）公司半年报：NBV、新单保费、净资产均大幅增长，代理人产能大幅提升

【事件】中国人寿发布2023年中期业绩：1）新准则下，归母净利润362亿元，同比-8.0%；Q2单季88.0亿元，同比-63.2%。净资产4779亿元，较年初+30.6%。 ROE为7.55%。2）旧准则下，归母净利润162亿元，同比-36.3%；Q2单季-17.3亿元。净资产4494亿元，较年初+3.0%。ROE 3.59%，同比-1.60pct。3）NBV 309亿元，同比+19.9%；EV 13117亿元，较年初+6.6%。 主要经营指标表现稳健。1）新准则下营收1863亿元，同比-4.2%，相较旧准则缩水66%。保险服务收入919亿元，同比微增。2）保险服务业绩（保险服务收入-保险服务费用-分出保费分摊+摊回保险服务费用）260亿元，同比-9.8%。3）承保财务损益（代表保单资金成本）为738亿元，同比+1.8%。4）净资产大幅增长30.6%，我们预计主要是受利率下行影响。 寿险：十年以上期交增长近30％；多元板块NBV大增122％。1）新单保费：上半年新单保费1712亿元，同比+22.9%。首年期交保费974亿元，同比+22.0%； 其中十年及以上保费390亿元，同比+28.9%。2）个险：首年期交保费801亿元，同比+16.2%；其中十年期及以上保费390亿元，同比+28.9%。个险NBV 274亿元，同比+13.3%；按首年保费记NBV Margin为27.0%，同比-1.5pct。我们认为，随着个险质态企稳，下半年个险渠道NBV有望继续实现正增长。3）银保：首年期交同比+59.2%至173亿元；其中五年期及以上首年期交保费75.3亿元，占比为43.5%，同比+11.2pct。 人力：人力趋于稳定，产能持续大幅提升。1）个险人力基本保持稳定：2022末、2023Q1、2023H1分别66.8万人、66.2万人、66.1万人。截止2023年中期，营销、收展团队分别为42.4万、23.7万。2）产能大幅提升，质态持续改善。销售队伍产能大幅提升，月人均首年期交保费在2022年+52％的基础上，H1继续同比提升38%。3）代理人数企稳，队伍基础总体稳固。我们认为随着个险队伍常态化运作4.0体系的全面推进、实施，以及“众鑫计划”聚焦优增优育，不断优化增员入口。 销售队伍将会向专业化、职业化发展，代理人人数有望提升。 投资：权益市场表现拖累总投资收益，增配债券和权益类品种。1）新准则下，投资资产达53867亿元，较年初+11.9%；净投资收益率达3.31%、总投资收益率达3.33%；定存/债券/权益投资占比分别为8.28%/53.86%/18.14%。2）旧准则下，投资资产达54218亿元，较年初+7.0%；实现总投资收益达876亿元，同比-11.1%； 净投资收益率3.78%，同比-0.37pct；总投资收益率3.41%，同比-0.8pct；综合投资收益率4.23%， 同比+0.48pct； 定存/债券/权益投资占比较年初分别-1.55pct/+1.12pct/+0.43pct。AFS浮亏由年初的-49.3亿元转为浮盈55.6亿元。 优于大市”评级。我们认为，随着“八大工程”落地提速，预计公司未来将保持稳健经营并稳固市场主导地位。截至2023年8月23日，公司目前股价对应2023E PEV 0.72x。我们给予1倍2023E PEV，目标价47.88元，“优于大市”评级。 风险提示：长端利率趋势性下行；保障型产品保费增长不达预期。 主要财务数据及预测 图1中国人寿归母净利润变化情况（新准则） 图2中国人寿归母净利润变化情况（旧准则） 图3中国人寿归母净资产变化情况（新准则） 图4中国人寿归母净资产变化情况（旧准则） 图5中国人寿营业收入情况（新准则） 图6中国人寿营业收入情况（旧准则） 图7中国人寿个险渠道NBV margin情况 图8中国人寿十年期及以上期交保费情况 图9中国人寿个险渠道人力规模变化情况 图10中国人寿NBV变化情况 图11中国人寿投资资产规模变化情况 图12中国人寿投资收益率变化情况 图13中国人寿投资业务变化情况（旧准则） 表1