2024Q3财报点评：广告业务有待修复，关注AI变现进展

买入（维持） 广告业务有待修复，关注AI变现进展 ——百度2024Q3财报点评 公司研究|季报点评百度集团-SW09888.HK 股价（2024年11月25日）77.85港元 52周最高价/最低价121.3/75.2港元 目标价格124.15港元 总股本/流通H股（万股）280,522/228,044 H股市值（百万港币）218,386 【事件】公司发布24Q3财报，百度总收入335.6亿（yoy-2.6%），基本符合彭博预期；调整后净利润58.9亿元（yoy-19%），non-gaapmargin为17.54%。 核心广告持续承压，智能云助力非营销业务超预期增长。24Q3百度实现收入335.6亿（yoy-2.6%），百度核心实现收入265亿（yoy-0.2%，略好于彭博yoy-0.8%的预期），其中广告营销实现收入188亿（yoy-4.6%，彭博一致预期为yoy-4.4%）， 非营销收入77亿元（yoy+12.4%，好于彭博yoy-19.6%的预期），主要由智能云业 务驱动。 成本端管控稳定，利润率保持平稳。24Q3百度毛利率为51.1%（yoy-1.6pct），百度核心毛利率为58.8%（yoy-1.3pct）。销售和管理费用率yoy+0.7pct为18.8%；研发费用率yoy-2.7pct为18.5%。综合来看24Q3百度核心OPM达到21.5%，调 整后OPM为25.1%（yoy+0pct，qoq-1.1pct）。 将提升AI能力作为长期战略重点。（1）应用和用户侧：文心一言日均调用量达15 亿，用户规模达4.3亿；百度文库AI用户累计超2.3亿，AI功能累计使用28亿 次。（2）平台建设：文心智能体平台入驻企业15万家，入驻开发者80万人；飞桨 文心生态开发者数量达1808万，服务企业43万家，创建模型101万个；千帆大模 型帮助用户构建3.3万个大模型，开发77万个企业应用；超60%的央企和大规模民营企业选择百度智能云进行AI创新。（3）AI大模型：文心大模型推理效率提升48%，生成1.7万亿Token；推出SpeedPro和LitePro模型，提升低延迟、高吞吐量与准确性。 智能驾驶商业化持续推进。24Q3萝卜快跑实现公共出行服务次数98.8万次 （yoy+20%），截至2024年10月28日累计出行服务次数超800万次。第六代无人驾驶车辆RT6已在多个城市投入运营。 盈利预测与投资建议 考虑到公司广告业务受宏观经济不利影响，我们预计公司调整后归母净利润为265/273/289亿元（原预测值274/292/303亿元）。参考可比公司维持给予24年调整后PE为12x，对应公司市值3177亿元，港币兑人民币0.912，目标价124.15港元，维持“买入”评级。 国家/地区中国 行业传媒 核心观点 1周 1月 3月 12月 绝对表现% -4.83 -10.57 -5.29 -34.14 相对表现% -2.66 -3.58 -14.03 -43.2 恒生指数% -2.17 -6.99 8.74 9.06 报告发布日期2024年11月26日 项雯倩021-63325888*6128 xiangwenqian@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860517020003香港证监会牌照：BQP120 李雨琪021-63325888-3023 liyuqi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520050001香港证监会牌照：BQP135 金沐阳jinmuyang@orientsec.com.cn 风险提示AI商业化落地不及预期，广告行业复苏不及预期，研发成本过高产出有限 收入端承压，关注AI和智能驾驶进展：— 公司主要财务信息 —百度2024Q2财报点评 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 123,675 134,598 131,921 138,471 147,501 同比增长(%) -0.7% 8.8% -2.0% 5.0% 6.5% 营业利润(百万元) 15,911 21,856 22,564 23,112 24,678 同比增长(%) 51.3% 37.4% 3.2% 2.4% 6.8% 归属母公司净利润(百万元) 20,680 28,747 26,474 27,256 28,904 同比增长(%) 9.8% 39.0% -7.9% 3.0% 6.0% 每股收益（元） 7.39 10.28 9.47 9.75 10.34 毛利率(%) 48% 52% 50% 50% 50% 净利率(%) 17% 21% 20% 20% 20% 净资产收益率(%) 3% 8% 8% 7% 7% 市盈率（倍） 9.8 7.0 7.6 7.4 7.0 市净率（倍） 0.8 0.8 0.7 0.7 0.6 AI助力商业化效率提升，打造增长新动力：——百度2023Q4财报点评 广告修复持续性强，AI应用在商业化和用户端效果显著：——百度2023Q2财报点评 2024-09-03 2024-03-13 2023-09-04 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 盈利预测与投资建议 盈利预测 我们对百度核心业务板块盈利预测如下： 表1：百度核心盈利预测表 百万元 23A 1Q24A 2Q24A 3Q24A 4Q24E 24E 25E 26E 核心经营数据百度core收入 103,465 23,803 26,687 26,524 26,502 103,516 109,713 116,321 yoy 8.4% 3.5% 1.1% -0.2% -3.6% 