宏观专题报告：美国大选系列（二）-特朗普胜选对大宗商品价格影响几何？

投资咨询业务资格：证监许可[2011]1771号 东海研究 东海专题 2024年11月7日特朗普胜选对大宗商品价格影响几何？ 美国大选系列（二） ——宏观专题报告 分析师： 宏观 明道雨 从业资格证号：F03092124投资咨询证号：Z0018827电话：021-68758120 邮箱：mingdy@qh168.com.cn 刘慧峰 从业资格证号：F3033924投资咨询证号：Z0013026电话：021-68757089 邮箱：Liuhf@qh168.com.cn 王亦路 从业资格证号：F03089928投资咨询证号：Z0019740电话：021-68757827 邮箱：wangyl@qh168.com.cn 刘兵 从业资格证号：F03091165投资咨询证号：Z0019876电话：021-68757827 邮箱：liub@qh168.com.cn联系人： 杜杨 从业资格证号：F03108550电话：021-68757223 邮箱：duy@qh168.com.cn 顾兆祥 从业资格证号：F3070142电话：021-68758820 邮箱：guzx@qh168.com.cn 投资要点： 昨日美国大选结果尘埃落定，特朗普胜选。根据NewYorkTimes，FOXnews等多家媒体的测算，特朗普目前已经获得超过270张选举人票，成功当选下一任美国总统。同时，共和党在国会参众两院中也均占据了多数席位，形成了“横扫”局面。这意味着未来特朗普政府在推行其政策时将获得更大的立法支持和执行能力。 特朗普政策主张影响有多个方面。经济方面，其减税减税政策从需求侧将刺激消费和投资，有助于提高美国经济增长，加征关税的政策则从供给侧可能推高生活成本、抑制消费，并对投资产生负面影响。通胀方面，其减税政策将从需求侧拉升通胀、加征关税和驱逐非法移民则从供给侧拉升通胀；虽然鼓励化石能源生产可能在能源方面降低通胀，但整体贡献较低；美国通胀上行风险较大。货币政策方面，特朗普的移民、税收和贸易政策预计将刺激美国更高的增长和通胀，美联储降息预期可能减弱。汇率方面，由于美联储降息预期可能减弱以及其关税政策导致非美货币贬值推升美元走强，因此，美元指数短期大幅走强；人民币汇率由于国内受关税政策影响最大，短期汇率贬值压力较大。股市方面，特朗普的税收和美国优先的政策预计将刺激美国更高的增长，短期将推动美股进一步上涨；国内股市，由于外贸受其关税政策影响较大、以及人民币汇率贬值，短期回调风险较大；中长期关注国内内需对冲政策的力度。 对大宗商品价格影响，对于原油市场，特朗普支持传统能源市场，原油供应可能增加，对原油价格总体形成利空。对于金属市场，特朗普的内需刺激政策以及制造业回归政策可能增加对基本金属的需求，虽然贸易政策会推升成本减少需求，但内需影响占比较大；综合判断，基于金属对经济的敏感性而言，特朗普对金属市场的影响偏正面。对于黄金市场，中长期而言，特朗普在外交上对于俄乌冲突和中东地区的政策有助于稳定市场情绪和地缘政治局势，以及特朗普的减税和关税政策推升美国经济和通胀，美元和美股走强进一步压制金价。整体利空黄金价格。对于农产品市场，特朗普如果提高关税导致贸易壁垒增加，可能影响农产品的出口和进口，进而影响农产品价格。基于特朗普上一任期政策表现，农产品可能成为可能引发的贸易战的牺牲者，利好国际农产品价格，但利空美国国内农产品价格，导致美国国内外价差拉大。 1.美国大选特朗普胜选及其政策主张 11月6日美国大选结果尘埃落定，特朗普胜选。根据NewYorkTimes，FOXnews等多家媒体的测算，特朗普目前已经获得超过270张选举人票，成功当选下一任美国总统。同时，共和党在国会参众两院中也均占据了多数席位，形成了“横扫”局面。这意味着未来特朗普政府在推行其政策时将获得更大的立法支持和执行能力。 特朗普的政策主张总结起来主要分为七大方面。第一，经济发展方面，1.