业绩表现
- 整体业绩：2024年归母净利润450亿元，同比+65%；Q4单季归母净利润66.5亿元，同比+62%。归母营运利润344亿元，同比+2.5%。归母净资产2914亿元，较年初+16.8%，较Q3末+6.6%。ROE 16.6%，同比+5.2pct。每股分红1.08元，同比+6%。分红率按归母净利润口径为23%，同比-13pct；按营运利润口径为30%，同比+2.6pct。A、H股当前股息率分别为3.4%、4.8%。
- 估值调整：2024年长期投资回报假设由4.5%下调至4%，风险贴现率由9%下调至8.5%。24年末集团、寿险EV分别为5621、4218亿元，分别同比+6.2%、+4.9%。太保寿险NBV 133亿元，同比+20.9%；可比口径下NBV同比+57.7%。
寿险业务
- 价值率提升：寿险价值率大幅提升，核心人力企稳。
- 保费规模：新保规模保费同比-4.8%，其中个险/银保占比分别同比+7.7pct/-4.6pct。个险新保期缴287亿元，同比+9.7%；银保新保期缴109亿元，同比+20.5%。
- NBV表现：同口径下个险、银保NBV分别同比+37%、+135%。NBV Margin 16.8%；可比口径下NBV Margin 22%，同比+8.6pct。个险、银保同口径NBV Margin分别同比+5.7pct、+9.9pct。
- 人力结构：月均18.4万人，较年初-12%，较年中持平。核心人力月人均首年规模保费5.4万元，同比+18%；月人均首年佣金收入6868元，同比+7%。总人力规模较年中企稳，看好核心人力产能提升。
财险业务
- 承保盈利：太保产险承保综合成本率98.6%，同比+0.9pct。承保综合费用率、赔付率分别为27.8%、70.8%，分别同比-0.8pct、+1.7pct。全年承保利润26.7亿元，同比-35.5%。
- 保费增长：原保费收入2012亿元，同比+6.8%，其中车险同比+3.7%，非车险同比+10.7%。
投资表现
- 资产配置：集团投资资产规模27345亿元，较年初+21.5%。债券、股票、权益基金、非标占比分别为60.1%、9.3%、1.9%、9.7%，分别同比+8.4pct、+0.9pct、-0.4pct、-3.5pct。
- 投资收益：全年净投资收益828亿元，同比+6.5%；总投资收益1204亿元，同比+131%。净、总、综合投资收益率分别为3.8%、5.6%、6.0%，分别同比-0.2pct、+3pct、+3.3pct。
盈利预测与评级
- 上调预测：2025-2027年归母净利润为491/472/464亿元（前值为380/433/-亿元）。
- 估值水平：当前市值对应2025E PEV 0.51x、PB 0.93x，仍处低位。
- 投资评级：维持“买入”评级。
风险提示
