掘金优质中概系列：滴滴全球深度报告-出行龙头，边际向上

掘金优质中概系列：滴滴全球（DIDIY）深度报告 出行龙头，边际向上2024年01月31日 本篇报告主要拆解滴滴的业务模型，作为国内共享出行龙头平台，2023年滴滴再次进入上升通道，盈利能力持续改善。对标海外龙头UBER，滴滴在国际化业务可提升空间较广，盈利有望；对比行业平均水平，采用EV/EBITDA估值，滴滴2024年1月30日股价对应的24年估值折价率超40%，建议积极关注。 滴滴深耕共享出行行业，而今千帆已过再出发。公司成立于2012年，是全球卓越的移动出行平台。经过18个月的下架，2023年1月16日滴滴恢复新用户注册并上架APP。截至2023年3月31日的前12个月中，滴滴平台年活跃用户数和年活跃司机数分别达5.87亿和2300万，2023年3月滴滴全平台的日均交易量达4500万次。2023Q3公司单季度收入和国内平台日均订单量创新高，实现营收514亿元，同比增长25%；其中中国出行实现营收466亿元，同比增长27%，日均单量达3130万。 共享出行行业空间广阔，公司网约车龙头地位稳固。国内网约车市场规模有望在2023-2027年复合增长23.8%至5800亿元，并预计在2026年超过出租车的市场规模，成为行业中最大的细分市场。综合网约车行业玩家类型来看，自营平台为主要形式，约占市场容量的80%，根据交通部数据，按自营平台订单量来算，2021-2023年滴滴龙头地位稳固。 公司产品矩阵完善，实现出行全链路布局。滴滴深耕国内市场，产品矩阵涵盖几乎全部用户，2018-2023Q3中国出行业务收入贡献占比均在90%左右水平。在国内优势稳固后，公司积极拓展业务，对外开拓市场至拉美等14个海外国家和地区；对内公司深化业务结构，布局自动驾驶、共享单车、同城货运及金融服务等其他多元业务，实现出行链路全覆盖。 分业务来看，公司国内盈利优势仍有提空间，海外市场力求减亏，其他业务谨慎投入。23Q3公司实现盈利，净利润为4亿元，Non-GAAP层面，经调整EBITA亏损3亿元，其中中国出行Non-GAAPEBITA盈利14.7亿元，每单收益 0.51元，仍有提升空间；国际化业务Non-GAAPEBITA亏损113亿元，每单亏损1.13，同比收窄36%；其他业务Non-GAAPEBITA亏损9.9亿元，亏损率 （占收入比例）达历史最低水平，仅为36%。 投资建议：滴滴作为国内共享出行龙头，1）中国出行业务，国内网约车业务市占率稳居第一，合规率改善显著，UE模型改善空间大，盈利水平有望进一步提升；2）国际化业务和其他业务，聚焦主业下稳健发展，拉美市场优势逐渐建立，盈利可期，其他业务在审慎投资下有望持续减亏，我们建议积极关注。 风险提示：政策监管收严的风险；行业竞争加剧的风险；海外市场拓展不及预期的风险；新业务发展不及预期的风险。 营业收入（百万元） 营业利润（百万元） 代码 简称 股价 重点公司盈利预测 分析师易永坚 执业证书：S0100523070002 邮箱：yiyongjian@mszq.com 相关研究 1.海外教育行业点评：好未来（TAL.N）发布 2024财年三季报：营收超预期，素质、学习机业务持续放量-2024/01/29 2.海外周报：教培龙头季报强劲，板块值得持续关注-2024/01/29 3.海外周报：关注教培龙头季报，在线公考趋势确定-2024/01/21 4.新消费研究之咖啡系列报告：蜜雪/古茗招股，咖啡和现制茶饮的对比研究-2024/01/17 5.