宏观快评11月美国非农数据点评：特朗普移民政策如何影响就业和增长？

研报总结

一、驱逐移民对劳动参与率和经济增长的影响

1. 劳动参与率：11月美国劳动参与率从62.6%回落至62.5%，低于市场预期的62.7%。
2. 移民影响：结合性别、学历、年龄、族裔等多维度数据，移民可能是导致劳动参与率回落的主要因素。
3. 移民劳动力贡献：移民是推动疫后美国劳动参与率回升的主要因素。2020年，劳动参与率从63%降至61.3%，移民劳动力拖累0.2个百分点，本土劳动力拖累1.5个百分点。2021年至今，劳动参与率从61.3%修复至62.4%，移民劳动力贡献1.5个百分点，本土劳动力拖累0.4个百分点。

二、11月非农数据点评

1. 新增非农就业：
   • 总量：新增非农就业22.7万，略高于市场预期的22万。
   • 行业：教育保健服务、休闲和酒店业、政府部门、专业和商业服务、制造业等行业带动就业增长。
   • 就业扩散指数有所改善，显示就业市场仍处于平衡状态。
2. 失业率：
   • 11月失业率从4.145%升至4.246%，高于市场预期的4.1%。
   • 劳动参与率从62.6%降至62.5%。
3. 时薪：
   • 11月时薪环比增速0.4%，略高于市场预期的0.3%。
   • 时薪同比增速4%，高于市场预期的3.9%。
4. 降息预期：
   • 市场预期12月降息25BP的概率从71%升至86%。
   • 10月飓风和罢工导致的低基数效应使得市场认为非农报告整体偏弱。
   • 尽管部分美联储官员表示接近放缓加息步伐，但降息25BP的可能性仍然较高。
5. 未来展望：
   • 根据市场预期，2024年核心PCE同比2.3%，失业率4.3%，预计明年政策利率降至3.5%左右。
   • 但特朗普的关税、移民和减税政策推进节奏不确定，可能影响明年的降息前景。

关键数据

• 11月劳动参与率：62.5%
• 新增非农就业：22.7万
• 失业率：4.246%
• 时薪环比增速：0.4%

结论

特朗普的移民政策可能对美国劳动参与率和经济增长产生负面影响，同时11月非农数据整体偏弱，市场预期12月将降息25BP。