2024Q3业绩仍承压，拐点有望于2024Q4到来

海泰新光（688677） 公司点评 2024Q3业绩仍承压，拐点有望于2024Q4到来 2024-11-01 报告日期： 投资评级：买入（维持） 收盘价（元）38.06 近12个月最高/最低（元）61.44/25.48 总股本（百万股）121 流通股本（百万股）121 流通股比例（%）100.00 总市值（亿元）46 流通市值（亿元）46 公司价格与沪深300走势比较 % 11/232/245/248/24 % % % 29% 6 -18 -42 -65 主要观点： 事件： 公司发布2024年第三季度报告，2024年前三季度实现营业收入 3.19亿元，同比下降15.30%；归母净利润0.97亿元，同比下降17.60%；扣非归母净利润0.89亿元，同比下降19.60%；经营性现金流量净额 0.92亿元，同比下降16.07%。 其中，2024年第三季度营业收入0.98亿元，同比下降9.39%；归母净利润0.27亿元，同比下降7.00%；扣非归母净利润0.25亿元，同比下降2.79%；经营性现金流量净额0.28亿元，同比下降2.37%。 点评： 大客户库存去化节奏影响，公司收入受到影响 2024年前三季度，公司收入同比下滑15.30%，主要受美国大客户持续降低库存减少从公司进货影响。尽管绝对值上仍继续下滑，但从前三个季度每个季度的同比下滑幅度来看，2024年第三季度的下滑幅度有所收窄，考虑到美国大客户的1788内窥镜系统销售仍较好，大客户 海泰新光沪深300 分析师：谭国超 执业证书号：S0010521120002邮箱：tangc@hazq.com 分析师：李婵 执业证书号：S0010523120002邮箱：lichan@hazq.com 相关报告 1.【华安医药】公司点评：海泰新光： 2024年中报业绩符合预期，下半年预 期改善明显2024-08-18 2.【华安医药】公司点评：海泰新光(688677)：23年受大客户新品延期影响，24年改善可期2024-05-09 自身的库存可能已经降到非常低水平，后续会对公司有补库存的需求。 与大客户合作紧密，海外产能建设顺利 公司与美国大客户合作粘性继续加强，已与大客户开展下一代内窥镜系统的研发工作，预计会将除雾功能设计添加进去。此外，还有关节镜的合作也在意向过程中。 产能建设方面，2024年7月，公司美国内华达子公司通过美国客户的认证，开始接受美国大客户的内窥镜订单。公司为该客户开发的4 毫米宫腔镜已经量产，从2024年6月开始批量发货；2.9毫米的膀胱镜正处于试生产阶段，试生产结束后将进入量产。 公司泰国工厂预计2025年实现批量生产。2024Q3，公司泰国工厂已获得BUI和生产许可证，也新增加了内窥镜新品总装和光源模组生产线，目前正在进行内窥镜的扩产变更，公司计划在11月和12月向客户 申请批准，预计2025年第一季度实现批量生产。 投资建议 我们预计2024-2026年公司收入分别为4.37亿元、5.42亿元和 6.50亿元（前值为5.63亿元、6.68亿元和8.01亿元），收入增速分别为-7.1%、24.1%和19.9%，2024-2026年归母净利润分别实现1.33亿元、1.87亿元和2.26亿元（前值为1.72亿元、2.23亿元和2.71亿元），增速分别为-9.0%、41.4%和20.5%，对应2024-2026年的PE分别为35x、25x和20x。考虑到公司业绩短期承压已接近拐点，中长期内公司整机放量增长贡献第二增长曲线，维持“买入”评级。 风险提示 公司国内市场拓展存在不确定性的风险。公司海外大客户订单节奏波动风险。 国际贸易环境及政策波动导致的经营风险。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 471 437 542 650 收入同比（%） -1.3% -7.1% 24.1% 19.9% 归属母公司净利润 146 133 187 226 净利润同比（%） -20.2% -9.0% 41.4% 20.5% 毛利率（%） 63.7% 65.3% 66.0% 66.5% ROE（%） 11.3% 9.3% 11.6% 12.3% 每股收益（元） 1.20 1.10 1.55 1.87 P/E 44.36 34.64 24.50 20.32 P/B 5.01 3.22 2.85 2.50 EV/EBITDA 32.13 20.53 16.82 12.65 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 905 934 1104 1257 营业收入 471 437 542 650 现金 592 762 678 984 营业成本 171 152 184 218 应收账款 84 77 133 118 营业税金及附加 6 6 7 9 其他应收款 1 0 1 0 销售费用 18 22 27 33 预付账款 3 4 5 6 管理费用 53 48 57 65 存货 171 42 235 96 财务费用 -5 -2 -15 -14 其他流动资产 53 50 52 53 资产减值损失 -5 