海外周报：关注在线公考-2024/01/15 （美元） UBER优步66.84 2022A222,011 2023E 263,827 2024E 305,231 2022A -12,759 2023E 6,913 2024E 22,027 GRABGrab3.08 9,980 16,662 20,165 -9,562 -3,310 -719 DIDIY滴滴全球3.52 140,792 197,339 225,760 -17,824 -5,415 -456 Holdings 资料来源：Bloomberg，民生证券研究院;（注：股价为2024年1月30日收盘价，当天汇率： 1USD=7.1055CNY，2022年12月30日汇率为：1USD=6.9646CNY；数据采用Bloomberg一致预期） 目录 1公司概览：全球卓越的移动出行科技平台3 1.1发展历史：网约车平台起步，业务渐趋多元化、国际化3 1.2商业模式：深耕共享出行行业，打造全链路布局3 1.3行情复盘：退市纽交所，滴滴股价下跌；重新上架APP，稳健业绩支撑股价修复上涨4 1.4股权结构：股权结构稳定，创始人为管理团队5 1.5公司业绩：以国内网约车业务为主，亏损实现收窄6 2行业概览：共享出行细分多，竞争格局趋于稳固9 2.1国内网约车行业：绑定日常出行需求，增长空间仍在9 2.2全球网约车行业：市场集中度较高，行业竞争格局稳固15 2.3共享出行：共享单车三强鼎立，自动驾驶前景光明16 3业务拆分：国内出行扩大盈利优势，国际化业务减少亏损，其他业务审慎投入17 3.1国内出行：网约车龙头，UE模型提升空间大17 3.2国际化业务：聚焦拉美，有望实现盈利22 3.3其他业务：纵横捭阖，亏损率持续降低26 4投资建议29 4.1业绩拆分29 4.2估值分析32 5风险提示33 插图目录34 表格目录35 1公司概览：全球卓越的移动出行科技平台 1.1发展历史：网约车平台起步，业务渐趋多元化、国际化 滴滴成立于2012年，以提供网约车服务为起点，在经历了2014年补贴大战 后，与快的打车于2015年战略合并，并于2016年成功收购优步中国。从2018 年开始，公司开始逐步推进国际化发展，不断扩大业务覆盖范围，截至2023年3 月31日，公司业务涉猎亚太、拉美、非洲等全球15个国家，包括网约车、出租车召车、代驾、顺风车、共享单车、共享电单车等多元化出行服务，并提供能源服务、货运、代驾、金融、自动驾驶、国际外卖等广泛业务。2021年6月30日，滴滴（DIDI）正式登陆纽约证券交易所；2021年7月4日“滴滴出行”APP被网信办下架，暂停国内平台新用户注册；2022年6月13日，滴滴从纽交所退市， 随后转入粉单市场（股票代码：DIDIY）；2023年1月16日“滴滴出行”恢复新 用户注册并重新上架APP。截至2023年3月31日的前12个月中，滴滴平台年 活跃用户数和年活跃司机数分别达5.87亿和2300万，2023年3月滴滴全平台 的日均交易量达4500万次。 图1：滴滴发展历程 资料来源：公司官网，公司公告，民生证券研究院 1.2商业模式：深耕共享出行行业，打造全链路布局 滴滴在中国出行业务分为共享出行、汽车服务、电动出行、自动驾驶和其他服务五大板块，其中共享出行业务为公司核心业务，包含快车、专车、豪华车、出租车、顺风车服务等其他多元化业务；汽车服务主要包括汽车租赁、加油、维保等项目；电动出行业务在常规的充电服务之外，还与比亚迪联合打造了专为滴滴定制的电动汽车D1；同时公司布局自动驾驶、共享单车、共享电单车、同城货运及金融服务等其他多元业务。自2018年起，公司持续加码国际化业务，业务涉及出行、 外卖及金融服务等。 图2：公司业务结构示意图 资料来源：公司公告，民生证券研究院 1.3行情复盘：退市纽交所，滴滴股价下跌；重新上架APP，稳健业绩支撑股价修复上涨 2021年6月30日-2021年7月4日：滴滴于2021年6月30日在纽交所 上市，每股定价14美元，募资约44亿美元。2021年7月，滴滴暂停新用户注册并下架“滴滴出行”APP，滴滴股价一路下跌。 2021年7月5日-2022年3月15日：滴滴退市。2021年12月，滴滴宣布启动纽交所退市的工作。 2022年3月16日-2022年6月10日：滴滴转入粉单。