宏观经济和债券市场一周观点——信用债市场环比发行缩量，发行利差维持低位运行（2024.7.29-2024.8.4）

分析周期 2024.7.29-2024.8.4 技术研究部（研究院） 联系电话：010-67413343 邮箱：research@dagongcredit.com 宏观经济和债券市场一周观点 ——信用债市场环比发行缩量，发 行利差维持低位运行 本期观点摘要 宏观动态方面，制造业PMI基本稳定，非制造业商务活动保持扩张。政策及会议方面，央行召开下半年工作会议强调，要加强宏观和逆周期调节力度，增强经济持续回升向好态势；发改委表示，将积极扩大内需，把促消费放在更加突出的位置，进一步做好保交房工作，加快构建房地产发展新模式，并制定民营经济促进法；国务院发文，明确将碳排放纳入国民经济和社会发展规划，并促进服务消费高质量发展。 债市政策方面，政治局会议提出创造条件加快化解债务风险；国务院发文指出，将利用地方政府专项债等资金支持符合条件的都市圈建设项目；国家发改委指出将加快地方政府专项债券发行使用；交易商协会发文，进一步规范“自融”“返费”等非市场化债券发行行为。债券发行方面，本周信用债整体发行数量环比下降35.96%，净融资额为净流入，发行成本整体上行0.04BP；今年以来科创类债券、转型债券增势良好。 行业监测方面，房地产行业，7月新房市场微幅上涨，二手房市场继续承压，福建阳光集团有限公司新增重大诉讼案件信息、重大执行信息、股权冻结信息涉及金额分别超21亿元、36亿元、10亿元，四川蓝光发展股份有限公司新增诉讼 /仲裁涉案金额约16.82亿元；城投行业，重庆建桥实业发展有限公司、江西省铁路航空投资集团董事长涉嫌违纪违法被调查；其他行业，北大方正集团未按期偿付中期票据，已向未获全额清偿的债权人按2.31%清偿率支付补充分配清偿款，佳禾智能控股股东及实控人可转债持有比例减少15.76%。 风险预警方面，本周4家发行人主体级别被下调（海南普利制药股份有限公司、岭南生态文旅股份有限公司、广汇汽车服务集团股份公司、中华联合财产保险股份有限公司），3家发行人评级展望被下调（新疆中泰化学股份有限公司、新疆中泰(集团)有限责任公司、兰州市轨道交通有限公司）。 1.宏观动态 1.1经济数据方面，制造业PMI基本稳定，非制造业商务活动保持扩张 据国家统计局7月31日数据，7月PMI为49.4%，连续第三个月处于收缩区间，环比略降0.1个百分点，基本保持稳定运行，稳增长政策发力下经营活动预期有所改善。生产方面，生产降温但仍处于扩张区间，产能过剩有所缓解，企业盈利修复将对未来生产起到积极作用。需求方面，新出口订单、在手订单回暖，需求预期有所修复。价格方面，出厂价格降幅小于购进价格利于企业盈利修复。库存方面，价格下降采购回暖，企业补库意愿回升；生产降温出货加快，消耗产成品库存。非制造业商务活动指数稳定在扩张区间，建筑业服务业均处于扩张区间。 1.2政策及会议方面，央行召开下半年工作会议强调，要加强宏观和逆周期调节力度，增强经济持续回升向好态势；发改委表示，将积极扩大内需，把促消费放在更加突出的位置，进一步做好保交房工作，加快构建房地产发展新模式，并制定民营经济促进法；国务院发文，明确将碳排放纳入国民经济和社会发展规划，并促进服务消费高质量发展 8月1日，中国人民银行召开2024年下半年工作会议，会议要求，下半年要加大宏观调控力度，加强逆周期调节，增强经济持续回升向好态势：一是继续实施好稳健的货币政策；二是加强做好金融“五篇大文章”统筹规划和政策落地；三是持续防范化解重点领域金融风险；四是深化金融改革开放和国际金融合作；五是持续提升金融服务和管理水平。