%；右轴：TIPS国债） 4.5000 4.0000 3.5000 3.0000 2.5000 2.0000 1.5000 1.0000 0.5000 2021-03-02 2021-04-02 2021-05-02 2021-06-02 2021-07-02 2021-08-02 2021-09-02 2021-10-02 2021-11-02 2021-12-02 2022-01-02 2022-02-02 2022-03-02 2022-04-02 2022-05-02 2022-06-02 2022-07-02 2022-08-02 2022-09-02 0.0000 美国:国债收益率:10年通胀预期美国:国债收益率:通胀指数国债(TIPS):102年.0000 1.5000 1.0000 0.5000 0.0000 -0.5000 -1.0000 2021/03/25 2021/04/25 2021/05/25 2021/06/25 2021/07/25 2021/08/25 2021/09/25 2021/10/25 2021/11/25 2021/12/25 2022/01/25 2022/02/25 2022/03/25 2022/04/25 2022/05/25 2022/06/25 2022/07/25 2022/08/25 2022/09/25 2022/10/25 -1.5000 118.0000 113.0000 108.0000 103.0000 98.0000 93.0000 88.0000 美元指数黄金价格 2100.00 2050.00 2000.00 1950.00 1900.00 1850.00 1800.00 1750.00 1700.00 1650.00 2022-10-02 1600.00 2022年11月 2022年12月 2023年2月 2023年3月 13 11 9 7 5 3 1 -1 7.685 5.745 3.134 美联储隐含加息幅度（每次25BP） 美联储9月如期宣布加息75BP后，最新公布点阵图显示到年底合计加息125BP，11月加息75BP板上钉钉但12月加息幅度是否减少从官员的态度看存在一定分歧，一方面有官员担心暴力加息将增加金融市场风险，另一方面可能使经济“软着陆”的难度加大，后期仍需依据美国的通胀和就业等数据提供更多线索，但目前利率的高点在明年达到4.5%以上仍是共识。 美联储紧缩货政短期出现边际放缓，美债收益率见顶带动实际利率升自3年多新高回调，美元指数自20逾年新高回落至110关口，贵金属的利空压力减少。 全球最大黄金ETF基金持仓量与金价（右轴：黄金价格） 全球最大白银ETF基金持仓量与银价（右轴：白银价格） 1400 1300 1200 1100 1000 900 800 700 600 SPDR:黄金ETF:持有量(吨)伦敦金价格(美元/盎司) 2200.00 2000.00 1800.00 1600.00 1400.00 1200.00 2019-02-07 2019-04-07 2019-06-07 2019-08-07 2019-10-07 2019-12-0