掘金优质中概系列：叮咚买菜24Q3业绩点评：经营数据环比向上，盈利能力再创新高

事件：11月6日，叮咚买菜发布2024年三季报，Q3实现GMV 72.67亿元，yoy+28.3%；实现收入65.38亿元，yoy+27.2%；Non-GAAP净利润达1.62亿元，yoy+942%，Non-GAAP净利率2.5%，yoy+2.2pct。GAAP净利润达1.33亿元，上年同期为210万元，GAAP净利率2.0%，yoy+2pct。经营活动现金流入3.98亿元，期末现金及现金等价物，受限制现金及短期投资42.97亿元。 所有区域GMV均正增长，新仓爬坡良好，上调全年开仓预期。截至Q3新开仓已达80个（单Q3新开40个左右），仓网扩张叠加老仓爬坡带动GMVQ3整体增长28.3%， 分区域看Q3上海/江苏及浙江GMV分别同比增长24.5%/40%，北京及广深在年初关仓影响下，依然分别实现14.6%及2.9%的增长，全国有14个城市实现GMV增长超50%。同时，公司上调全年开仓预期，计划全年实现开仓约110个，较原开仓计划80个有所上调。单仓表现来看，目前上海单仓日均单量近1700单，江苏及浙江单仓订单量也超过1000单，截至9月30日，今年新开仓日均单量达到866单，新仓爬坡表现优异。 用户数、ARPU、用户频次增长均优异。用户数量方面，Q3月交易用户达822万，yoy+24.5%；订单量方面，月度用户下单频次达4.4次，yoy+6.1%，会员月度下单频次达7.6次，yoy+9.8%；ARPU方面，Q3单用户月度ARPU yoy+6.4%，会员月度ARPU达540元，yoy+8.8%，用户数及用户钱包份额均迎来较好的表现。 履约成本大幅改善，其他成本管控合理，盈利能力显著提升。Q3毛利率29.8%，yoy-0.6pct。Q3履约费用率21.4%，yoy-1.8pct，主要系订单量增加带来效率提升，此外公司23H2优化区域处理中心布局带来正向影响。Q3销售费用率2.2%，yoy+0.2pct。Q3管理费用1.02亿元，yoy+14.2%，管理费用率1.6%，yoy-0.1pct；研发费用2.02亿元，yoy+1.6%，研发费用率3.1%，yoy-0.8pct。整体成本费用端管控合理，履约费用改善及规模对总部费用摊薄带来盈利能力显著提升，Non-GAAP净利率提升2.2pct达2.5%，GAAP净利率提升2pct达2.0%。 投资建议：叮咚垂类优势显著，Q3较Q2环比进一步向上，目前用户数&用户下单频次&ARPU值均表现亮眼。江浙沪为公司优势区域，我们认为公司供应链优势深厚，运营效率领先，在江浙仓网扩张&新仓单量迅速爬坡有望打开增长空间。建议积极关注。 风险提示：1）行业竞争加剧风险；2）食品安全风险；3）消费复苏不及预期风险；4）开仓不及预期风险。 重点公司盈利预测、估值与评级