0.0% 6.0% 6.0% 在线营销 75,100 17,000 19,200 18,800 18,048 73,048 76,700 80,535 yoy 8.0% 2.4% -2.0% -4.6% -6.0% -2.7% 5.0% 5.0% 云业务 18,700 4,657 5,100 4,922 5,743 20,422 22,464 24,710 yoy 5.5% 12.0% 13.9% 11.0% 2.0% 9.2% 10.0% 10.0% 其他 9,665 2,146 2,387 2,802 2,711 10,046 10,548 11,076 yoy 18.04% -4.19% 2.46% 14.94% 2.00% 3.94% 5.00% 5.00% GAAP口径 毛利率 58.8% 58.7% 59.2% 58.8% 55.3% 58.0% 58.3% 58.4% 销售管理费用率 19.0% 18.9% 17.8% 18.8% 18.9% 18.6% 18.5% 18.6% 研发费用率 21.7% 20.7% 20.4% 18.5% 21.8% 20.4% 20.5% 20.7% 调整后经营利润 24,748 5,586 7,005 6,652 4,759 24,011 25,058 25,753 调整后经营利润率 23.92% 23.47% 26.25% 25.08% 17.96% 23.20% 22.84% 22.14% 数据来源：公司公告，东方证券研究所 投资建议 考虑到公司广告业务受宏观经济不利影响，我们预计公司24-26年收入为1319/1385/1475亿元 （原预测值1350/1429/1516亿元）；预计公司调整后归母净利润为265/273/289亿元（原预测值274/292/303亿元）。参考可比公司维持给予24年调整后PE为12x，对应公司市值3177亿元，港币兑人民币0.912，目标价124.15港元，维持“买入”评级。 风险提示 AI商业化落地不及预期 AI技术用户体验较海外仍有一定差距，开发进程不及预期，商业化落地难以实现，对收入贡献较小。 广告行业复苏不及预期 广告复苏有赖于经济复苏，当前整体消费行业复苏较慢，广告需求或不及预期。 研发成本过高产出有限 AI等相关领域研发投入大，成本提升导致利润率低于预期。 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 53,156 25,231 61,122 88,249 116,357 营业收入 123,675 134,598 131,921 138,471 147,501 应收账款 11733 10848 10632 11160 11888 营业成本 63,935 65,031 65,497 69,081 73,341 预付账款 0 0 0 0 1 营业税金及附加 0 0 0 0 0 存货 0 0 0 0 0 营业费用 0 0 0 0 0 其他 147,961 194,176 192,211 189,553 188,855 管理费用 20,514 23,519 22,791 23,839 25,458 流动资产合计 212,850 230,255 263,965 288,962 317,101 财务费用 10642 10662 11795 10827 11013 长期股权投资 55,297 47,957 47,957 47,957 47,957 资产减值损失 0 0 0 0 1 固定资产 23973 27960 27404 28765 30640 其他 12,673 13,530 9,274 11,612 13,011 在建工程 0 0 0 0 1 营业利润 15,911 21,856 22,564 23,112 24,678 无形资产 1,254 881 881 881 881 营业外收入 6245 8009 7612 7764 7920 其他 97,599 99,706 99,706 99,706 99,705 营业外支出 12,044 4,667 3,618 3,063 3,093 非流动资产合计 178,123 176,504 175,948 177,309 179,184 利润总额 10,112 25,198 26,558 27,814 29,504 资产总计 390,973 406,759 439,913 466,270 496,285 所得税 2,578 3,649 3,625 5,563 5,901 短期借款 5,343 10,257 10,257 10,257 10,257 净利润 7,534 21,549 22,933 22,251 23,603 应付账款 38,014 37,717 40,232 42,229 44,983 少数股东损益 -25 1234 1083 1800 1800 其他 36,273 28,477 34,581 36,159 38,335 归属于母公司净利润 7,559 20,315 21,849 20,451 21,803 流动负债合计 79,630 76,451 85,070 88,646 93,575 股权激励及其他 13,121 8,432 4,624 6,805 7,101 长期借款 13,722 14,223 14,934 15,681 16,465 调整后归母净利润 20,680 28,747 26,474 27,256 28,904 应付债券 0 0 0 0 1 每股收益（元） 7.39 10.28 9.47 9.75 10.34 其他 59,816 53,477 53,881 54,223 54,672 非流动负债合计 73,538 67,700 68,815 69,904 71,138 主要财务比率 负债合计 153,168 14