宏观经济和债券市场一周观点——信用债发行成本环比上行 同业存单发行延续缩量（2024.10.28-2024.11.3）

分析周期 2024.10.28-2024.11.3 技术研究部（研究院） 联系电话：010-67413343 邮箱：research@dagongcredit.com 宏观经济和债券市场一周观点 ——信用债发行成本环比上行同业 存单发行延续缩量 本期观点摘要 宏观动态方面，制造业回暖乏力，服务业活跃度提升，消费需求疲软与企业成本压力并存。政策及会议方面，10月28日，人民银行发布公告称决定即日起启用公开市场买断式逆回购操作工具；10月31日，央行公告，10月人民银行已开展5,000亿元的买断式逆回购操作；10月31日，国有六大银行发布公告，将从11月 1日起完善存量个人住房贷款利率定价机制。至此，9月底央行发布的有关完善商业性个人住房贷款利率定价机制的部署已基本落地。 债市政策方面，上交所发布《深化“三开门”工作十条》，利于提升债券发行便利度和债市创新。债券发行方面，本周信用债整体发行数量环比下降24.88%，净融资额为净流入，发行成本整体上行20.03BP；全国首单科技成果转化债上市发行。 行业监测方面，房地产行业，10月新建住宅价格环比继续上涨，二手房价格环比降幅有所收窄，万科企业股份有限公司前三季度归属于上市公司股东的净利润为-179.43亿元，荣盛房地产发展股份有限公司前三季度归属于上市公司股东的净利润为-14.25亿元，远洋控股集团（中国）有限公司收到中国证监会北京证监局出具的警示函。城投行业，债市出现票面利率高达6.7%的城投债；前10个月城投点心债发行1,200亿元；六盘水开投逾期未能清偿部分到期银行贷款。其 他行业，华闻集团部分债务逾期；江苏宏图高科20亿元债券未兑付；泛海控股 与渤海银行诉讼判决公布，涉及金额近20亿元。 风险预警方面，本周无发行人主体级别被下调，1家发行人评级展望被下调。 1.宏观动态 1.1经济数据方面，制造业回暖乏力，服务业活跃度提升，消费需求疲软与企业成本压力并存 10月份的经济数据显示，中国经济在一系列政策刺激下继续回升，然而在乐观数据背后，仍需谨慎解读。 制造业采购经理指数（PMI）升至50.1%，标志着经济扩张区间的回归。尽管生产指数提高至52.0%，表明制造业企业生产加快，但新订单指数仅略微上升至50.0%，显示出需求回暖的迹象并不强劲。这种微弱的增长表明市场仍然面临疲软的消费需求，尤其是在一些关键行业，如木材加工和化学原料等，生产和新订单指数均未能突破临界点，反映出这些领域的复苏进展缓慢。价格指数的回升在一定程度上体现市场对原材料成本的敏感反应。主要原材料购进价格指数上升至53.4%，而出厂价格指数接近50.0%，显示出虽然制造业整体价格水平有所改善，但市场价格的波动性依然较大。这可能导致企业在原材料采购上面临较大压力，影响整体利润水平。 从企业规模来看，大型企业PMI为51.5%，继续改善，这反映出大型企业在政策支持下的相对韧性。然而，中型企业PMI上升至49.4%，虽有改善，但仍处于收缩区间，表明中型企业的复苏力度不足。而小型企业PMI降至47.5%，更是显示出小微企业面临的困境依旧严峻。这种企业规模的分化现象可能会加剧就业压力，并影响消费的复苏。 在非制造业方面，商务活动指数升至50.2%，显示出服务业在国庆假期的推动下有所回暖。服务业商务活动指数为50.1%，重回扩张区间，尤其是与旅游相关的铁路和航空运输行业表现较为强劲。然而，住宿和房地产等行业依然未能突破扩张区间，这表明服务业的复苏仍不均衡，市场活跃度在不同行业之间存在显著差异。 综合来看，尽管综合PMI产出指数提高至50.8%，表明企业生产经营活动有所扩张，但整体经济复苏的基础仍然脆弱。短期的政策刺激虽有成效，但面对全球经济的不确定性和内部结构性问题，持续的增长仍有待观察。 