2024Q3业绩前瞻：广告业务仍待拐点，AI业务持续推进

百度集团-SW（09888.HK） 证券研究报告·海外公司点评·软件服务(HS) 2024Q3业绩前瞻：广告业务仍待拐点，AI业务持续推进 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 123675 134598 133582 138571 144563 同比(%) (0.66) 8.83 (0.76) 3.73 4.32 Non-GAAP归母净利润（百万元） 20680 28747 27153 29478 31630 同比(%) 9.82 39.01 (5.55) 8.57 7.30 EPS-最新摊薄（元/股，Non-GAAP） 7.37 10.25 9.68 10.51 11.28 P/E（现价&最新摊薄，Non-GAAP） 11.10 7.99 8.45 7.79 7.26 买入（维持） 2024年11月10日 证券分析师张良卫 执业证书：S0600516070001 021-60199793 zhanglw@dwzq.com.cn 证券分析师郭若娜 执业证书：S0600524080004 guorn@dwzq.com.cn 股价走势 百度集团-SW恒生指数 投资要点 业绩前瞻：我们预计公司2024Q3收入334亿元，同比下滑3%；其中百度核心收入263亿元，同比下滑1%。我们预计公司经调整经营 利润66亿元，其中百度核心经调整经营利润63亿元，经调整经营利润率24%。我们预计公司经调整净利润实现62亿元。 Q3广告业务仍未见好转，AI贡献占比继续提升。我们预计24Q3百度核心收入263亿元，同比下滑1%，其中广告收入受宏观经济影响， 预计同比下降接近5%，虽然教育、电商等行业客户在Q3贡献增量， 32% 26% 20% 14% 8% 2% -4% -10% -16% -22% 2023/11/102024/3/102024/7/92024/11/7 市场数据 收盘价(港元)88.95 一年最低/最高价78.30/121.30 市净率(倍)0.99 但房产、招商加盟、交通、医疗等行业客户广告投放需求仍较疲弱。同时公司AI对搜索产品的改造短期对广告商业化负面影响仍在持续。云计算业务我们预计Q3收入54亿元，同比增长接近14%，其 港股流通市值(百万港 元) 基础数据 202,845.09 中AI占比继续提升。公司在国内的生成式AI大模型及云计算领域已建立领先地位，根据IDC报告，2024上半年百度智能云在“中国模型即服务MaaS市场”和“中国AI大模型解决方案市场”中，市场份额均为第一，分别为32.4%和17%。我们看好后续生成式AI继续拉动公司云计算业务增长。非云非广告业务我们预计Q3稳健。 文心一言应用定位更加清晰，期待AI对主业赋能更加深入。9月4日百度文心一言APP在上线一年后更名为文小言，定位百度旗下“新搜索”智能助手，推出了富媒体搜索、多模态输入、文本与图片创作、 高拟真数字人等能力，上线记忆和自由订阅等AI功能。此次改名体现公司坚定投入和转型AI搜索的决心，我们期待在更加清晰的定位之后，公司能更充分发挥在传统搜索领域积累的能力优势。 盈利预测与投资评级：公司业务短期仍将受到宏观环境和内部业务AI改造的影响，我们将公司2024-2026年Non-GAAP净利润预测由290/304/326亿元下调至272/295/316亿元，对应2024年Non-GAAPPE 为8倍，公司持续回购体现注重股东回报，维持“买入”评级。 风险提示：技术发展不及预期风险，AI伦理风险，技术风险，竞争风险。 每股净资产(元)90.11 资产负债率(%)34.32 总股本(百万股)2,805.22 流通股本(百万股)2,280.44 相关研究 《百度集团-SW(09888.HK:)：2024Q2 业绩点评：广告继续承压，关注生成式AI后续》 2024-08-27 《百度集团-SW(09888.HK:)：24Q2业 绩前瞻：广告收入承压，关注AI及智能驾驶业务进展》 2024-07-22 1/4 东吴证券研究所 表1：百度集团季度盈利预测（百万元） 数据来源：公司财报，东吴证券研究所预测 2/4 东吴证券研究所 百度集团-SW三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 230,255.00 252,214.15 290,105.55 329,649.54 营业总收入 134,598.00 133,581.69 138,570.56 144,562.70 现金及现金等价物 25,231.00 47,572.60 84,148.23 122,088.55 营业成本 65,031.00 65,700.49 66,731.51 69,168.48 应收账款及票据 10,848.00 10,766.09 11,168.17 11,651.11 销售费用 23,519.00 22,299.77 22,356.50 22,513.13 存货 1,396.00 1,277.51 1,297.56 1,344.94 管理费用 0.00 0.00 0.00 0.00 其他流动资产 192,780.00 192,597.95 193,491.59 194,564.94 研发费用 24,192.00 23,359.78 23,672.75 23,656.93 非流动资产 176,504.00 167,155.25 156,556.19 148,344.39 其他费用 0.00 0.00 0.00 0.00 固定资产 