Q3经营稳健，海外本地化布局持续加码

诺禾致源（688315.SH） Q3经营稳健，海外本地化布局持续加码 诺禾致源发布2024年三季度报告。2024Q1-Q3，实现营业收入15.19亿元，同比增长6.31%；归母净利润1.34亿元，同比增长7.33%；扣非后归母净利润1.12亿元，同比增长7.26%。2024Q3，实现营业收入5.23亿元，同比增长4.68%；归母净利润5653万元，同比增长12.52%；扣 非后归母净利润4570万元，同比增长0.03%。 观点：Q3经营稳健，期间费用率改善及公允价值变动损益增加驱动利润端增速快于收入端。德国、日本实验室成立，加码海外本地化布局，提升全球服务能力。Falcon系统迭代升级，全面提升全球实验室生产效能。 Q3经营稳健，利润端增速快于收入端主要系期间费用率改善及公允价值变动损益增加影响。2024Q3经营稳健，利润端增速快于收入端，主要系期间费用率同比下降2.40pct；公允价值变动损益同比增加1128万元，导 致扣非端增速不及归母端。盈利能力持续提升，Q3净利率为11.03%（同比+0.59pct，环比+0.92pct）。Q3销售费用率为19.63%（同比+1.91pct），主要系公司仍处于海外拓展加速期，市场投入保持在较高水平， 海外市场持续拓展，全球服务能力不断提升。2024H1公司实现海外业务收入5.01亿元，同比增长8.09%，总营收占比50.26%。公司业务覆盖6 大洲约90个国家和地区，为研究型大学、科研院所等近7300家客户提供服务。公司不断加码全球本土化布局，2024H1在德国慕尼黑生物技术创新和创业中心开设新的实验室，进一步提升在欧洲区域的服务能力；并在日本开设新的实验室，将因美纳新一代测序平台部署至日本实验室中。全球本土化实验室，加上本地员工配置，全球区域服务能力持续提升。 创新+效率开拓服务边界，智能化+信息化提高生产效能。公司坚持创新驱动和效率驱动，截至2024H1，拥有联合署名发表或被提及的SCI文章总计26,522余篇，累计影响因子176,929.89。利用智能化+信息化解决 方案，公司开创性地开发了全球领先的柔性智能交付系统Falcon，极大的缩短了产品交付周期、提高了测序交付质量。2021年推出FalconII，压缩了整体的占地面积。2024年进一步开发并落地了微生物扩增自动化产线，提升了微生物扩增子产品的生产交付能力。目前公司已在英国、美国、天津、广州、上海等实验室部署了FalconII系统，全面提升了生产效率与稳定性。 盈利预测与投资建议。我们预计2024-2026年公司营收分别为21.41、24.14、27.47亿元，分别同比增长6.9%、12.8%、13.8%；归母净利润分别为2.01、2.49、3.13亿元，分别同比增长13.1%、23.5%、25.6%； 对应PE分别为26X、21X、17X，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧；贸易摩擦风险；海外外包率提升不及预期。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1,926 2,002 2,141 2,414 2,747 增长率yoy（%） 3.2 4.0 6.9 12.8 13.8 归母净利润（百万元） 177 178 201 249 313 增长率yoy（%） -21.3 0.5 13.1 23.5 25.6 EPS最新摊薄（元/股） 0.43 0.43 0.48 0.60 0.75 净资产收益率（%） 9.2 7.4 7.6 8.8 10.0 P/E（倍） 29.8 29.6 26.2 21.2 16.9 P/B（倍） 2.7 2.1 2.0 1.8 1.7 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年11月01日收盘价 证券研究报告|季报点评 2024年11月04日 买入（维持） 股票信息 行业医疗服务 前次评级买入 11月01日收盘价（元）12.67 总市值（百万元）5,273.25 总股本（百万股）416.20 其中自由流通股（%）100.00 30日日均成交量（百万股4.56 股价走势 诺禾致源沪深300 20% 4% -12% -28% -44% -60% 2023-112024-032024-072024-10 作者 分析师张金洋 执业证书编号：S0680519010001邮箱：zhangjinyang@gszq.com 分析师杨芳 执业证书编号：S0680522030002邮箱：yangfang@gszq.com 相关研究 1、《诺禾致源（688315.SH）：经营稳中向好，全球化服务能力持续提升》2024-04-15 2、《诺禾致源（688315.SH）：测序平台切换影响短期业绩，Q4有望恢复常态化增长》2023-11-02 3、《诺禾致源（688315.SH）：海外延续稳健增长态势多因素影响国内业务恢复》2023-08-08 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 2018 2519 3014 3347 3929 营业收入 1926 2002 2141 2414 2747 现金 851 705 1039 1309 1682 营业成本 1073 1147 1244 1389 1563 应收票据及应收账款 599 575 680 735 876 营业税金及附加 6 5 5 6 7 其他应收款 16 8 17 11 21 营业费用 332 379 417 