2024Q3业绩仍承压，静待设备更新落地

开立医疗（300633） 公司点评 2024Q3业绩仍承压，静待设备更新落地 2024-11-02 报告日期： 投资评级：买入（维持） 主要观点： 事件： 收盘价（元） 35.81 公司发布2024年三季报，公司2024年前三季度实现营业收入 近12个月最高/最低（元） 52.30/25.04 13.98亿元（yoy-4.74%），归属于上市公司股东的净利润为1.09亿元 总股本（百万股） 433 （yoy-66.01%），扣非后归属于上市公司股东净利润为0.86亿元（yoy- 流通股本（百万股） 433 73.21%）。 流通股比例（%） 100.00 2024年单Q3季度实现营业收入3.86亿元（yoy-9.18%），归属于 总市值（亿元） 155 上市公司股东的净利润为-0.62亿元（同比转亏）。 流通市值（亿元） 155 公司价格与沪深300走势比较 9% -13%11/232/245/248/24 -35% -56% 30% 开立医疗沪深300 分析师：谭国超 执业证书号：S0010521120002邮箱：tangc@hazq.com 分析师：李婵 执业证书号：S0010523120002邮箱：lichan@hazq.com 相关报告 1.【华安医药】公司点评开立医疗：招采扰动业绩短期承压，静待公司业务下半年回暖202408302024-09-02 2.【华安医药】公司点评：开立医疗(300633)：2023Q4业绩超预期，全年内镜板块高速增长2024-04-14 点评： 终端采购节奏受政策节奏影响，收入端短期承压 2024年单Q3季度实现营业收入3.86亿元，同比下降9.18%，第三季度同比下降幅度增大，我们预计国内市场超声采购放缓、装机放慢、渠道库存调整等因素是主要原因。 短期来看，公司业绩受国内招标采购节奏影响，尤其受设备更新政策推进程度影响，展望2024Q4，预计2024年5-6月大量批复的设备更新项目会进入到招采流程中，这将有利于公司终止收入继续下降的趋势。长期来看，中国的医疗设备人均保有量仍与世界发达国家相差较大，而且逐渐进入到重度老龄化社会进程中对影像检查的诊疗需求会进一步加强，政府及医疗机构对设备的投入会是长期性的。 2024年持续扩张，利润短期受到影响 2024年公司继续坚持加大战略投入，引进各类研发、销售人才，为公司未来发展进行人才储备，继续保持对微创外科、心血管介入等新产品线的投入。2024年前三季度，公司期间费用来看，销售、管理、研发费用分别为4.59、1.01、3.38亿元，占收入的比例分别为32.81%、7.22%和24.20%，同比分别+8.78、+1.44、+6.24个百分点。从公司员工数量看，2024上半年，公司新增员工约300人，员工总数预计突破3,000人。综上一方面公司收入上短期承压，另一方面公司坚持加大投入，逆行业周期扩张，公司的利润也在第三季度出现亏损。 投资建议：维持“买入”评级 我们预计2024-2026年公司收入端有望分别实现21.15亿元、25.25 亿元和29.72亿元（前值为24.14亿元、29.27亿元和35.03亿元），对应收入端增速分别为-0.3%、19.4%和17.7%，2024-2026年归母净利润预计有望分别实现2.04亿元、4.17亿元和5.97亿元（前值为5.11亿元、6.56亿元和8.19亿元），利润端增速分别为-55.0%、104.0%和43.1%。2024-2026年对应的EPS分别约0.47元、0.96元和1.38元，对应PE估值分别为76倍、37倍和26倍，考虑到公司是国产内镜和 超声领域的头部优秀公司，公司内镜进入快速成长期，超声保持稳定增长，微创外科和血管介入业务正在培育期，产品线丰富，尽管短期遇到国内招采压力，但展望中长期，公司持续盈利能力强、成长性高，维持公司“买入”评级。 风险提示 市场竞争加剧风险。 产品研发不及预期风险。设备采购需求下滑风险。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 2120 2115 2525 2972 收入同比（%） 20.3% -0.3% 19.4% 17.7% 归属母公司净利润 454 204 417 597 净利润同比（%） 22.9% -55.0% 104.0% 43.1% 毛利率（%） 69.4% 68.6% 70.0% 70.3% ROE（%） 14.4% 6.2% 11.2% 13.8% 每股收益（元） 1.06 0.47 0.96 1.38 P/E 44.62 75.83 37.17 25.98 P/B 6.47 4.70 4.17 3.59 EV/EBITDA 35.40 44.00 25.49 17.56 资料来源：ifind（2024年8月30日），华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 2625 2813 3133 3925 营业收入 2120 2115 2525 2972 现金 1775 1893 2042 2676 营业成本 649 664 758 884 应收账款 174 296 307 419 营业税金及附加 24 24 29 34 其他应收款 12 35 35 64 