宏观经济和债券市场一周观点——信用债发行环比缩量，发行利差延续下行

分析周期 2024.7.1-2024.7.7 技术研究部（研究院） 联系电话：010-67413343 邮箱：research@dagongcredit.com 宏观经济和债券市场一周观点 ——信用债发行环比缩量，发行利 差延续下行 本期观点摘要 宏观动态方面，6月末我国黄金储备保持稳定，外汇储备规模微降。政策方面，中国人民银行将国债买卖纳入货币政策工具箱。 债市政策方面，交易商协会创新推出资产担保债务融资工具支持民企债券融资；上海市建立央地债券监管协调和违约风险防范化解机制。债券发行方面，本周信用债整体发行数量环比下降39.40%，净融资额为净流入，发行成本整体下行7.62BP；今年以来，科创类债券保持较高增幅。 行业监测方面，房地产行业，6月全国各线城市新房价格与二手房价格分化，新房价格上涨，二手房价格下跌，正荣地产控股有限公司项目公司及子公司被列为失信被执行人，广州市方圆房地产发展有限公司联营公司10亿元项目融资贷 款出现逾期；城投行业，云南城投控股股东6.27亿股股份被轮候冻结，四川绵阳机场集团董事长、合肥市滨湖新区建设投资有限公司副总经理被调查，西宁经济技术开发区投资控股集团被证监局出具警示函；其他行业，幸福人寿一季度违约资产合计账面余额54.3亿元。 风险预警方面，本周3家发行人主体级别被下调（岭南生态文旅股份有限公司、中化岩土集团股份有限公司、湖北省联合发展投资集团有限公司），均为建筑装饰企业；无发行人评级展望被下调。 1.宏观动态 1.1宏观数据方面，6月末我国黄金储备保持稳定，外汇储备规模微降 据人民银行7月7日数据，6月末我国黄金储备规模为7,280万盎司，连续两个月保持不变；以美元计，6月末我国黄金储备规模为1,696.97亿美元，环比下降。据国家外汇管理局7月7日数据，截至2024年6月末，我国外汇储备规模为32,224亿美元， 较5月末下降97亿美元，降幅为0.30%，主要是汇率折算和资产价格变化等因素综合作用所致。我国经济运行延续回升向好态势，为外汇储备规模继续保持基本稳定提供支撑。 1.2政策方面，中国人民银行将国债买卖纳入货币政策工具箱 7月1日，中国人民银行官网发布消息，为维护债券市场稳健运行，在对当前市场形势审慎观察、评估基础上，人民银行决定于近期面向部分公开市场业务一级交易商开展国债借入操作，央行开展此操作将影响债券二级市场供求关系，从而可能影响利率走势，进而避免中长期国债利率过度偏离合理水平。 2.债市观察 2.1债市政策方面，交易商协会创新推出资产担保债务融资工具支持民企债券融资；上海市建立央地债券监管协调和违约风险防范化解机制 7月2日，交易商协会创新推出民营企业资产担保债务融资工具，通过资产担保结构设计提升民企资产信用融资能力，构建民企融资长效支持机制。交易商协会披露，科伦药业、九州通、豫园股份、齐碳科技首批4单试点项目注册发行，对促进民企债券融资发挥了积极作用。7月4日，《上海市推进国际金融中心建设条例（修订草案）》提出，上海市人民政府应当配合中央金融管理部门开展债券业务创新，建立央地债券监管协调和违约风险防范化解机制，支持银行间和交易所债券市场基础设施在中央金融管理部门指导下互联互通和统一对外开放，探索支持符合条件的境外投资者参与银行间利率衍生品市场、国债期现货市场等，便利人民币债券作为合格担保品参与全球交易，提高债券市场国际化水平。 2.2债券发行方面，本周信用债整体发行数量环比下降39.40%，净融资额为净流入，发行成本整体下行7.62BP 本周，债券一级市场发行债券675只，净融资额为净流入3,149.87亿元。信用债发行数量方面，整体发行数量环比下降39.40%，净融资额为净流入，公司债、可转债、企业债发行数量环比上升，其他各券种发行数量环比均下降。信用债发行成本方面，除定向工具、中期票据、可交换债、可转债、企业债外，其他各券种平均发行利率环比均下行，整体下行7.62BP。 表1债市发行情况（单位：只、亿元、%） 券种 发行数量 数量环比 发行规模 偿还规模 净融资额 利率债 34 -37.04% 2,733.18 3,471.98 -738.80 同业存单 318 -30.87% 2,290.80 1,326.80 964.00 信用债 323 -39.40% 4,566.91 1,642.23 2,924.67 总计 675 -35.53% 9,590.88 6,441.01 3,149.87 数据来源：Wind，大公国际整理 表2主要券种各主体级别平均发行利率（单位：%、BP）1 券种 年限 发行利率 环比 AAA AA+ AA AAA AA+ AA 公司债 3年 2.24 2.68 - - 20 - 5年 2.35 2.63 3.24 -13 -16 -6 短期融资券 1年 1.99 2.85 - -1 29 - 中票 3年 2.29 2.42 2.35 -10 14 -37 5年 2.51 2.44 2.95 9 -11 0 数据来源：Wind，大公国际整理 2.3今年以来，科创类债券保持较高增幅 今年以来，科创类债券保持较高增幅，高成长债、一带一路债由于基数较低，呈现出成倍增长趋势，绿色债券发行量有所下降。 