0 0 0 非流动资产 490 599 647 717 公允价值变动收益 1 0 0 0 长期投资 14 14 14 14 投资净收益 -4 0 0 0 固定资产 393 508 558 628 营业利润 161 146 206 248 无形资产 31 30 30 30 营业外收入 0 0 0 0 其他非流动资产 53 47 46 45 营业外支出 1 0 0 0 资产总计 1395 1533 1751 1974 利润总额 160 146 206 248 流动负债 85 94 129 132 所得税 18 16 23 28 短期借款 0 0 0 0 净利润 142 129 183 220 应付账款 40 38 62 55 少数股东损益 -4 -3 -5 -5 其他流动负债 45 57 68 77 归属母公司净利润 146 133 187 226 非流动负债 17 17 17 17 EBITDA 183 187 233 286 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 1.20 1.10 1.55 1.87 其他非流动负债 17 17 17 17 负债合计 102 111 146 149 主要财务比率 少数股东权益 0 -3 -8 -13 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 股本 122 122 122 122 成长能力 资本公积 656 656 656 656 营业收入 -1.3% -7.1% 24.1% 19.9% 留存收益 515 648 835 1061 营业利润 -22.0% -9.5% 41.4% 20.5% 归属母公司股东权 1293 1425 1613 1838 归属于母公司净利 -20.2% -9.0% 41.4% 20.5% 负债和股东权益 1395 1533 1751 1974 获利能力毛利率（%） 63.7% 65.3% 66.0% 66.5% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 31.0% 30.3% 34.6% 34.7% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 11.3% 9.3% 11.6% 12.3% 经营活动现金流 158 321 7 426 ROIC（%） 10.9% 8.9% 10.5% 11.4% 净利润 142 129 183 220 偿债能力 折旧摊销 24 43 42 51 资产负债率（%） 7.3% 7.2% 8.3% 7.5% 财务费用 0 0 0 0 净负债比率（%） 7.9% 7.8% 9.1% 8.2% 投资损失 4 0 0 0 流动比率 10.60 9.93 8.54 9.51 营运资金变动 -8 149 -218 155 速动比率 8.50 9.39 6.65 8.70 其他经营现金流 146 -20 401 65 营运能力 投资活动现金流 -93 -152 -90 -121 总资产周转率 0.34 0.30 0.33 0.35 资本支出 -56 -152 -90 -121 应收账款周转率 4.74 5.44 5.18 5.18 长期投资 -42 0 0 0 应付账款周转率 3.41 3.92 3.72 3.72 其他投资现金流 5 0 0 0 每股指标（元） 筹资活动现金流 -110 0 0 0 每股收益 1.20 1.10 1.55 1.87 短期借款 0 0 0 0 每股经营现金流薄） 1.31 2.66 0.05 3.54 长期借款 0 0 0 0 每股净资产 10.63 11.82 13.37 15.24 普通股增加 35 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -36 0 0 0 P/E 44.36 34.64 24.50 20.32 其他筹资现金流 -109 0 0 0 P/B 5.01 3.22 2.85 2.50 现金净增加额 -44 169 -84 305 EV/EBITDA 32.13 20.53 16.82 12.65 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：谭国超，医药行业首席分析师，医药行业全覆盖。中山大学本科、香港中文大学硕士，曾任职于强生医疗（上海）医疗器械有限公司、和君集团与华西证券研究所。 分析师：李婵，医药行业研究员，主要负责医疗器械和IVD行业研究。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 投资评级说明 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A 股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的） 为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数