宏观经济和债券市场一周观点——债市回调影响信用债发行缩量发行成本延续上行（2024.10.8-2024.10.13）

分析周期 2024.10.8-2024.10.13 技术研究部（研究院） 联系电话：010-67413343 邮箱：research@dagongcredit.com 宏观经济和债券市场一周观点 ——债市回调影响信用债发行缩量 发行成本延续上行 本期观点摘要 宏观动态方面，CPI受食品价格上涨影响保持一定涨幅，PPI由于需求不足和传统工业行业压力加大而继续下降。政策及会议方面，10月8日，国家发展改革委在国新办发布会上介绍系统落实一揽子增量政策有关情况；10月9日，央行官网显示，央行与财政部就国债买卖已建立联合工作组；10月10日，首个支持资本市场的货币政策工具正式落地，首期操作规模5,000亿元；10月12日，国新办发布会上，财政部部长蓝佛安宣布围绕稳增长、扩内需、化风险，财政部将在近期陆续推出一揽子有针对性的增量政策举措。 债市政策方面，政策从特别国债、专项债、中央预算内投资三方面保证财政支出，支出力度将加大。债券发行方面，本周信用债整体发行数量环比下降65.63%，净融资额为净流入，发行成本整体上行11.63BP；央企和民企的绿色转型债发行便利度将提升，债市或创新出美丽河湖海湾主题债券。 行业监测方面，房地产行业，2024年9月全国各线城市新房与二手房价格分化，财政部在表示将支持房地产市场止跌回稳；城投行业，上交所对西南交投及有关责任人予以通报批评；其他行业，岭南股份预计无法按期归还1.56亿元 募集资金；远洋资本逾期有息债务18.705亿元。 风险预警方面，本周无发行人主体级别被下调，2家发行人评级展望被国际评级机构下调。 1.宏观动态 1.1经济数据方面，CPI受食品价格上涨影响保持一定涨幅，PPI由于需求不足和传统工业行业压力加大而继续下降。 CPI环比持平，同比涨幅回落。9月份，全国CPI环比持平，同比上涨0.4%，较上月回落。食品价格上涨0.8%，虽然涨幅较上月回落2.6个百分点，但仍对CPI形成上行压力，影响环比上涨约0.16个百分点。开学季和中秋节因素叠加，导致鲜菜、鸡蛋、鲜果和猪肉价格上涨，分别带动CPI环比上涨约0.17个百分点。非食品价格环比下降0.2%，其中受暑期结束影响，出行相关项目如飞机票、宾馆住宿价格大幅下降，进一步压低了整体CPI。能源价格波动带动汽油价格下降2.9%，继续对非食品价格形成抑制。 同比来看，CPI上涨0.4%，主要受去年同期高基数影响，涨幅比上月回落0.2个百分点。食品价格同比上涨3.3%，其中鲜菜、猪肉价格涨幅分别达22.9%和16.2%。非食品价格同比下降0.2%，能源价格下降是主要拖累因素，同比降幅达3.5%。服务价格则表现平稳，但涨幅回落至0.2%。 PPI环比降幅收窄，同比降幅扩大。9月份，PPI环比下降0.6%，降幅较上月收窄 0.1个百分点，同比降幅扩大至2.8%。国际大宗商品价格波动和国内需求不足，仍是影响PPI走势的主要因素。生产资料价格环比下降0.8%，生活资料价格由持平转为下降0.1%。具体行业来看，石油和天然气开采业、黑色金属冶炼和压延加工业价格继续下行，降幅分别为3.2%和3.3%，但降幅较上月有所收窄。同比来看，PPI下降2.8%，降幅比上月扩大1个百分点，主要受去年同期基数较高和当前需求疲软的影响。生产资料价格同比下降3.3%，对PPI的拖累作用显著。黑色金属冶炼和压延加工业价格同比下降11.1%，石油和天然气开采业价格下降10.1%，表明传统工业领域面临的压力持续加大。尽管部分新兴行业如有色金属冶炼和压延加工业价格有所上涨，同比增幅为5.9%，但整体对PPI的提振作用较为有限。 总体来看，CPI受食品价格上涨影响保持一定涨幅，而PPI则由于需求不足和传统工业行业压力加大而继续下降。当前我国经济在不同领域面临的价格波动具有明显差异，反映出内需疲软和外部大宗商品价格波动对经济整体产生影响较大。 