Q3 NBV、新单强劲恢复,所有细分市场均实现同比正增长

Q3NBV、新单强劲恢复,所有细分市场均实现同比正增长 友邦保险2022年三季报点评 公司评级买入 核心结论 证券研究报告 公司点评|友邦保险 2022年11月02日 股票代码01299.HK Q3业绩迎来强劲恢复，NBV、新单实现同比高个位数增长。公司前三季度NBV/ 前次评级买入 年化新保费分别为22.77/40.49亿美元，yoy（固定汇率口径，下同）-8%/-3%， 同比缺口较上期收窄5pct/4pct，NBVM较22H1水平+0.9pct至56.1%，同比降幅较上期收窄1.2pct至-2.9pct。其中,Q3NBV/年化新保费分别达7.41/12.71亿美元，yoy+7%/+8%;NBVM为58.1%，yoy-0.3pct/qoq(实际汇率口径)+1.7pct。 Q3所有细分市场NBV均实现同比正增长。增员改善+产能提升、与银行的良好合作关系驱动代理人及伙伴分销渠道NBV同比增长。细分市场来看：1）友邦人寿：Q3NBV同比+6%，业绩大幅改善。成熟分公司前三季度及Q3均实现同比正增长，新设分支机构业绩保持高增；新入职代理人数目恢复至正常水平，新、老代理人产能双增。2）友邦中国香港：Q3NBV正增长，澳门地区承接部分大陆访客投保需求。代理人及伙伴分销渠道NBV均实现增长，东亚银行代销业务表现亮眼。3）友邦泰国：Q3NBV高增，各渠道活动量均实现改善。代理人渠道增员表现强劲，活动人力提升，银保渠道贡献亮眼业绩；同时，新冠相关赔付持续改善。4）友邦新加坡及马来西亚：Q2强劲恢复势头延续至Q3，NBV均实现同比双位数增长。活跃代理人数目及产品组合双优驱动友邦新加坡业绩增长，银保渠道表现亮眼助力友邦马来西亚业绩稳步提升。 收购蓝十字、拟收购(HMO)Medi-Card，综合健康策略版图持续完善。公司已于8月完成对健康保险专家蓝十字的收购，9月宣布收购菲律宾健康维护组织(HMO)Medi-Card，在现有品牌力的基础上持续提升服务的广度、深度，有望提升对新客户的吸引力及老客户黏性。 投资建议：公司聚焦高净值客群，客需韧性优于同业，疫情对公司的影响主要在于触客渠道受阻。在疫情影响边际改善的催化下，业绩有望率先恢复；预计优质基本面及股份回购计划对估值形成支撑。截至11月1日，公司股价对应PEV仅为1.20倍，处于历史估值低位，维持“买入”评级。 风险提示：市场波动风险、利率风险、政策风险、疫情反复。 核心数据 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万美元） 50,359 47,525 38,369 53,726 62,353 增长率（%） 6.6% -5.6% -19.3% 40.0% 16.1% 归母净利润（百万美元) 5,779 7,427 2,111 5,800 8,898 增长率（%） -13.1% 28.5% -71.6% 174.7% 53.4% 每股收益（EPS,美元） 0.48 0.61 0.18 0.49 0.75 P/E 16.90 13.15 45.42 16.53 10.78 P/EV 1.50 1.34 1.20 1.10 1.00 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 评级变动维持 当前价格63.4 近一年股价走势 友邦保险恒生指数 1% -5% -11% -17% -23% -29% -35% -41% 2021-112022-032022-07 分析师 罗钻辉S0800521080005 15017940801 luozuanhui@research.xbmail.com.cn 联系人 孙冀齐 13162770049 sunjiqi@research.xbmail.com.cn 相关研究 友邦保险：投资端承压拖累业绩表现，Q2新业务迎来边际改善—友邦保险2022年中报点 评2022-08-26 友邦保险：疫情及基数压力拖累NBV表现，业务韧性凸显—友邦保险2022年一季报点评 2022-04-29 友邦保险：高质量代理人策略构建竞争壁垒，股份回购提振市场信心—友邦保险首次覆盖报告2022-04-24 图1：友邦保险NBV（亿美元）及同比图2：友邦保险NBVM表现 NBV yoy(CER) 4030% 3520% 30 10% 25 0% 20 -10 15 -20 10 5-30 64% 62% 60% 58% 56% 54% 52% 50% 0 2020Q1 2020Q1-3 2021Q1 2021Q1~3 2022Q1 2022Q1-3 -40 48% 2020Q12020Q1-32021Q12021Q1~32022Q12022Q1-3 资料来源：wind，西部证券研发中心资料来源：wind，西部证券研发中心 图3：友邦保险年化新保费（亿美元）及同比图4：友邦保险TWPI（亿美元）及同比 年化新保yoy(CER) 60 50 40 30 20 10 0 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% -30% 400 350 300 250 200 150 100 50 0 TWPIyoy(CER) 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% 2020Q12020Q1-32021Q12021Q1~32022Q12022Q1-3 2020Q12020Q1-32021Q12021Q1~32022Q12022Q1-3 资料来源：wind，西部证券研发中心资料来源：wind，西部证券研发中心 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万美元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表（百万美元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 