1.2政策及会议方面，10月28日，人民银行发布公告称决定即日起启用公开市场买断式逆回购操作工具；10月31日，央行公告，10月人民银行已开展5,000亿元的买断式逆回购操作；10月31日，国有六大银行发布公告，将从11月1日起完善存量个人住房贷款利率定价机制 10月28日早，人民银行发布公告，为维护银行体系流动性合理充裕、进一步丰富人民银行货币政策工具箱，人民银行决定即日起启用公开市场买断式逆回购操作工具。操作对象为公开市场业务一级交易商，原则上每月开展一次操作，期限不超过1年；回购标的包括国债、地方政府债券、金融债券、公司信用类债券等。这也是今年以来央行继临时正逆回购、国债买卖后再次推出的新工具。此次推出的买断式逆回购期限不超过1年，进一步充实了流动性管理工具，有助于提升央行流动性管理的精细化水平，进而为经济稳增长提供有利的货币金融环境。10月31日，央行发布公告，10月人民银行以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展了5,000亿元买断式逆回购操作，期限为 6个月（182天）。这标志着央行新工具已实现快速落地。 房贷利率定价机制进一步完善。10月31日，工商银行、农业银行、中国银行、建设银行、交通银行、邮储银行等国有六大银行发布公告，将从11月1日起完善存量个人住房贷款利率定价机制。主要包括：一是当借款人的房贷利率加点幅度与最新的全国新发放房贷利率平均加点幅度相比，偏离高于30个基点时，可向银行申请调整贷款利率在LPR基础上的加点值。二是在重定价周期调整方面，借款人可以申请按3个月、6个月或12个月重定价，但多数银行规定同一笔贷款存续期内仅可调整1次。 2.债市观察 2.1债市政策方面，上交所发布《深化“三开门”工作十条》，利于提升债券发行便利度和债市创新 11月1日，上交所发布《上海证券交易所进一步深化“开门办审核、开门办监管、开门办服务”工作十条》的通知，提出更加突出债券市场的“一站式服务”。深化债券市场审核、监管、服务首接负责和会商联动机制，为债券市场参与主体提供一站式响应。对债券发行人和中介机构在业务开展过程中可能遇到的问题和困难，做好充分的沟通解释，依法依规提供可行的政策建议。此项政策同时提出更加突出对产品创新的支持服务，有利于债市参与主体通过有效的沟通机制提升债券发行便利度，有利于债市创新。 2.2债券发行方面，本周信用债整体发行数量环比下降24.88%，净融资额为净流入，发行成本整体上行20.03BP 本周，债券一级市场发行债券898只，净融资额为净流入2,177.49亿元。信用债发行数量方面，整体发行数量环比下降24.88%，净融资额为净流入，除资产支持证券外，其他各券种发行数量环比均下降。信用债发行成本方面，除金融债和可转债外，其他各券种平均发行利率环比均上行，整体上行20.03BP。 表1债市发行情况（单位：只、亿元、%） 券种 发行数量 数量环比 发行规模 偿还规模 净融资额 利率债 89 1.14% 2,505.94 1,151.38 1,354.55 同业存单 335 -42.64% 5,162.10 5,667.80 -505.70 信用债 474 -24.88% 4,860.08 3,531.44 1,328.64 总计 898 -31.08% 12,528.11 10,350.62 2,177.49 数据来源：Wind，大公国际整理 表2主要券种各主体级别平均发行利率（单位：%、BP）1 券种 年限 发行利率 环比 AAA AA+ AA AAA AA+ AA 公司债 3年 2.56 2.66 3.40 12 -23 69 5年 2.64 3.33 4.02 18 57 23 短期融资券 1年 2.23 2.50 - 9 18 - 中期票据 3年 2.66 3.09 3.18 19 32 19 5年 2.58 2.76 3.00 3 0 - 数据来源：Wind，大公国际整理 2.3全国首单科技成果转化债上市发行 本周，全国首单科技成果转化债由合肥海恒控股集团有限公司发行，涉及项目聚焦科技成果转化，重点投向集成电路领域，对于发挥债券市场支持科技自立自强具有示范效应，是积极发挥多层次资本市场功能服务科技创新的有益实践。 