1.2政策及会议方面，10月8日，国家发展改革委在国新办发布会上介绍系统落实一揽子增量政策有关情况；10月9日，央行官网显示，央行与财政部就国债买卖已建立联合工作组；10月10日，首个支持资本市场的货币政策工具正式落地，首期操作规模5,000亿元；10月12日，国新办发布会上，财政部部长蓝佛安宣布围绕稳增长、扩内需、化风险，财政部将在近期陆续推出一揽子有针对性的增量政策举措。 10月8日，国务院新闻办公室举行新闻发布会，国家发展改革委从加大宏观政策逆周期调节、扩大国内有效需求、加大助企帮扶力度、推动房地产市场止跌回稳、提振资本市场等五个方面，介绍系统落实一揽子增量政策有关情况，释放政策加力推动经济持续回升向好的积极信号。其中，在有效扩大内需方面，国家发改委主任郑栅洁表示，目前7,000亿元中央预算内投资已经全部下达，用于“两重”建设和“两新”工作的1万亿元超长期特别国债已经全部下达到项目和地方；明年将继续发行超长期特别国债， 并优化投向，加力支持“两重”建设；并将在年内提前下达明年1,000亿元中央预算内 投资计划和1,000亿元“两重”建设项目清单；目前正在抓紧研究适当扩大专项债用于资本金的领域、规模和比例，尽快出台合理扩大地方政府专项债支持范围的具体改革举措。 10月9日，央行官网显示，为贯彻党的二十届三中全会精神，落实中央金融工作会议“丰富货币政策工具箱，在央行公开市场操作中逐步增加国债买卖”的要求，中国人民银行、财政部建立联合工作组，并于近日召开工作组首次正式会议。双方一致认为央行国债买卖是丰富货币政策工具箱、加强流动性管理的重要手段。 10月10日，央行发布公告称，为落实党的二十届三中全会关于“建立增强资本市场内在稳定性长效机制”的要求，促进资本市场健康稳定发展，中国人民银行决定创设“证券、基金、保险公司互换便利”，支持符合条件的证券、基金、保险公司以债券、股票ETF、沪深300成分股等资产为抵押，从中国人民银行换入国债、央行票据等高等级流动性资产。首期操作规模5,000亿元，视情可进一步扩大操作规模。10日起，接受符合条件的证券、基金、保险公司申报。这标志着我国首个支持资本市场的货币政策工具正式落地。 10月12日，国新办发布会上，财政部部长蓝佛安宣布围绕稳增长、扩内需、化风险，财政部将在近期陆续推出一揽子有针对性的增量政策举措，主要包括加力支持地方化债、发行特别国债补充国有大型商业银行核心一级资本、运用地方政府专项债券、专项资金、税收政策等多项工具支持房地产止跌回稳、加大重点群体保障等四个方面。 2.债市观察 2.1债市政策方面，政策从特别国债、专项债、中央预算内投资三方面保证财政支出，支出力度将加大 10月8日，发改委新闻发布会提到今年用于“两重”建设和“两新”工作的超长期特别国债已全部下达，明年要继续发行超长期特别国债并优化投向，加力支持“两重”建设。加快地方政府专项债券发行使用进度，支持项目开工建设，合理扩大使用范围。发布会提出年内提前下达明年1,000亿元中央预算内投资计划和1,000亿元“两重”建设项目清单，新型城镇化建设将提速。政策从特别国债、专项债、中央预算内投资三方面保证必要的财政支出，支出力度将加大，旨在扩大有效投资，通过形成实物工作量推动重点项目有序进行，并带动民间投资积极性。货币政策方面，发布会提出加大宏观政策逆周期调节力度，降低存款准备金率，实施有力度的降息，或将促成股债双牛的局面。 2.2债券发行方面，本周信用债整体发行数量环比下降65.63%，净融资额为净流入，发行成本整体上行11.63BP 本周，债券一级市场发行债券481只，净融资额为净流入1,424.60亿元。信用债发行数量方面，整体发行数量环比下降65.63%，净融资额为净流入，其中各券种发行数量环比均下降。信用债发行成本方面，除金融债和资产支持证券外，其他各券种平均发行利率环比均上行，整体上行11.63BP。 