8月1日，国家发展改革委在国新办新闻发布会上表示，未来，一是要积极扩大内需，把促消费放在更加突出的位置，促进汽车、家电等大宗商品消费，推动教育、养老、育幼、家政等服务消费提质扩容，支持文体旅游高质量发展，不断优化人员往来便利措施，让外国朋友在中国旅行更方便、更舒适；二是将加强和改进国有经济管理，建立国有经济布局优化和结构调整指引制度，推动国有经济更多投向保障国家安全、支持科技进步、关系国计民生、提供公共服务等重大领域；三是将全面落实促进民营经济发展壮大的意见以及配套举措，会同多个部门制定民营经济促进法，依法依规保护民营企业产权和企业家权益，完善民营企业参与国家重大战略的体制机制，解决经营主体在市场准入、要素获取、公平执法等方面面临的一些急难愁盼问题；四是将推动完善中国特色现代企业制度，推动形成更多世界一流企业，推动各种所有制经济依法平等使用生产要素、公平参与市场竞争、同等受到法律保护，促进各种所有制经济优势互补、共同发展。8月2日，国务院办公厅印发《加快构建碳排放双控制度体系工作方案》提出，将碳排放指标纳入国民经济和社会发展规划，并要求建立健全地方碳考核、行业碳管控、企业碳管理、项目碳评价、产品碳足迹等政策制度和管理机制。近日，国务院印发《关于促进服务消费高质量发展的意见》指出，下一步将完成6方面20项重点任务：一是挖掘餐饮住宿、家政服务、养老托育等基础型消费潜力；二是激发文化娱乐、旅游、体育、教育和培训、居住服务等改善型消费活力；三是培育壮大数字、绿色、健康等新型消费；四是增强服务消费动能，创新服务消费场景，加强服务消费品牌培育，放宽服务业市场准入，持续深化电信等领域开放；五是优化服务消费环境，加强服务消费监管，引导诚信合规经营，完善服务消费标准；六是强化政策保障，加强财税金融支持，夯实 人才队伍支撑，提升统计监测水平。 2.债市观察 2.1债市政策方面，政治局会议提出创造条件加快化解债务风险；国务院发文指出，将利用地方政府专项债等资金支持符合条件的都市圈建设项目；国家发改委指出将加快地方政府专项债券发行使用；交易商协会发文，进一步规范“自融”“返费”等非市场化债券发行行为 7月30日，中共中央政治局召开会议强调，要完善和落实地方一揽子化债方案，未来将“创造条件”加快化解地方融资平台债务风险。7月31日，国务院印发《深入实施以人为本的新型城镇化战略五年行动计划》指出，要发挥国家发展规划的统领作用、国土空间规划的基础作用，加快推动都市圈发展规划落地实施，利用地方政府专项债券等资金支持符合条件的都市圈建设项目，将都市圈产业协作配套项目整体纳入省级重大项目清单。8月1日，国家发改委表示，将进一步促进有效投资，推进“十四五”规划102项重大工程建设，加快地方政府专项债券发行使用，实施好政府和社会资本合作新机制，进一步激发民间投资活力。此外，下一步将稳妥有序化解重点领域风险，落实好促进房地产市场平稳健康发展的新政策，进一步做好保交房工作，加快构建房地产发展新模式，进一步落实一揽子化债方案，有针对性完善相关措施，稳妥处置金融风险，筑牢有效防控系统性风险的金融稳定保障体系。8月1日，交易商协会先后发布《非金融企业债务融资工具发行规范指引》《关于进一步加强银行间债券市场发行业务规范有关事项的通知》，对部分市场参与主体在中国银行间市场交易商协会网站上，通过“自融”“返费”等多种非市场化方式参与债券发行，干扰市场发行秩序的相关行为予以规范。 2.2债券发行方面，本周信用债整体发行数量环比下降35.96%，净融资额为净流入，发行成本整体上行0.04BP 本周，债券一级市场发行债券751只，净融资额为净流入3,063.41亿元。信用债发行数量方面，整体发行数量环比下降35.96%，净融资额为净流入，除国际机构债发行数量环比持平外，其他各券种发行数量环比均下降。信用债发行成本方面，除短期融资券、金融债、资产支持证券、可交换债、企业债外，其他各券种平均发行利率环比均下行，但整体上行0.04BP。 