2022年3月，网信办、国务院金融委等机构在多个场合强调“促进平台经济平稳健康发展”同时“注重推动资本健康有序发展”；2022年6月10日，滴滴正式从纽交所退市，进入粉单市场后，滴滴股价有所回升。 2022年6月11日-2023年1月16日：2023年1月，滴滴公告恢复新用户注册和上架“滴滴出行”APP。滴滴股价呈现修复态势。 2023年1月16日至今：2023年4月，滴滴发布退市后的首份年报，2022 年公司实现亏损收窄，股价在修复后趋于平稳，这主要来自2023年稳健的业绩支撑。 图3：滴滴行情复盘 资料来源：wind，公司公告，新华网，中央网信办，中国证监会，中国政府网，民生证券研究院 1.4股权结构：股权结构稳定，创始人为管理团队 滴滴股权结构稳定，创始人为管理团队。截至2023年2月28日，公司高管团队程维(6.5%)和柳青(1.6%)为公司创始人，合计持股8.1%，拥有合计占54.9%的投票权，保障决策效率。主要机构股东包括软银远景基金、优步和腾讯，分别持股19.9%、11.8%和6.5%。 图4：滴滴股权结构（截至2023年2月28日） 资料来源：公司公告，民生证券研究院 1.5公司业绩：以国内网约车业务为主，亏损实现收窄 2023Q1-3公司回到正增长道路，亏损明显收窄。营收方面，2018-2022年，滴滴由1352.88亿元增长至1407.92亿元，2021年收入高点达1738.27亿元； 2023前三季度公司营收为1429.61亿元，同比增长31.2%，增速上升主要是由 于23年1月公司恢复新用户注册，以及国内出行服务的需求恢复。利润层面， 2023年前三季度滴滴经调整EBITA为-5.47亿元，亏损明显收窄。单季度来看 2023Q3实现盈利，净利润为3.76亿元；经调整净EBITA为-3.15亿元。 图5：2018-2023Q1-3滴滴营收及同比增速图6：2018-2023Q1-3滴滴净利润及经调整EBITA 201820192020202120222023Q1-3 -5.47-8.93 -27.64 -86.47 -97.33 -83.81 -106. 08 -127.69 -149.79 -191.73 -237.83 0 -100 -200 -300 -400 -500 -493.35 净利润（元）（元） 资料来源：公司公告，Wind，民生证券研究院资料来源：公司公告，Wind，民生证券研究院 滴滴以中国出行业务为主，国际化业务和其他业务多元布局。滴滴中国出行业务主要包括网约车、出租车、代驾及顺风车服务，2018-2023Q1-3均贡献公司近90%的收入，受益于APP重新上架，滴滴用户显著回归，2023Q1-3中国出行业务营收为1301.65亿元，同比增长32.8%。自2018年起，滴滴开始拓展国际化业务，业务主要包括网约车出行服务及外卖服务，2018-2022年年复合增速达94%，收入占比由2018年的0.3%不断增长至2022年的4.2%，2023Q1-3国际化业务收入为56.2亿元，同比增长33.9%。其他业务收入在2018-2022年年复合增速为52%，2023Q1-3其他业务营收为71.76亿元，同比增长6.4%。 图7：2018-2023Q1-3滴滴各业务营收及占比 1800 1600 1400 1200 1000 800 1.2%,16.71 0.3%,4.11 3.1%,48.72 1.3%,19.75 95.6%;1479.40 4.1%,57.58 1.6%,23.33 5.6%,96.84 2.1%,36.22 92.3%;1605.21 6.4%,89.985.0%,71.76 4.2%,58.633.9%,56.2 89.4%;1259.31 94.3%;1336.45 91.0%;1301.65 98.6%;1332.07 600 400 200 0 2018 2019 2020 2021 2022 2023Q1-