表1债市发行情况（单位：只、亿元、%） 券种 发行数量 数量环比 发行规模 偿还规模 净融资额 利率债 14 -91.67% 4,006.84 2,071.31 1,935.53 同业存单 257 -58.75% 895.90 3,097.50 -2,201.60 信用债 210 -65.63% 2,783.67 1,093.00 1,690.67 总计 481 -65.69% 7,686.41 6,261.81 1,424.60 数据来源：Wind，大公国际整理 表2主要券种各主体级别平均发行利率（单位：%、BP）1 券种 年限 发行利率 环比 AAA AA+ AA AAA AA+ AA 公司债 3年 2.57 2.88 - 17 33 - 5年 2.55 3.93 - 20 101 - 短期融资券 1年 - - - - - - 中期票据 3年 2.73 3.15 - 29 54 - 5年 2.61 3.19 - 20 31 - 数据来源：Wind，大公国际整理 2.3央企和民企的绿色转型债发行便利度将提升，债市或创新出美丽河湖海湾主题债券 本周绿色债券相关领域出台两项重要政策。10月10日，银行间交易商协会出台《关于进一步优化绿色及转型债券相关机制的通知》，鼓励评估认证机构对企业发行的绿色债务融资工具进行评估，并鼓励对存续期绿色债务融资工具进行跟踪评估。此项政策提出丰富可持续发展挂钩债券（SLB）挂钩目标设计，拓展转型债券发行人主体范围及募集资金用途，加大债务融资工具与碳资产结合，债市将获得更多创新空间。同时提出加大中央企业绿色转型支持力度，并运用多种增信方式为民营企业发行绿色及转型产品提供支持，各类型主体发行绿色转型债便利度将提升。12日人行等四部门发布《关于发挥绿色金融作用服务美丽中国建设的意见》，提出大力发展绿色债券，支持符合条件的企业发行绿色债券和转型债券，鼓励金融机构做好绿色债券发行和投资，利于绿色债券增发。此项政策支持信用评级机构为绿色债券发行提供评级服务，并提出支持试点发行美丽河湖、美丽海湾建设主题债券，募集资金加大美丽中国建设项目投资，支持发行气候主题绿色债券，直融渠道将拓宽，或创新出美丽河湖海湾主题债券。 表3债市新产品发行情况（单位：只、亿元） 新券种类型 本周 今年以来 今年以来同比 发行数量 发行规模 发行数量 发行规模 发行数量 发行规模 绿色债券 6 7.08 454 4,566.70 -14.34% -27.29% 碳中和债 6 7.08 136 1,306.27 4.62% 17.51% 1计算平均发行利率时，剔除有担保债券以及发行数量在3只以下（不含3只）的债券 表3债市新产品发行情况（单位：只、亿元） 科创票据 4 55.00 538 4,793.62 59.64% 63.29% 科技创新公司债券 1 30.00 411 4,549.31 66.40% 68.39% 数据来源：Wind，大公国际整理 3.行业监测 3.1房地产行业，2024年9月全国各线城市新房与二手房价格分化，财政部表示将支持房地产市场止跌回稳 10月1日，中指研究院发布了全国百城房价，数据显示，2024年9月全国各线城市新房与二手房价格分化。9月依旧受部分城市优质改善项目入市带动，新建住宅价格环比上涨0.14%，较上月扩大0.03个百分点，同比继续呈上涨态势，上涨1.85%，涨幅扩大0.09个百分点；二手房市场以价换量下价格继续下跌，二手住宅价格环比连续29 个月下跌，环比下跌0.70%，跌幅收窄0.01个百分点，同比下跌7.13%，跌幅扩大0.24个百分点；其中，一线城市新房价格环比同比均涨，二线城市新房价格环比同比分化，三四线城市新房价格环比同比均跌，一线城市新房价格环比同比分别上涨0.58%、3.95%，二线城市新房价格环比下跌0.06%，同比上涨1.36%，三四线城市新房价格环比同比分别下跌0.11%、0.09%；二手房价格各线城市环比同比均下跌，一、二及三四线城市环比下跌分别为0.81%、0.68%、0.68%，同比分别下