销售费用 524 634 707 773 预付账款 55 17 33 45 管理费用 128 169 202 238 存货 531 491 637 639 财务费用 -45 -35 -37 -40 其他流动资产 78 81 79 81 资产减值损失 -51 -35 -25 -25 非流动资产 1146 1262 1312 1370 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 投资净收益 -13 0 0 0 固定资产 420 665 778 870 营业利润 475 213 435 622 无形资产 165 158 152 145 营业外收入 0 0 0 0 其他非流动资产 562 439 381 355 营业外支出 1 0 0 0 资产总计 3771 4074 4445 5295 利润总额 474 213 435 622 流动负债 569 717 671 924 所得税 19 9 18 25 短期借款 24 24 24 24 净利润 454 204 417 597 应付账款 186 330 227 408 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 359 363 421 493 归属母公司净利润 454 204 417 597 非流动负债 57 57 57 57 EBITDA 527 311 531 734 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 1.06 0.47 0.96 1.38 其他非流动负债 57 57 57 57 负债合计 625 774 728 981 主要财务比率 少数股东权益 0 0 0 0 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 股本 431 433 433 433 成长能力 资本公积 1119 1057 1057 1057 营业收入 20.3% -0.3% 19.4% 17.7% 留存收益 1596 1811 2227 2824 营业利润 24.2% -55.1% 104.0% 43.1% 归属母公司股东权 3146 3300 3717 4314 归属于母公司净利 22.9% -55.0% 104.0% 43.1% 负债和股东权益 3771 4074 4445 5295 获利能力毛利率（%） 69.4% 68.6% 70.0% 70.3% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 21.4% 9.7% 16.5% 20.1% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 14.4% 6.2% 11.2% 13.8% 经营活动现金流 489 392 309 820 ROIC（%） 13.7% 6.1% 10.7% 13.3% 净利润 454 204 417 597 偿债能力 折旧摊销 69 98 108 127 资产负债率（%） 16.6% 19.0% 16.4% 18.5% 财务费用 0 1 1 1 净负债比率（%） 19.9% 23.5% 19.6% 22.7% 投资损失 13 0 0 0 流动比率 4.62 3.92 4.67 4.25 营运资金变动 -112 54 -242 71 速动比率 3.54 3.18 3.63 3.48 其他经营现金流 632 185 684 551 营运能力 投资活动现金流 186 -213 -158 -186 总资产周转率 0.58 0.54 0.59 0.61 资本支出 -177 -213 -158 -186 应收账款周转率 11.37 9.00 8.37 8.18 长期投资 0 0 0 0 应付账款周转率 3.12 2.57 2.72 2.79 其他投资现金流 363 0 0 0 每股指标（元） 筹资活动现金流 -276 -61 -1 -1 每股收益 1.06 0.47 0.96 1.38 短期借款 -157 0 0 0 每股经营现金流 1.13 0.91 0.71 1.90 长期借款 0 0 0 0 每股净资产 7.31 7.63 8.59 9.97 普通股增加 3 2 0 0 估值比率 资本公积增加 81 -62 0 0 P/E 44.62 75.83 37.17 25.98 其他筹资现金流 -202 -1 -1 -1 P/B 6.47 4.70 4.17 3.59 现金净增加额 403 118 150 634 EV/EBITDA 35.40 44.00 25.49 17.56 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：谭国超，医药首席分析师，中山大学本科、香港中文大学硕士，曾任职于强生(上海)医疗器械有限公司、和君集团与华西证券研究所，主导投资多个早期医疗项目以及上市公司PIPE项目，有丰富的医疗产业、一级市场投资和二级市场研究经验。 分析师：李婵，主要负责医疗器械和IVD行业研究。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或