减少法规约束，法规制定更加透明且符合常识。2.坚持“美国优先”原则，促进供应链回流本土。第二，税收方面，1.延长TCJA，针对居民和企业的永久化减税，废除“小费税”。2.拟将企业税从21%降至15%。第三，社会福利方面，1.住房:开发联邦土地用于新屋建设，提供税收和首次购房优惠。2.医疗:促进医疗行业透明竞争，扩大平价医疗服务，保障医疗保险项目运转。3.教育:裁撤教育部。第四，气候和能源方面，1.撤销环境保护措施，扩大北极地区的石油钻探。2.批判电动车。3.取消传统能源生产限制，使美国重新成为世界第一大石油和天然气生产国。 4.开始表态支持太阳能。第五，科技政策，取消对比特币的监管限制，推动人工智能和太空相关产业的发展。第六，移民政策方面，1.完成边境墙建设，提高非法入境和逾期签证的处罚力度。2.开始历史上最大规模的遣返计划:切断为非法移民提供庇护地区的联邦资金。3.提高永久移民的门槛，以美国工人优先为原则。第七，外贸和外交方面，1.实施10%普遍基准关税，使用关税作为谈判工具，迫使欧洲、日本等其他国家和地区重新进行贸易协议谈判，以争取有利条件。2.重谈北美自贸协定，填补中国商品转口漏洞。3.取消中国的最惠国待遇，对来自中国的商品征收60%或更高的关税，限止美国人在中国投资。4.加强对敏感技术和产品的出口管制。5.振兴工业基础，优先考虑国防重要行业，要求关键设备必须“美国制造”。6.要求欧洲盟友履行共同防卫义务，支持以色列并寻求中东和平。7.崇尚孤立主义，主张向欧洲、日韩、加拿大、墨西哥等盟友施压，重新评估北约的目标和任务，停止向乌克兰提供援助，加大美国自己的军费开支。他认为俄罗斯与乌克兰应该进行谈判，美国应该将资源从该地区撤出，并投向东亚地区。 图1特朗普政策主张 资料来源：金十数据，同花顺，Wind，东海期货研究所整理 2.特朗普胜选对经济的影响 特朗普的政策主张对于美国经济影响主要有四个方面。第一，特朗普采取的减税政策，采取更加扩张性的财政政策，赤字将扩大，在一定程度上可以提振美国消费和私人投资。其二，坚持“美国优先”原则，促进制造业回流本土。一方面会增加美国的就业、促进美国的消费；另一方面增加企业私人投资，整体上提振美国的需求。第三，驱逐非法移民从供给侧减少劳动力，推高工资水平，进一步增强美国居民的消费能力。第四，贸易保护主义政策，对中国进口的商品征收60%的关税，对全球其他国家征收10%的关税，或将掀起全球性的贸易战，进而对全球经济造成巨大的负面冲击，自身出口会受到影响；而且推升国内的通胀，削弱美国居民的消费能力。总的来看，由于美国消费和私人投资美国的经济贡献占绝对主导地位，美国内需增强足以抵消贸易保护带来的负面冲击，美国经济整体会进一步增长。 特朗普胜选对中国经济的冲击较大。特朗普在任期内将对中国采取强硬立场。包括重谈北美自贸协定，填补中国商品转口漏洞；取消中国的最惠国待遇，对来自中国的商品征收60%或更高的关税；限止美国人在中国投资。势必会对中国的出口以及外贸供应链产生巨大的冲击，影响国内的出口，进而拖累国内经济的增长。当然中国可以采取促进内需的措施对冲外需的不足。一是加强对欧盟、东盟以及全球其他经济体的经贸合作。二是加大逆周期政策力度。从宏观政策来看，中国财政政策的空间比较大，货币政策也仍有宽松空间。一方面可以缓解地方政府债务负担有利于支持国内消费，也可以加大在民生方面的财政支持力度；另一方面，促消费的政策支持力度进一步增大。 在通胀方面，特朗普的政策主张将推升美国通胀进一步回升。首先，特朗普得减税和促进制造业回流本土措施提振美国得私人投资和消费，进一步推升美国的整体通胀。其次，驱 逐非法移民从供给侧减少劳动力，推高工资水平，会推升工资性通胀。第三，贸易保护主义政策会推升进口商品成本，商品通胀压力加大。第四，虽然鼓励化石能源生产可能会从供给侧扩大能源产出，降低油价，从而缓解通胀，但能源通胀对整体通胀的贡献较小，对整体通胀影响不大。因此美国通胀整体将进一步回升。 