表3债市新产品发行情况（单位：只、亿元） 新券种类型 本周 今年以来 今年以来同比 发行数量 发行规模 发行数量 发行规模 发行数量 发行规模 科创票据 9 91.70 573 5,044.48 55.28% 57.64% 绿色债券 8 62.31 488 5,045.60 -13.17% -25.50% 科技创新公司债券 7 89.00 451 5,064.81 64.00% 67.95% 乡村振兴债 2 8.00 134 834.51 -12.42% -6.28% 知识产权专场债 2 3.67 18 24.73 125.00% 62.53% 碳中和债 1 3.00 143 1,347.04 -2.05% 4.95% 数据来源：Wind，大公国际整理 3.行业监测 3.1房地产行业，10月新建住宅价格环比继续上涨，二手房价格环比降幅有所收窄；万科企业股份有限公司前三季度归属于上市公司股东的净利润为-179.43亿元，荣盛房地产发展股份有限公司前三季度归属于上市公司股东的净利润为- 14.25亿元，远洋控股集团（中国）有限公司收到中国证监会北京证监局出具的警示函 11月1日，中指研究院发布了全国百城房价，数据显示，2024年10月新建住宅价格环比继续上涨，二手房价格环比降幅有所收窄。10月依旧受部分城市优质改善项目入市带动，新建住宅价格环比上涨0.29%，较上月扩大0.15个百分点，同比持续上涨态势，上涨2.08%，涨幅扩大0.23个百分点；二手房市场受政策利好带动，预期受到修复，环比跌幅有所收窄，二手住宅价格环比连续30个月下跌，环比下跌0.60%，跌幅收 1计算平均发行利率时，剔除有担保债券以及发行数量在3只以下（不含3只）的债券 窄0.10个百分点，同比下跌7.27%，跌幅扩大0.14个百分点；其中，一、二线城市新房价格环比同比均涨，三四线城市新房价格环比同比均跌，一、二线城市新房价格环比分别上涨0.69%、0.17%，同比分别上涨4.51%、1.49%，三四线城市新房价格环比同比分别下跌0.02%、0.11%；二手房价格各线城市环比同比均下跌，一、二及三四线城市环比下跌分别为0.17%、0.70%、0.69%，同比分别下跌6.96%、7.46%和7.22%。 10月30日，万科企业股份有限公司发布公告显示，公司第三季度归属于上市公司股东的净利润为-80.91亿元，前三季度合计归属于上市公司股东的净利润为-179.43亿元；荣盛房地产发展股份有限公司发布公告显示，公司第三季度归属于上市公司股东的净利润为-11.08亿元，前三季度合计归属于上市公司股东的净利润为-14.25亿元。11月1日，远洋控股集团（中国）有限公司发布公告称，公司收到中国证监会北京证监局出具的警示函，因公司存在未及时披露需要说明的市场传闻、评级终止等事项，未披露债务逾期、新增担保、减值损失等重大事项，未履行承诺事项等问题，本公司、王洪辉、李明、崔洪杰被采取出具警示函的行政监管措施。 3.2城投行业，债市出现票面利率高达6.7%的城投债；前10个月城投点心债发行1,200亿元；六盘水开投逾期未能清偿部分到期银行贷款 10月31日，红河发展集团有限公司发行票面利率为6.7%的私募城投债，发行规模 0.1亿元，区域为云南省红河哈尼族彝族自治州，或为今年以来城投债最高票面利率。截至10月28日，中资点心债发行(含拟发行)规模约4,886亿元，其中企业预警通口径下城投债192只，规模合计1,222.181亿元。六盘水市开发投资有限公司公告表示，其未能按期偿付中国民生银行股份有限公司的部分固定资产贷款本金40,380万元及利息 26.92万元，产生逾期记录。目前民生银行贵阳营业部已向总行申请将该笔到期本金进行展期，近期完成展期审批，将征信调为正常。 3.3其他行业，华闻集团部分债务逾期；江苏宏图高科20亿元债券未兑付；泛海控股与