表3债市新产品发行情况（单位：只、亿元） 新券种类型 本周 今年以来 今年以来同比 发行数量 发行规模 发行数量 发行规模 发行数量 发行规模 科技创新公司债券 12 106.33 232 2,566.70 64.54% 73.73% 科创票据 12 118.00 343 3,006.72 67.32% 55.84% 绿色债券 6 66.05 266 2,526.03 -20.36% -46.84% 数字经济债 2 20.00 7 75.00 16.67% 289.41% 高成长债 1 5.00 5 27.90 400.00% 3387.50% 一带一路债 1 10.00 14 198.05 250.00% 432.54% 数据来源：Wind，大公国际整理 1计算平均发行利率时，剔除有担保债券以及发行数量在3只以下（不含3只）的债券 3.行业监测 3.1房地产行业，6月全国各线城市新房价格与二手房价格分化，新房价格上涨，二手房价格下跌；正荣地产控股有限公司项目公司及子公司被列为失信被执行人，广州市方圆房地产发展有限公司联营公司10亿元项目融资贷款出现逾期 7月1日，中指研究院发布了全国百城房价，数据显示，2024年6月全国各线城市新房价格上涨，二手房价格下跌。6月受部分城市优质改善项目入市带动，新建住宅价格环比上涨0.15%，较上月收窄0.10个百分点，同比延续上涨态势，上涨1.50%，涨幅扩大0.17个百分点；二手房市场表现平平，二手住宅价格环比连续26个月下跌，环比下跌0.73%，跌幅扩大0.03个百分点，同比下跌6.25%，跌幅扩大0.45个百分点；其中，各线城市新房价格环比同比均涨，一、二、三四线城市新房价格环比分别上涨0.25%、0.17%、0.01%，同比分别上涨2.78%、1.35%、0.02%；二手房价格各线城市环比同比均下跌，一、二及三四线城市环比下跌分别为0.66%、0.74%、0.75%，同比分别下跌5.40%、6.44%和6.38%。 7月3日，正荣地产控股有限公司发布公告称，公司项目公司南京招荣房地产开发有限公司和子公司郑州新荣桂置业有限公司被列为失信被执行人，且公司法定代表人、执行董事、经理金明捷以及财务负责人宋喜娥新增被限制高消费情形。7月4日，广州市方圆房地产发展有限公司发布公告称，公司联营公司广州升龙方圆置业有限公司对中国建设银行广东分行的10亿元项目融资贷款出现逾期，贷款已获展期，期限调整金额 为95,471万元，期限延长12个月。 3.2城投行业，云南城投控股股东6.27亿股股份被轮候冻结，四川绵阳机场集团董事长、合肥市滨湖新区建设投资有限公司副总经理被调查，西宁经济技术开发区投资控股集团被证监局出具警示函 7月3日，云南城投发布公告称，截至公告披露日，股东云南省康旅控股集团有限公司累计被冻结股份约6.27亿股，占公司总股本的39.05%。7月4日，据绵阳市纪委监委消息，绵阳机场（集团）有限公司董事长李汉东涉嫌严重违纪违法，目前正接受绵阳市纪委监委纪律审查和监察调查。7月4日，合肥市纪委监委消息，合肥市滨湖新区建设投资有限公司副总经理康怀树涉嫌严重违纪违法，目前正接受合肥市纪委监委纪律审查和监察调查。7月5日，西宁经济技术开发区投资控股集团有限公司及李峰因在公司债券发行环节,与第三方机构合作,并认购第三方机构指定的私募基金,存在由第三方机构协调其他投资人认购债券、申购的私募基金在发行环节及二级市场认购公司债券的行为，被青海证监局采取出具警示函的行政监管措施。 3.3其他行业，幸福人寿一季度违约资产合计账面余额54.3亿元 近日，中债资信评级报告显示，截至今年一季度末，幸福人寿违约资产合计账面余额54.3亿元，其中债券、信托计划、私募股权基金违约账面余额分别为0.41亿元、 35.84亿元和18.05亿元，减值计提比例分别为78.57%、43.28%和54.58%。 4.风险预警 4.1主体级别下调方面，本周3家发行人主体级别被下调，均为建筑装饰企业 表4主体级别下调情况 序号 发行人 评级机构 最新评级日期 最新评级结果 最新评级展望 上次评级日期 上次评级结果 上次评级展望 所属申万行业 调整原因 1 岭南生态文旅股份有限公司 联合资信 2024/ 7/1 B+ 负面 2024/ 5/22 BB 负面 建筑装饰 增信等相关事项存在不确定性，此外，逾期债务规模增加叠加被冻结账户及银行存款占比高，偿债指标较弱，流动性压力加剧。 2 中化岩土集团股份有限公司 中诚信 2024/ 7/5 AA- 稳定 2023/ 5/29 AA 负面 建筑装饰 跟踪期内，公司新签合同额进一步萎缩，净利润延续亏损态势，获现能力小幅下降，偿债指标不佳及未决诉讼规模较大等因素对公司经营及整体信用状况的影响。 3 湖北省联合发展投资集团有 限公司 穆迪 2024/ 7/2 Baa3 负面 2024/ 6/24 Baa2 负面 建筑装饰 贸易风险加大抬升公司财务风险。 数据来源：Wind，大公国际整理 4.2主体展望下调方面，本周无发行人评级展望被下调