表1债市发行情况（单位：只、亿元、%） 券种 发行数量 数量环比 发行规模 偿还规模 净融资额 利率债 43 -4.44% 2,750.26 2,102.78 647.48 同业存单 366 -40.00% 3,141.40 2,175.10 966.30 信用债 342 -35.96% 4,174.66 2,725.03 1,449.63 总计 751 -36.84% 10,066.32 7,002.91 3,063.41 数据来源：Wind，大公国际整理 表2主要券种各主体级别平均发行利率（单位：%、BP）1 券种 年限 发行利率 环比 AAA AA+ AA AAA AA+ AA 公司债 3年 2.02 2.15 2.78 -26 -27 52 5年 2.17 2.44 2.73 -9 -5 -22 短期融资券 1年 - 2.01 - - -2 - 中票 3年 2.19 2.14 - -4 -24 - 5年 2.21 2.33 2.47 -19 -8 - 数据来源：Wind，大公国际整理 2.3今年以来，科创类债券、转型债券增势良好 今年以来，科技创新公司债券、科创票据、革命老区债、转型债券发行量增幅明显，绿色债券、乡村振兴债、碳中和债发行量下降。 表3债市新产品发行情况（单位：只、亿元） 新券种类型 本周 今年以来 今年以来同比 发行数量 发行规模 发行数量 发行规模 发行数量 发行规模 绿色债券 8 84.35 332 3,067.69 -14.21% -39.68% 科技创新公司债券 6 99.30 299 3,241.01 76.92% 76.42% 科创票据 5 41.00 388 3,435.22 58.37% 56.10% 乡村振兴债 3 26.06 84 461.93 -16.83% -16.82% 碳中和债 2 7.35 96 855.93 -1.03% -7.80% 革命老区债 2 2.43 16 66.07 33.33% 76.28% 转型债券 1 10.00 19 219.57 90.00% 250.30% 数据来源：Wind，大公国际整理 3.行业监测 3.1房地产行业，7月新房市场微幅上涨，二手房市场继续承压；福建阳光集团有限公司新增重大诉讼案件信息、重大执行信息、股权冻结信息涉及金额分别超21亿元、36亿元、10亿元，四川蓝光发展股份有限公司新增诉讼/仲裁涉案金额约16.82亿元 8月1日，中指研究院发布了全国百城房价，数据显示，2024年7月全国各线城市新房价格延续上涨，二手房价格下跌。7月受部分城市优质改善项目入市带动，新建住宅价格环比上涨0.13%，较上月收窄0.02个百分点，同比延续上涨态势，上涨1.64%，涨幅扩大0.14个百分点；二手房市场表现平平，二手住宅价格环比连续27个月下跌，环比下跌0.74%，跌幅扩大0.01个百分点，同比下跌6.58%，跌幅扩大0.33个百分点；其中，各线城市新房价格环比同比均涨，一、二、三四线城市新房价格环比分别上涨0.35%、 1计算平均发行利率时，剔除有担保债券以及发行数量在3只以下（不含3只）的债券 0.04%、0.01%，同比分别上涨3.12%、1.42%、0.07%；二手房价格各线城市环比同比均下跌，一、二及三四线城市环比下跌分别为0.80%、0.78%、0.67%，同比分别下跌5.92%、6.77%和6.64%。 7月29日，福建阳光集团有限公司发布公告显示公司及子公司近期涉及多期重大 诉讼案件，标的金额合计超21亿元，此外，公司及重要子公司存在新增重大执行信息 执行标的合计超36亿元、新增股权冻结信息涉及股权数额超10亿元。7月31日，四川蓝光发展股份有限公司发布公告称，由于公司出现的流动性紧张及债务风险，部分金融机构及合作方向公司及公司下属子公司提起了诉讼或仲裁，合计新增诉讼/仲裁涉案金额约16.82亿元。 3.2城投行业，重庆建桥实业发展有限公司、江西省铁路航空投资集团董事长涉嫌违纪违法被调查 7月31日，重庆市纪委监委通报，重庆建桥实业发展有限公司董事长胡玮涉嫌严重违纪违法，目前正接受区纪委监委纪律审查和监察调查。8月2日，华泰联合证券有限责任公司公告，江西省铁路航空投资集团有限公司涉及法定代表人、董事长温治明涉嫌违纪违法被调查。 3.3其他行业，北大方正集团未按期偿付中期