【宏观快评】美国2024年大选速评：强势特朗普，迎接高波动

宏观研究 证券研究报告 宏观快评2024年11月06日 【宏观快评】 强势特朗普，迎接高波动 ——美国2024年大选速评 华创证券研究所 证券分析师：付春生 电话：010-66500991 邮箱：fuchunsheng@hcyjs.com执业编号：S0360522080002 证券分析师：张瑜 电话：010-66500887 邮箱：zhangyu3@hcyjs.com执业编号：S0360518090001 相关研究报告 《【华创宏观】化债的三点增量信息——人大常委会审议议案点评》 2024-11-05 《【华创宏观】大幅上修四季度增速预期——10月经济数据前瞻》 2024-11-04 《【华创宏观】改革&开放持续推进——政策周观察第3期》 2024-11-04 《【华创宏观】非农爆冷与失业率持平的分歧何解？——10月美国非农数据点评》 2024-11-03 《【华创宏观】消费仍是美国经济基本盘——美国三季度GDP点评》 2024-10-31 主要观点 时隔八年，特朗普重回白宫 1、总统大选：特朗普获胜。包括美联社在内的美国主流媒体确认特朗普赢得 2024年美国总统大选，时隔八年特朗普重回白宫。相比于选举之前民调数据 显示的“焦灼”预期，此次选举出乎意外地一边倒向特朗普：第一，时隔20年共和党再次赢得全美普选票的优势。第二，除内华达州尚不明晰之外，特朗普赢下7个摇摆州中的6个。2020年则是拜登赢下了除北卡之外的其余六个摇摆州。第三，红色大本营更“红”，蓝色大本营有褪色迹象。 导致特朗普出现如此优势的原因有可能是：第一，民主党的社会路线或过度偏左。如根据美联社对全美超过11.5万名选民的调查，大约一半的选民表示，民主党对跨性别权利的支持已经走得太远。第二，中低收入群体在四年拜登执政时期的体验可能并不好。中低收入群体没有“超额财富”，伴随财政刺激带 来的“超额储蓄”耗尽以及低薪劳动力时薪增速放缓，高通胀对实际购买力的侵蚀则日益显现。根据美联社调查，大约40%的选民表示经济是美国面临的首要问题，其次是移民（20%）、堕胎（11%）等。 2、国会选举：共和党赢下参议院，众议院情况尚不明。因此，美国“府院组合”，即可能是“红色横扫”（特朗普总统+共和党掌控两院），也可能是“红色跛脚”（特朗普总统+共和党掌控参议院、民主党掌控众议院）。 3、选举日的资产表现：伴随特朗普胜选逐步明朗化，10年美债收益率上行约 19BP至4.47%，30年美债收益率上行约22BP至4.67%。美元指数上涨1.66% 至105.1。伦敦金现价下跌约1.1%，美油下跌约1.2%，comex铜下跌约2.7%。比特币创下约7.43万美元的新高。 重温特朗普七大领域的政策主张 1、税收政策方面，对企业大幅减税。将2017年《减税和就业法案》永久化进一步将企业税率从21%降至15%，取消对小费、加班费、社保的征税。 2、贸易政策方面，计划大幅提高关税。秉持“美国优先”原则，宣称对进口商品征收10%-20%的基准关税，撤销中国最惠国待遇，对中国征收60%关税并逐步停止从中国进口必需品，对自墨西哥进口的中国汽车加征高额关税。3、货币政策方面，特朗普认为美国总统应该对美联储的决定有发言权。 4、产业政策方面，1）支持制造业回流和基建投资。2）能源行业，支持化石能源，取消对美国传统能源生产的限制。3）人工智能，支持对AI行业减少监 管、鼓励创新。4）数字货币，特朗普完全支持数字货币，主张取消政府监管。5、削减生活成本政策方面，降低能源价格，削减通胀来降低按揭利率，扩大竞争，取消平价医疗法案。 6、移民和外交政策方面，特朗普反对并主张大规模遣返非法移民，加强边境管理，继续隔离墙建设；寻求结束俄乌冲突；支持以色列；主张对抗中国但避免冲突升级。 7、社会政策方面，1）堕胎，堕胎各州自主，反对晚期堕胎。2）性少数群体，取消对LGBTQIA+人群的保护和权利。