27,960.00 24,032.50 20,911.88 18,308.91 经营利润 21,856.00 22,221.65 25,809.79 29,224.16 商誉及无形资产 41,285.00 31,313.75 23,835.31 18,226.48 利息收入 8,009.00 8,010.10 7,708.71 8,414.82 长期投资 43,116.00 43,116.00 43,116.00 43,116.00 利息支出 3,248.00 2,976.07 3,202.97 3,450.75 其他长期投资 29,507.00 29,507.00 29,507.00 29,507.00 其他收益 (1,419.00) (1,897.00) (1,268.00) (1,068.00) 其他非流动资产 34,636.00 39,186.00 39,186.00 39,186.00 利润总额 25,198.00 25,358.68 29,047.54 33,120.23 资产总计 406,759.00 419,369.40 446,661.74 477,993.93 所得税 3,649.00 4,021.52 3,834.28 4,404.99 流动负债 76,451.00 73,113.24 74,935.32 77,295.27 净利润 21,549.00 21,337.16 25,213.26 28,715.24 短期借款 13,061.00 12,761.00 12,461.00 12,161.00 少数股东损益 1,234.00 774.84 1,555.36 1,983.21 应付账款及票据 6,029.00 6,091.07 6,186.65 6,412.58 归属母公司净利润 20,315.00 20,562.32 23,657.90 26,732.03 其他 57,361.00 54,261.17 56,287.66 58,721.68 EBIT 20,437.00 20,324.65 24,541.79 28,156.16 非流动负债 67,700.00 62,054.00 62,054.00 62,054.00 EBITDA 37,206.38 38,123.40 38,840.86 39,767.95 长期借款 57,357.00 51,357.00 51,357.00 51,357.00 Non-GAAP归母净利润 28,747.00 27,152.70 29,478.48 31,630.33 其他 10,343.00 10,697.00 10,697.00 10,697.00 负债合计 144,151.00 135,167.24 136,989.32 139,349.27 股本 0.00 0.00 0.00 0.00 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 18,982.00 19,756.84 21,312.20 23,295.41 每股收益(元，Non-Gaap) 10.25 9.68 10.51 11.28 归属母公司股东权益 243,626.00 264,445.32 288,360.22 315,349.25 每股净资产(元) 93.62 101.31 110.39 120.72 负债和股东权益 406,759.00 419,369.40 446,661.74 477,993.93 发行在外股份(百万股) 2,805.22 2,805.22 2,805.22 2,805.22 ROIC(%) 5.40 5.02 5.90 6.29 ROE(%) 8.34 7.78 8.20 8.48 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 毛利率(%) 51.69 50.82 51.84 52.15 经营活动现金流 36,615.00 41,353.67 44,789.60 45,902.06 销售净利率(%) 15.09 15.39 17.07 18.49 投资活动现金流 (50,397.00) (9,993.00) (4,968.00) (4,468.00) 资产负债率(%) 35.44 32.23 30.67 29.15 筹资活动现金流 (14,162.00) (9,276.07) (3,502.97) (3,750.75) 收入增长率(%) 8.83 (0.76) 3.73 4.32 现金净增加额 (27,662.00) 22,341.60 36,575.64 37,940.31 Non-Gaap归母净利润增长率(%) 39.01 (5.55) 8.57 7.30 折旧和摊销 16,769.38 17,798.75 14,299.06 11,611.80 P/E（Non-Gaap） 7.99 8.45 7.79 7.26 资本开支 (4,335.00) (3,900.00) (3,700.00) (3,400.00) P/B 0.87 0.81 0.74 0.68 营运资本变动 (91.00) (2,655.31) 806.31 1,056.28 EV/EBITDA 9.27 6.46 5.39 4.30 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，港元汇率为2024年11月10日的0.92，预测均为东吴证券研究所预测。 3/4 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的