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掘金优质中概系列：叮咚买菜24Q3业绩点评：经营数据环比向上，盈利能力再创新高

2024-11-07 易永坚,李华熠民生证券 WEN

核心观点：叮咚买菜Q3业绩表现亮眼，GMV、收入、利润均实现高速增长，用户数、ARPU、用户频次等指标持续提升，履约成本大幅改善，盈利能力显著增强。公司积极扩张仓网，新仓爬坡表现优异，上调全年开仓预期至110个。
关键数据：
- Q3 GMV 72.67亿元，同比增长28.3%；收入65.38亿元，同比增长27.2%；Non-GAAP净利润1.62亿元，同比增长942%，Non-GAAP净利率2.5%，同比增长2.2个百分点；GAAP净利润1.33亿元（上年同期210万元），GAAP净利率2.0%，同比增长2个百分点。
- 用户数达822万，同比增长24.5%；月度用户下单频次4.4次，同比增长6.1%；会员月度下单频次7.6次，同比增长9.8%；单用户月度ARPU同比增长6.4%，会员月度ARPU达540元，同比增长8.8%。
- Q3毛利率29.8%，同比下降0.6个百分点；履约费用率21.4%，同比下降1.8个百分点；销售费用率2.2%，同比上升0.2个百分点；管理费用率1.6%，同比下降0.1个百分点；研发费用率3.1%，同比下降0.8个百分点。
- 截至9月30日，新开仓日均单量866单，新仓爬坡表现优异。
区域表现：所有区域GMV均正增长，上海/江苏/浙江分别同比增长24.5%/40%/（数据未提供），北京/广深分别同比增长14.6%/2.9%（受年初关仓影响），全国14个城市GMV增长超50%。
研究结论：公司供应链优势深厚，运营效率领先，江浙沪区域表现突出，新仓扩张及爬坡有望打开增长空间。建议积极关注。
风险提示：
- 行业竞争加剧风险；
- 食品安全风险；
- 消费复苏不及预期风险；
- 开仓不及预期风险。