3）警察执法，强化警察执法权力。4）枪支管控，保护持有枪支的权利。5）反犹主义，主张打击反犹太主义。6）毒 品，打击贩毒、支持大麻合法化。 特朗普对美国国内和全球政治秩序的影响 对于美国国内，矛头对准美国的“深层政府”，可能引发政治撕裂加剧。“深层政府”大概是指，根深蒂固的臃肿的官僚体系阻碍了民意的实现并掣肘了民选政治领袖的权力和权威。特朗普意图改革深层政府的想法，矛头直指目前的两 党建制派，可能意味着美国国内的政治撕裂加剧。 对于全球，或意味着传统盟友路线的收缩。虽然共和党党纲也提出要“加强联盟”，但特朗普遵循“以美国最基本利益为中心的外交政策”。在这一思想指导下，美国传统的盟友路线或将收缩，比如北约以及印太地区的联盟。 “红色横扫”和“红色跛脚”对美国经济与大类资产的影响 1、政策落地的难易程度：在特朗普的政策主张中，关税、外交、税收和移民政策对经济和资产的影响最大。从政策落地的难易程度来讲，总统在关税、外交和移民方面具有极大的自由裁量权，基本不需要国会的授权即可实施相关政 策，而税收政策的落地则需要共和党掌控参众两院。 2、“红色横扫”下的美国经济与资产影响。“红色横扫”意味着特朗普的关税、减税和移民政策主张均能落地。加征关税和驱逐非法移民对经济增长不利，减税有利于经济增长，对冲之后对经济的影响并不确定。但加征关税、减税和限制移民的政策均有助推通胀明显上行的风险。“红色横扫”情景下，对大类资 产的影响：1）美债：巨额赤字推高期限溢价叠加通胀上行风险较大，美债上 行概率大。2）美元：贸易冲突增加避险需求、通胀上行压力以及对不使用美元的经济体加征关税，推动美元走强。3）美股：减税利好分子端盈利，但美债利率上行也带来估值压力，整体上对美股的影响难定，但波动或将加大。在 行业层面，可能利好传统能源和金融等顺周期行业，以及加密货币、基建和国防工业等行业。4）原油：扩大化石能源生产，叠加贸易不确定性恶化需求前景，对原油影响或偏负面。5）数字货币：监管放松，利好比特币。6）黄金：全球贸易争端加剧，国际经济秩序动荡，利好黄金。 3、“红色跛脚”下的美国经济与资产影响。减税政策难以落地，但关税和限制移民的政策可以实施。这种情况可能是最差的情形：推动经济增长的减税政策受限，但加征关税和限制移民政策的负面增长影响和通胀上行影响可能使“滞胀风险”增加。“红色跛脚”情景下，对大类资产的影响：1）美债：通胀上行风险，美债上行概率大，但幅度应弱于“红色横扫”。2）美股：滞胀风险增加对美股影响或偏负面。3）原油：扩大化石能源生产，叠加贸易不确定性恶化需求前景和增长偏下行风险，对原油的负面影响或强于“红色横扫”。4）对美 元、原油、比特币和黄金的影响或与“红色横扫”一致。 特朗普上台对中国经济的影响 不管是“红色横扫”还是“红色跛脚”可能都不影响特朗普对华加征关税。特朗普关税可能对我国经济带来较为明显的负面冲击。根据我们的测算，短期来看，不考虑普遍基准关税带来的外溢负面影响，若将现有对华关税税率升级至 60%，可能拖累明年我国出口增速下降2.6~5.6个百分点。从海外机构评估来看，对华加征关税可能对未来1-2年我国经济增长带来1~2个百分点的拖累。在这种情况下，对我国资产的影响：1）权益：短期内可能导致我国资本市场 波动加大，但中期依然“以我为主”，取决于国内政策加码和基本面改善的进 度。从美元上行和资本流动视角来看，港股的波动可能大于A股，短期受影响可能更大。在行业层面，出口链条承压，尤其是对美国出口依赖度较高行业；加征关税或意味着我国逆周期调节政策需进一步加码，利好内需链条；同时， 特朗普或延续和加大对我国高端制造和科技领域的封锁，国产替代逻辑仍有可为。2）汇率：美元上行，短期人民币汇率或将承压，中期取决于关税对汇率的压制与内部经济企稳对汇率支撑的相对节奏和强弱。 风险提示：美国大选的不确定性；特朗普政策落地的不确定性。 