锦江酒店2024Q3业绩点评：费用确认拖累业绩，调整效果仍待体现

核心观点与业绩简述

锦江酒店2024年Q3业绩低于预期，主要受需求波动及部分一次性费用确认拖累。单季度营收38.98亿，同比下降7.10%；归母净利2.58亿，下降43.08%；归母扣非净利2.50亿，下降41.65%。Q1-Q3营收107.9亿，同比下降2.55%；归母净利9.75亿，增长12.13%；归母扣非净利6.39亿，下降20.39%。国内RevPAR下降8.38%，OCC上升1.69个百分点，ADR下降10.5%。新开店248家，关闭221家。

关键差异分析

1. 销售费用：因酒管公司并表，部分OTA渠道费重归类至销售费用，同比增加8,796万。
2. 所得税费用：铂涛境外分红提前至Q3确认，所得税率提高至43.6%，同比增加5,619万。
3. 信用减值准备：主要为征用房应收账款减值，同比增加2,135万。
4. 资产处置收益：Q3资产处置收益大幅减少，影响利润约1亿元。

组织调整与改善效果

公司进行股权激励计划调整，海外增资、直营店质量梳理等措施尚未显现效果。组织架构和人事调整接近尾声，管理团队逐步稳定，但经营数据、管理效率和业绩改善仍需时间，且依赖宏观经济和商旅需求复苏。

财务预测与估值

下调2024/25/26年EPS至1.09/1.15/1.32元，归母扣非净利润分别为7.25/10.39/12.19亿元。给予25年高于行业平均30倍PE，上调目标价至34.80元，评级为“增持”。

风险提示

经济波动影响需求、组织架构整合、效率提升不及预期。