459 508 预付账款 41 48 47 61 62 管理费用 172 178 176 193 214 存货 197 182 229 229 287 研发费用 126 124 120 133 148 其他流动资产 314 1002 1002 1002 1002 财务费用 -9 -15 -4 -6 -16 非流动资产 1030 1075 971 787 704 资产减值损失 -12 -3 0 0 0 长期投资 8 7 6 6 5 其他收益 26 30 26 28 27 固定资产 669 680 614 530 453 公允价值变动收益 -6 -2 4 5 0 无形资产 50 46 46 44 41 投资净收益 10 22 11 12 14 其他非流动资产 303 342 304 207 206 资产处置收益 -2 0 0 0 0 资产总计 3048 3594 3986 4134 4633 营业利润 212 215 224 286 363 流动负债 1033 1092 1268 1159 1360 营业外收入 0 0 0 0 0 短期借款 0 1 1 1 1 营业外支出 4 3 2 2 3 应付票据及应付账款 132 159 339 217 408 利润总额 209 213 222 284 361 其他流动负债 901 932 928 941 950 所得税 27 29 21 31 42 非流动负债 40 29 62 82 82 净利润 182 183 202 253 318 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 4 5 0 4 6 其他非流动负债 40 29 62 82 82 归属母公司净利润 177 178 201 249 313 负债合计 1073 1121 1330 1241 1442 EBITDA 301 324 344 407 490 少数股东权益 11 16 17 21 27 EPS（元） 0.43 0.43 0.48 0.60 0.75 股本 400 416 416 416 416 资本公积 851 1153 1153 1153 1153 主要财务比率 留存收益 707 867 1052 1280 1566 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 1965 2457 2639 2872 3165 成长能力 负债和股东权益 3048 3594 3986 4134 4633 营业收入(%) 3.2 4.0 6.9 12.8 13.8 营业利润(%) -13.8 1.1 4.3 27.6 27.0 归属于母公司净利润(%) -21.3 0.5 13.1 23.5 25.6 获利能力毛利率(%) 44.3 42.7 41.9 42.5 43.1 现金流量表（百万元） 净利率(%) 9.2 8.9 9.4 10.3 11.4 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 9.2 7.4 7.6 8.8 10.0 经营活动现金流 304 334 379 227 455 ROIC(%) 7.9 6.6 6.6 7.6 8.7 净利润 182 183 202 253 318 偿债能力 折旧摊销 118 133 148 159 174 资产负债率(%) 35.2 31.2 33.4 30.0 31.1 财务费用 -9 -15 -4 -6 -16 净负债比率(%) -40.6 -26.8 -37.6 -43.5 -51.1 投资损失 -10 -22 -11 -12 -14 流动比率 2.0 2.3 2.4 2.9 2.9 营运资金变动 -57 10 40 -172 -8 速动比率 1.6 1.9 2.0 2.5 2.5 其他经营现金流 81 45 4 5 0 营运能力 投资活动现金流 -349 -785 -29 43 -77 总资产周转率 0.7 0.6 0.6 0.6 0.6 资本支出 217 117 -114 -96 -82 应收账款周转率 3.4 3.4 3.4 3.4 3.4 长期投资 -145 -691 1 1 1 应付账款周转率 5.8 7.9 5.0 5.0 5.0 其他投资现金流 -277 -1359 -142 -52 -158 每股指标（元） 筹资活动现金流 -45 290 -16 0 -4 每股收益(最新摊薄) 0.43 0.43 0.48 0.60 0.75 短期借款 0 1 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.73 0.80 0.91 0.54 1.09 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 4.72 5.90 6.34 6.90 7.60 普通股增加 0 16 0 0 0 估值比率 资本公积增加 2 302 0 0 0 P/E 29.8 29.6 26.2 21.2 16.9 其他筹资现金流 -47 -30 -16 0 -4 P/B 2.7 2.1 2.0 1.8 1.7 现金净增加额 -64 -135 334 270 373 EV/EBITDA 14.3 11.7 10.1 7.9 5.8 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年11月01日收盘价 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的