现金及现金等价物 5,619 4,989 5,632 6,437 7,381 保费业务收入 35,780 37,123 39,095 42,884 47,817 交易性金融资产 97,026 111,037 125,353 143,263 164,284 分出保费 -2,452 -2,679 -2,137 -2,387 -2,627 客户贷款及垫款净额 9,335 9,311 10,511 12,013 13,776 净保费收入 33,328 34,444 36,958 40,497 45,190 权益性投资 606 679 767 876 1,005 投资收入 16,707 12,748 1,062 12,862 16,777 可供出售投资 165,106 161,087 181,855 207,839 238,336 其他经营净收益 324 333 350 367 385 其他投资 42,596 44,684 50,445 57,653 66,112 营业收入 50,359 47,525 38,369 53,726 62,353 其他资产 5,833 8,087 9,130 10,434 11,965 保险及投资合约给付 36,865 32,381 26,636 36,662 38,496 资产总计 326,121 339,874 383,693 438,515 502,859 分保保险及投资合约给付 -2,126 -2,326 -1,913 -2,634 -535 净保险及投资合约给付 34,739 30,055 24,722 34,029 37,960 保险及投资合同负债 235,952 251,283 272,161 308,634 351,535 佣金及其他承保开支 4,402 4,597 4,679 4,982 5,494 其他负债 17,942 18,069 19,570 22,193 25,278 财务费用 2,695 3,031 4,207 5,602 6,192 负债合计 262,453 278,940 302,116 342,603 390,226 其他开支 292 357 382 409 437 股本 14,155 14,160 14,163 14,163 14,163 营业总成本 944 1,006 1,396 1,859 2,055 储备 44,704 49,984 67,226 81,561 98,282 反映于其他全面收入的金额 16,387 8,389 12,388 12,388 12,388 除税前溢利 7,270 8,468 2,982 6,845 10,215 其他权益 -12,046 -12,066 -12,200 -12,200 -12,200 所得税 -1,491 -991 -1,022 -1,226 -1,467 股东权益合计 63,668 60,934 81,577 95,912 112,633 净利润 5,779 7,477 2,125 5,839 8,958 负债及所有者权益合计 326,121 339,874 383,693 438,515 502,859 归属于母公司股东损益 5,779 7,427 2,111 5,800 8,898 每股指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 财务指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E EPS（美元） 0.48 0.61 0.18 0.49 0.75 保险业务收入增长率 2.9% 3.8% 5.3% 9.7% 11.5% EVPS（美元） 5.39 6.03 6.72 7.35 8.09 净利润增长率 -13.1% 28.5% -71.6% 174.7% 53.4% P/E 16.90 13.15 45.42 16.53 10.78 P/EV 1.50 1.34 1.20 1.10 1.00 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 西部证券—公司投资评级说明 买入：公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数20％以上 增持：公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%到20%之间 中性：公司未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到5% 卖出：公司未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数大于5％ 联系地址 联系地址：上海市浦东新区耀体路276号12层 北京市西城区月坛南街59号新华大厦303 深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C 联系电话：021-38584209 免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人，及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时、安全、无遗漏、无错误或无病毒，敬请谅解。 本报告基于已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，该等意见、评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。对于本公司其他专业人士（包括但不限于销售人员、交易人员）根据不同假设、研究方法、即时动态信息及市场表现，发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点，本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