人大常委会发布会点评：财政政策落地，债市影响几何

请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 固定收益研究/事件点评 2024年11月9日 ——人大常委会发布会点评 财政政策落地，债市影响几何 固定收益 相关报告： 特朗普重回白宫对中国市场和大类资产的影响-美国大选点评报告2024.11.7 山证固定收益研究团队 分析师：王冠军 执业登记编码：S0760524040001邮箱：wangguanjun@sxzq.com 核心观点： 事件：2024年11月8日，十四届全国人大常委会第12次会议表决通过关于批准《国务院关于提请审议增加地方政府债务限额置换存量隐性债务的议案》的决议。11月8日下午，蓝佛安和许宏才在会议闭幕的新闻发布会上介绍关于地方化债问题的财政方案，核心议案包括提高地方专项债务上限6万亿+2024年起连续五年新增8000亿专项债+2029年及以后棚改隐性债务按原合同偿还，新增地方隐性债务置换规模共计10万亿，可有效缓解地方政府偿债压力。 化债力度空前。此次化债方案包括三项内容：1）地方政府专项债务限额将由29.52万亿增加到35.52万亿，新增额度6万亿，一次报批，分三年实施；2）从2024年开始，连续五年每年从新增地方政府专项债券中安排8000亿元，补充政府性基金财力，专门用于化债，共计4万亿，该项在2024年已经落地；3）2029年及以后年度到期的棚户区改造隐性债务2万亿元，仍按原合同偿还。总体化债政策规模达10万亿，前三年可用资金为8.4万亿。值得注意的是，根据蓝佛安部长发言，2023年底中国地方隐性债务规模为 14.3万亿，在此轮化债行动后，到2028年需要偿还的地方隐性债务将下降为2.3万亿（6万亿上限提高+4万亿专项资金+2万亿延后）。 政策效应显著。从化解风险的角度看：隐性债务堆积消耗地方政府大量财力，并且隐含系统性风险。提高地方政府债务限额，使用专项债资金支持，可以将隐性债务置换为地方的“显性债务”，降低债务信用风险溢价，减轻利息支出（预计5年节约6000亿），纾解地方政府财政压力；从地方经济长远发展的角度看，缓解偿债压力后的地方财政可将精力集中于民生保障和科技支出等方面，轻装上阵谋求高质量发展。 举债空间仍在。以2023年底隐性债务14.3万亿为基础，我国政府全口径债务总额为85万亿，政府负债率为67.5%，显著低于主要经济体和新兴市场国家。未来财政仍有实施空间，房地产支持政策已经报批，补充国有大型商业银行核心一级资本的特别国债发行正在推进，专项债券支持回收闲置存量土地、新增土地储备，以及收购存量商品房用作保障性住房的政策正在研究；明年的财政政策将关注赤字提升、专项债补充资本金、超长期国债支持重点领域、设备更新和消费品以旧换新、加大中央向地方的支付转移等。隐性债务化解只是增量政策的一部分，未来政策导向积极且明确。 维持债市震荡偏多观点。根据上述政策，可以确定年内地方债限额提高2万亿，化债责任主体仍是地方政府，暂未出现化债的压力由地方转移至中央情况，中央赤字率未提升，年内无特别国债发行。整体而言，落地政策符合市场预期，年内供给增量在市场预期范围内，化债对基本面改善的预期兑现需要时间，我们维持年内债市震荡偏多观点。 风险提示：财政政策超预期；货币政策超预期；经济基本面超预期；海外经济体政策超预期。 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。公司在知晓范围内履行披露义务。本报告版权归公司所有。公司对本报告保留一切权利。未经公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯公司版权的其他方式使用。否则，公司将保留随时追究其法律责任的权利。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此声明，禁止公司员工将公司证券研究报告私自提供给未经公司授权的任何媒体或机构；禁止任何媒体或机构未经授权私自刊载或转发公司证券研究报告。刊载或转发公司证券研究报告的授权必须通过签署协议约定，且明确由被授权机构承担相关刊载或者转发责任。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此提示公司证券研究业务客户不得将公司证券研究报告转发给他人，提示公司证券研究业务客户及公众投资者慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 依据《证券期货经营机构及其工作人员廉洁从业规定》和《证券经营机构及其工作人员廉洁从业实施细则》规定特此告知公司证券研究业务客户遵守廉洁从业规定。 山西证券研究所： 上海深圳 上海市浦东新区滨江大道5159号陆家嘴滨江中心N5座3楼 广东省深圳市福田区金田路3086号大 百汇广场43层 太原北京 固定收益研究/事件点评 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 2 太原市府西街69号国贸中心A座28层电话：0351-8686981 http://www.i618.com.cn 北京市丰台区金泽西路2号院1号楼丽泽平安金融中心A座25层