美联储货币政策方面，特朗普的减税和制造业回流计划将刺激美国经济更高的增长；而移民和贸易政策预计将进一步推升美国的通胀，美联储降息预期可能减弱，降息的节奏可能放缓。由于美联储降息预期可能减弱以及其关税政策导致非美货币贬值推升美元走强，因此，美元指数短期大幅走强；人民币汇率由于国内受关税政策影响最大，短期汇率贬值压力较大。 股市方面，特朗普的税收和美国优先的政策预计将刺激美国更高的增长，短期将推动美股进一步上涨；国内股市方面，由于外贸受其关税政策影响较大、以及人民币汇率贬值，短期回调风险较大；中长期关注国内内需对冲政策的力度。 3.特朗普胜选对大宗商品价格的影响 特朗普的政策主张对于大宗商品市场的影响较大，但也不尽相同。 3.1.能化市场 特朗普当选后，对于能化板块的影响将较大，实际的影响方面，将集中在上游和下游，以及美国国内和对外政策上。 首先是原油端，国内端特朗普将大概率延续此前的政策逻辑，放开对油气开采运输的限制。近几年来，由于美国页岩油气行业的勘探生产开支仍然偏低，活跃钻机数持续下降，导致页岩油的产量虽然仍在增加到了1350万桶/天的历史新高，但边际增产速度明显放缓。目前库存井存量降至历史低位，页岩油老旧井产量持续衰退，甜点区的开采受到拜登政府对于石油开采许可的限制等，将继续对美页岩油生产造成持续性影响，目前的产量更多依靠近年来单井技术的进步以及库存消耗，后续美油生产的持续性其实是在下降的。特朗普上台后，对部分开采许可可能会有所放宽，部分管道铺设也将获得更加宽松的审批，但对页岩油来说，其关键仍然是生产盈亏平衡价格的控制，当下页岩油公司盈亏普遍在30-50多美金不等。目前页岩油公司明显呈现整合态势，大型公司近年来不断并购中小型油气公司，降低生产成本以及贫瘠区钻井，并逐渐将重心转移至海外新兴油气田资产。部分产区可能会受到新任期影响而增加产量，但其长期战略进行改变的可能仍然不大，在页岩油商业模式实现更高的投资回报率，并明显提升上游资本开支之前，页岩油实现质的产量增长，将仍然会有一定困难，特朗普重新上任的影响将有限。 其次是外交政策，美国重回孤立外交的概率将会增加，对东欧以及中东的部署精力可能大幅减少，这可能导致多个结果。美国减少对俄乌冲突的干预，俄罗斯面临制裁可能会有所减弱，俄油重新回到西向市场的可能性增加，而中东方面，以色列缺少来自美国的掣肘，其造成更大地缘性冲突的概率将会走高，最坏情况可能会出现此前市场一直担心的地区性热冲 突。所以分别估量，俄油的回归仅是市场贸易流的再次重塑，而中东格局的改变可能会实打实地影响到原油生产。另外伊朗制裁也可能延续其上一任内政策而得到加码，目前高出口的伊朗供应可能会再度出现下行。所以从该方面出发，油价在长期或许面临着更大的不确定性和地缘风险影响。 而对于化工品来说，特朗普大概率继续回归美国优先政策主导，全球化进程将面临加速割裂，对于越来越以来出口的部分化工品来说，即便出口市场不在欧美，也会面临更多的不确定性。以PVC为例，一旦印度BIS政策施行，其进口管控将会增加限制，国内PVC后续将失去重要的出口市场，而此类出口困境在苯乙烯，PTA，瓶片等多个化工品上近年来均已有了更加明显的体现，国内厂家体感非常明显。所以特朗普任期内继续推动制造业回流，将导致全球贸易格局重新回到8年前年各部分裂的加速进程中。国内化工品市场出口将面临更大困难，部分产能周期性过剩品种可能需要经历更多的阵痛，价格可能也会面临较大压力。 所以总体来看，特朗普上任对于能化品种上下游影响差异明显，根据其上一任期内，可以大致得到其政策不确定性中的相对确定逻辑，但仍然需要对其任内高于以往政府的政策风险保值相当警惕。 3.2.有色金属市场 特朗普计划通过进一步降低美国本土企业的税率、对进口商品加征高额关税的方式——比如对中国商品加征高达60%的关税，将美国对海外的需求转移至国内、支持其制造业回流来补足该供应缺口。在上一任期的“301关税清单中”，加关税的商品包括了机电产品、机