目录 一、时隔八年，特朗普重回白宫5 （一）总统大选：特朗普获胜5 （二）国会选举：共和党赢下参议院，众议院情况不明6 二、重温特朗普七大领域的政策主张7 三、“红色横扫”和“红色跛脚”下的政经与资产影响7 （一）特朗普对美国国内和全球政治秩序的影响7 （二）“红色横扫”和“红色跛脚”下的政经与资产影响8 1、特朗普经贸政策落地的难易程度8 2、“红色横扫”下的美国经济与资产影响8 3、“红色跛脚”下的美国经济与资产影响8 4、特朗普上台对中国经济的影响9 图表目录 图表1时隔20年共和党再次赢得普选票优势5 图表22024年大选特朗普基本赢下六个摇摆州5 图表3大约40%的选民表示经济是美国面临的首要问题6 图表4美国2024年参议院选举结果6 图表5美国2024年众议院选举结果6 图表6海外三方机构对特朗普和哈里斯政策主张的经济影响的评估9 图表7“红色横扫”/“红色跛脚”情景下对美国经济和大类资产的影响9 一、时隔八年，特朗普重回白宫 （一）总统大选：特朗普获胜 美媒确认特朗普赢得2024年美国总统大选。在经历紧张刺激的选举之夜，包括美联社在 内的美国主流媒体确认特朗普赢得2024年美国总统大选，时隔八年，特朗普重回白宫。相比于选举之前民调数据显示的“焦灼”预期，此次选举出乎意外地一边倒向特朗普。 第一，时隔20年共和党再次赢得全美普选票的优势。上一次共和党赢得多数普选票是 2004年的小布什，再上一次则是1988年的老布什。 第二，特朗普赢下7个摇摆州中的6个。截至最新数据，除了内华达州计票结果尚不明 晰之外，特朗普赢下了其余六个摇摆州。在2020年，则是拜登赢下了除北卡之外的其余六个摇摆州。 第三，红色大本营更“红”，蓝色大本营有褪色迹象。红色大本营更“红”，典型的是佛罗里达州，几乎所有选区都在向共和党偏移。蓝色大本营有所褪色，比如纽约州、新泽西州、加州，这些深蓝州中支持特朗普的票数占比较2020年均有明显的增多。 图表1时隔20年共和党再次赢得普选票优势图表22024年大选特朗普基本赢下六个摇摆州 资料来源：Statista注：黑色表示获胜候选人的普选票比例，蓝色表示选举人票比例。 资料来源：美联社注：数据截至11月6日19点 导致特朗普出现如此优势的原因有可能是： 第一，民主党的社会路线或过度偏左。比如根据美联社VoteCast对全美超过11.5万名选民的调查结果表明，大约一半的选民表示，民主党对跨性别权利的支持已经走得太远。 第二，中低收入群体在四年拜登执政时期的体验可能并不好。虽然疫情之后美国经济快速触底反弹并持续维持着高于潜在水平的增长速度，但微观层面分化较大，伴随资产大 幅上涨，高收入群体拥有巨额的“超额财富”；但中低收入群体没有“超额财富”，伴随财政刺激带来的“超额储蓄”耗尽以及低薪劳动力时薪增速放缓，高通胀对实际购买力的侵蚀则日益显现（参见《更高的财富，更强的现金流——美国居民超额财富的再思考》、 《降息了！然后呢？——再谈美国经济“韧”与“险”》）。根据美联社调查，大约40%的选民表示经济是美国面临的首要问题，其次是移民（20%）、堕胎（11%）、医保（8%）和气候问题（7%）。 图表3大约40%的选民表示经济是美国面临的首要问题 资料来源：美联社VoteCast调查 （二）国会选举：共和党赢下参议院，众议院情况不明 目前美国国会是：民主党掌控参议院（参议院共100个席位，超过50个可获得多数党地 位），共和党掌控众议院（众议院共435个席位，超过218个可获得多数党地位）。 此次国会换届选举，共和党已经赢下参议院，众议院选情仍然并不明晰，鉴于计票速度不明，众议院选举今天可能难出结果。因此，美国“府院组合”，即可能是“红色横扫” （特朗普总统+共和党掌控两院），也可能是“红色跛脚”（特朗普总统+共和党掌控参议院、民主党掌控众议院）。 图表4美国2024年参议院选举结果图表5美国2024年众议院选举结果 资料来源：美联社注：数据截至11月6日19点资料来源：美联社注：数据